基本符合预期，生长激素粉针保持稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 997 流通股本(百万股) 651 市价(元) 19.01 市值(百万元) 18952.97 流通市值(百万元) 12375.51 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：19.01 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 安科生物(300009)-公司点评：内生增长稳健，有序推进在研项目和产业布局-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180425 2 安科生物(300009)-2017年年报点评：业绩保持快速增长，生长激素水针有望2018年上市-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180328 3 安科生物(300009)-公司点评：业绩保持较快增长，水针申报生产取得一定进展-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180228 备注：数据截止至2018.07.12 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 849.22 1096.27 1376.24 1656.50 1990.41 增长率yoy% 33.58% 29.09% 25.54% 20.36% 20.16% 净利润 197.30 277.74 378.65 482.93 611.77 增长率yoy% 44.80% 40.77% 36.33% 27.54% 26.68% 每股收益（元） 0.20 0.28 0.38 0.48 0.61 每股现金流量 0.26 0.28 0.33 0.44 0.50 净资产收益率 14.52% 16.55% 18.01% 18.68% 19.13% P/E 96.11 68.27 50.08 39.26 31.00 PEG 2.15 1.67 1.38 1.43 1.16 P/B 13.95 11.30 9.02 7.33 5.93 投资要点  事件：2018年7月12日，公司公布2018年半年度业绩预告。预计2018年上半年实现归母净利润1.28-1.60亿元，同比增长10.59%-38.24%；实现扣非归母净利润1.18-1.45亿元，同比增长21.25%-48.99%。  点评：基本符合预期，生长激素粉针保持稳健增长。公司上半年扣非增速快于归母净利润增速的原因在于去年同期非经常性损益金额较大、约为1,841.56万元，其中1,392.48万元为处置福韦公司100%股权产生的投资收益。单季度看，2018年第二季度实现归母净利润6835万元-1.00亿元左右，同比增长-0.15%~+46.53%，扣非归母净利润在6017万元-8717万元左右、同比增长14%-64%。我们预计生长激素上半年保持40%以上增长，入组患者保持50%以上增长。中德美联和苏豪逸明业务开展顺利，看好全年实现稳定较好增长。  主营业务后续增长动力强劲，生长激素水针报生产进展顺利。目前生长激素水针已完成所有技术审评，我们预计有望于2018Q3获批上市。生长激素行业高增长，安科生物水针若获批上市将有效补充公司产品线，为公司提供增长新动力。  子公司博生吉CAR-T已申报临床，有望成为获批临床第一梯队。2017年作为细胞疗法元年，海外诺华和Kite CAR-T产品均超预期提前获批上市，国内创新加快、细胞疗法《细胞制品研究与评价技术指导原则》正式稿已出台。安科生物子公司博生吉CAR-T产品是申报临床第一梯队，有望在2018年获批临床。  优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势，Y染色体库和常染色体库建设稳步推进；苏豪逸明深耕多肽原料药领域，大品种缩宫素原料药待审评。  在研产品线靓丽，曲妥珠单抗类似药（临床III期、国内空间52亿）、贝伐珠单抗类似药（I期）、长效生长激素（临床III期）、替诺福韦（申报生产受理）和缩宫素原料药（待审评）等多个大品种靠近临床后阶段。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元，同比增长25.54%、20.36%、20.16%，归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元，同比增长36.78%、27.79%、26.55%，对应EPS为0.38、0.48、0.61元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持较快增长，优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点；2017年起精准医疗取得阶段性进展，其中HER2单抗处于临床III期，CAR-T细胞产品申报临床获得受理，水针报批生产进入优先审评，维持“增持”评级。  风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险 ，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，业务整合情况不及预期的风险。