3月产销快报点评：3月插混需求持续旺盛，停产燃油全面进攻新能源

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 比亚迪（002594.SZ）3月产销快报点评 3月插混需求持续旺盛，停产燃油全面进攻新能源 2022年04月05日 [Table_Summary] 事件概述：2022年4月3日，公司发布3月产销数据，比亚迪汽车3月汽车销量为10.49万辆，同比+157.0%/环比+15.2%。  22M3插混需求持续旺盛，同比劲增+615%。据乘联会数据，我们预计3月乘用车销量同比-12.7%/环比+4.3%。公司3月新能源乘用车销量10.43万辆，同比+346.2%/环比+19.3%，22年累计销量28.47万辆，同比+433.4%，大幅超越市场。终端售价调价1-7K不等的情况下，销量依旧超市场预期，体现了强产品力下的需求韧性。分动力来看，纯电销量5.37万辆，同比+229.2%/环比+24.3%，22年累计销量14.32万辆，同比+271.1%；插混销量5.07万辆，同比+615.2%/环比+14.4%，22年累计销量14.15万辆，同比+857.4%，纯电与混动双轮驱动，同环比增速维持高位，我们预计今年DM需求有望持续旺盛，公司新能源乘用车销量有望冲刺110万辆，目前1-3月累计销量达预测年销量25.9%，超我们此前预期。4月3日，公司宣布停产燃油车（2月燃油车占比3.1%，销量影响较小），全力进攻新能源领域，市占率有望进一步提升。  王朝+海洋网车型布局加速完善，强产品周期已至。3月王朝系列销量8.64万辆，环比+11.2%。其中旗舰车型汉系列3月销量1.24万辆，环比+33.0%，领跑自主中高端中大型轿车市场，3月19日汉DM开启预售，预售10小时订单超1.2万辆，热度持续高涨；定位20-30万元SUV的唐系列3月月销0.96万辆，全新一代唐DM同比+565.9%；宋/秦/元系列3月销量2.67/2.48/1.29万辆，环比+9.0%/+1.2%/+43.9%，元系列销量破万，元PLUS EV上市进一步贡献增量。海豚3月销量破万，环比+22.60%，上市以来销量持续爬坡。3月17日，军舰系列首款车型驱逐舰05上市，进军10-15万元混动市场。2022年海鸥、海豹、海狮等多款车型有望逐步上市，公司产品强周期已至。  平台化持续导入，公司长期逻辑持续兑现。公司凭借刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0等颠覆性技术，迎来了技术、产品和市场的全面发展。平台端，公司凭借DM平台打造多款高经济性与强动力性混动车型，铸就混动领域龙头地位，E3.0平台开启纯电产品强周期，平台化能力持续得到验证。产业端，公司核心零部件刀片电池持续外供长安/北汽/一汽等车企，据起点锂电统计，比亚迪电池2022/2023年产能有望达285/430GWh，助推新能源市场发展；公司半导体树立行业技术标杆，与电池打造稳定供应链，掌握上游话语权。零部件扩产+整车强产品周期多倍加速度赋能下，公司长期逻辑不断兑现，二次成长拐点已至。  投资建议：受电池成本影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润为78.83/165.73/222.95亿元，对应当前股价PE分别为87/41/31倍。公司在混动和纯电市场全面发力，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应缓解不及预期，乘用车复苏不及预期，产品落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 216142 313476 398286 542712 增长率（%） 38.0 45.0 27.1 36.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3045 7883 16573 22295 增长率（%） -28.1 158.9 110.2 34.5 每股收益（元） 1.05 2.71 5.69 7.66 PE 226 87 41 31 PB 6.6 5.9 4.9 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月1日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 235.96元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.比亚迪（002594）2月产销快报点评：2月销量超预期，同比大幅跑赢行业 2.比亚迪（002594）1月产销快报点评：纯电混动齐发力，2022年开门红 3.比亚迪（002594）12月销量点评：产品矩阵精准卡位，多维技术全面赋能，龙头地位难以撼动.docx 4.