锦江酒店2021年年报点评：降本增效明显 业绩指引乐观

业绩符合预期，增持。考虑疫情影响下调2022年EPS至0.97(-0.42)元，考虑效率改善效果体现，上调2023年EPS至1.83(+0.44)元，新增2024年EPS2.35元，给予2023年35xPE，维持目标价62.55元。 业绩简述：公司2021年实现营收113.39亿/+14.56%，归母净利1.01亿/-8.70%，归母扣非净亏损1.22亿，2020年同期亏损6.70亿。 财务表现符合预期，总部效率提升是最大亮点。①总部人效、前端人房比、销售费用是提效核心验证指标；人员绝对值：减少1,910人至33,162人，且行政人员减少1,750人至7,299人；财务人员减少376人至326人；②上述行政和管理人员的精简已经体现在财务表现上：有限服务独立报表中，一般行政管理费用率从13.55%进一步降低至13.31%（收入恢复19年75%）；③销售费用率提升主要受海外恢复支付OTA及旅行社佣金影响，所得税率提升因亏损门店未抵扣。 前端架构还有整合空间，对2022年业绩指引乐观。①新开门店1,763此前已有预期，关店556，净增1,207家；②三大战略变化：前端整合从品牌驱动到区域深耕，效率仍有提升空间;BD团队变革配合区域战略；数字化提升整体效率；③公司给出2022年收入同增20-25%，中国区9-14%，海外65-70%的指引，相比华住中国区4-9%增速更为乐观，根据模型测算，维持拓店节奏下RevPAR需恢复至19年同期85-90%区间；同时，海外已经恢复至82%以上，将是重要动力。 风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。