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%16-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-07安科生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年07月13日 安科生物(300009)/生物制品 基本符合预期，生长激素粉针保持稳健增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q营业收入170.43184.68217.07277.04199.1248.11284.73364.33279.72营收同比增长25.67%16.14%33.66%55.01%16.82%34.35%31.17%31.51%40.49%营收环比增长-4.64%8.36%17.54%27.63%-28.13%24.62%14.76%27.96%-23.22%营业成本46.8554.8152.9764.5846.3659.1256.3482.4253.15毛利率72.51%70.32%75.60%76.69%76.72%76.17%80.21%77.38%81.00%销售费用53.8058.4763.5292.3961.5186.3895.09128.32113.12管理费用27.7218.2136.1651.0635.4236.9238.1449.2438.43财务费用-0.160.291.610.720.450.440.480.490.34营业利润40.3255.1658.6865.1452.2181.990.09104.8570.87利润总额42.2756.6064.7967.5855.1179.2390.11104.7970.08所得税7.476.839.479.598.5310.812.815.3310.88归母净利润35.2049.9156.2855.9247.1968.5577.0284.9859.5568.45-100.45归母净利润同比增长51.01%31.86%17.86%104.54%34.06%37.35%36.85%51.97%26.19%—0.15%~46.53%图表1：安科生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产712129818432526营业收入1096137616561990 现金13464810791625营业成本244298341379 应收账款263310380458营业税金及附加14152023 其他应收款25344048营业费用371454538647 预付账款12151718管理费用160179215259 存货7689102114财务费用2-8 -20 -33 其他流动资产202202225262资产减值损失5444非流动资产1542138313831338公允价值变动收益0000 长期投资1478698102投资净收益13899 固定资产438449436411营业利润329442567721 无形资产142145136129营业外收入1655 其他非流动资产816703713697营业外支出1111资产总计2254268132263864利润总额329447572725流动负债401394433440所得税476786109 短期借款0333净利润282380486616 应付账款65768898少数股东损益4134 其他流动负债336315341339归属母公司净利润278379483612非流动负债93101120135EBITDA387481599740 长期借款50678397EPS（元）0.390.380.480.61 其他非流动负债43343738负债合计494494553575主要财务比率 少数股东权益83848792会计年度20172018E2019E2020E 股本712997997997成长能力 资本公积415130130130营业收入29.1%25.5%20.4%20.2% 留存收益70497514582070营业利润50.2%34.3%28.4%27.0%归属母公司股东权益1678210325853197归属于母公司净利润40.8%36.3%27.5%26.7%负债和股东权益2254268132263864获利能力毛利率(%)77.7%78.3%79.4%81.0%现金流量表净利率(%)25.3%27.5%29.2%30.7%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)16.6%18.0%18.7%19.1%经营活动现金流281328435498ROIC(%)18.7%24.6%29.7%35.6% 净利润282380486616偿债能力 折旧摊销56475152资产负债率(%)21.9%18.4%17.1%14.9% 财务费用2-8 -20 -33 净负债比率(%)10.13%14.16%15.67%17.39% 投资损失-13 -8 -9 -9 流动比率1.783.304.265.74营运资金变动-72 -86 -80 -134 速动比率1.593.074.025.48 其他经营现金流26376营运能力投资活动现金流-222 113-41 2总资产周转率0.520.560.560.56 资本支出132000应收账款周转率5554 长期投资-102 -60 124应付账款周转率4.044.244.164.08 其他投资现金流-193 53-29 6每股指标（元）筹资活动现金流-76 733746每股收益(最新摊薄)0.280.380.480.61 短期借款-10 30-1 每股经营现金流(最新摊薄)0.280.330.440.50 长期借款0171714每股净资产(最新摊薄)1.682.112.593.21 普通股增加16528500估值比率 资本公积增加-117 -285 00P/E68.2750.0839.2631.00 其他筹资现金流-114 532033P/B11.309.027.335.93现金净增加额-18 514431546EV/EBITDA49393125单位:百万元单位:百万元单位:百万元图表2：安科生物财务模型预测 请