【民生汽车】比亚迪（002594）2021年半年报点评:混动车型持续放量，上半年业绩符合预期 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216142 313476 398286 542712 成长能力（%） 营业成本 187998 264149 326140 447764 营业收入增长率 38.02 45.03 27.05 36.26 营业税金及附加 3035 4150 5448 7409 EBIT增长率 -43.92 114.95 93.58 29.25 销售费用 6082 9470 12032 16021 净利润增长率 -28.08 158.87 110.24 34.52 管理费用 5710 8466 10757 14551 盈利能力（%） 研发费用 7991 13266 16855 22000 毛利率 13.02 15.74 18.11 17.50 EBIT 6501 13975 27053 34967 净利润率 1.84 3.34 5.53 5.46 财务费用 1787 1011 1807 1749 总资产收益率ROA 1.03 2.22 4.28 4.50 资产减值损失 -857 -1962 -1739 -2098 净资产收益率ROE 3.20 7.56 13.57 15.33 投资收益 -57 -314 -400 -411 偿债能力 营业利润 4632 11960 25097 33816 流动比率 0.97 0.99 1.06 1.12 营业外收支 -114 -66 20 20 速动比率 0.65 0.63 0.62 0.67 利润总额 4518 11894 25117 33836 现金比率 0.29 0.13 0.02 0.08 所得税 551 1438 3101 4189 资产负债率（%） 64.76 67.29 64.05 65.67 净利润 3967 10455 22016 29647 经营效率 归属于母公司净利润 3045 7883 16573 22295 应收账款周转天数 61.22 90.00 90.00 90.00 EBITDA 20610 26132 40804 50326 存货周转天数 84.17 87.41 88.82 88.82 总资产周转率 0.73 0.88 1.03 1.10 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 50457 28118 3591 23324 每股收益 1.05 2.71 5.69 7.66 应收账款及票据 36251 76523 97225 132481 每股净资产 35.81 39.87 47.84 58.40 预付款项 2037 1758 1351 1855 每股经营现金流 22.49 -9.05 3.31 12.39 存货 43355 62627 78568 107868 每股股利 0.15 0.11 0.17 0.21 其他流动资产 34010 47153 59689 75763 估值分析 流动资产合计 166110 216178 240425 341291 PE 226 87 41 31 长期股权投资 7905 9676 11609 13573 PB 6.6 5.9 4.9 4.0 固定资产 61221 65444 69289 72098 EV/EBITDA 32.60 27.64 18.09 14.46 无形资产 17105 19203 21180 22899 股息收益率（%） 0.06 0.04 0.07 0.09 非流动资产合计 129670 138642 146962 153860 资产合计 295780 354820 387388 495151 短期借款 10204 38428 29589 38937 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 80492 103684 127749 175389 净利润 3967 10455 22016 29647 其他流动负债 80608 76398 70541 90586 折旧和摊销 14108 12157 13751 15359 流动负债合计 171304 218510 227879 304911 营运资金变动 44206 -54963 -32520 -16117 长期借款 8744 8744 8744 8744 经营活动现金流 65467 -26339 9642 36059 其他长期负债 11488 11488 11488 11488 资本开支 -36517 -20238 -20424 -20616 非流动负债合计 20232 20232 20232 20232 投资 -3304 -1768 -1987 -2018 负债合计 191536 238742 248111 325143 投资活动现金流 -45404 -22320 -22811 -23044 股本 2911 2911 2911 2911 股权募资 37314 0 0 0 少数股东权益 9175 11747 17189 24541 债务募资 -17006 28224 -8839 9348 股东权益合计 104244 116078 139277 170008 筹资活动现金流 16063 26321 -11358 6718 负债和股东权益合计 295780 354820 387388 495151 现金净流量 36081 -22339 -24526 19732 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上