短期疫情仍有干扰，轻管理助力展店提速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期疫情仍有干扰，轻管理助力展店提速 ■公司发布2021年年报：1）全年：营收61.53亿元/+16.49%，归母净利润0.56亿元/+111.23%，扭亏为盈，扣非归母净利润0.11亿元/+102.08%；2）2021Q4：营收14.27亿元/-16.32%，归母净利润-0.69亿元/-217.61%，扣非归母净利润-0.83亿元/-282.21%。 ■分业务板块来看：1）酒店业务:营收58.32亿元，净亏损0.39亿元，较2020年减亏4.62亿元；其中直营店收入43.6亿元/+12.7%，占比 70.8%，门店数量占比为 12.7%；加盟店收入14.7亿元/+26.8%，占比23.9%/+2.0pct,门店数量占比为87.3%/+3.4pct；2）景区业务：营收3.21亿元/+26.86%，净利润0.89亿元/+52.82%，主要受益海南旅游市场向好，公司旗下海南南山景区经营修复。 ■轻管理酒店逆市加速拓店,受暑期乃至下半年多地疫情反复影响，门店经营仍有承压。1）开店：全年新开店 1418 家，完成2021年初设定的1400~1600家开店目标，其中经济型133家、中高端276家、轻管理954家、其他55家。净开店1061家，储备店达到 1791 家。截至2021年末，中高端酒店数占比23.4%/-0.4pct，经济型占比38.7%/-11.6pct，轻管理占比28.7%/+12.1pct。2）门店经营：①全年：整体RevPAR 119元/+20.2%，ADR 192元/+11.6%，OCC 61.8%/+4.4pct（较2019年分别变化-25.2%、-4.2%、-17.3pct）。成熟店RevPAR 120元/+17.5%，ADR 190元/+9.2%，OCC 63.3%/+4.4pct（较2019年分别变化-26.3%、-6.9%、-16.7pct）。②Q4：整体RevPAR 108元/-17.4%、ADR 186元/-0.4%、OCC 57.9%/-11.9pct（较2019年同期分别变化-28.7%、-4.5%、-19.6pct）。 ■各项费用管控平稳，受营收恢复影响整体费用率有所下滑。毛利率26.15%/+13.53pct，净利率0.16%，销售费用率5.2%/-0.6pct，销售费用略有增加主要系推广力度有所增加，管理费用率11.5%/-1.2pct，管理费用略有增加主要系开发团队人员投入有所增加，财务费用率8.5%/+6.8pct，主要系新租赁准则影响，研发费用率0.9%/+0.1pct。 ■20 22年展望：根据公告，公司将进一步扩充开发团队，加快开店步伐。2022年计划新开酒店1800-2000家（高于2021年初的1400~1600家），加速三至五线下沉市场布局；继续推进酒店升级改造和品牌升级, 将存量的经济型产品升级改造至NEO 3.0及如家商旅、如家精选等中端产品。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为10.4%、25.7%，归母净利润4.42、10.19亿元，给予2023Table_Tit le 2022年04月04日 首旅酒店（600258.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 旅行社 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.3元 股价（2022-04-01） 24.06元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 26,980.48 流通市值（百万元） 23,628.86 总股本（百万股） 1,121.38 流通股本（百万股） 982.08 12个月价格区间 18.57/28.63元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.94 1.89 -6.63 绝对收益 -12.64 -7.92 -12.41 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 首旅酒店：疫情反复影响三季度承压，轻管理&中高端布局持续推进/张立聪 2021-10-31 首旅酒店：二季度经营恢复明显，新开店数量提速/刘文正 2021-08-27 首旅酒店：2021Q1经营恢复明显，新开店数量提速，拟定增募资30亿元升级改造/刘文正 2021-04-30 首旅酒店：20年业绩符合预期，Q4成熟店RevPAR环比改善明显，2021年轻资产加盟扩张有望逆势提速/刘文正 2021-04-27 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%202 1-04202 1-08202 1-12首旅酒店 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年30倍PE，对应目标价27.3元。 ■风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情超预期影响等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,281.9 6,153.1 6,789.9 8,537.7 10,003.6 净利润 -496.0 55.7 442.3 1,019.6 1,319.0 每股收益(元) -0.50 0.06 0.39 0.91 1.18 每股净资产(元) 7.47 9.90 10.29 11.15 12.26 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -47.9 426.5 61.0 26.5 20.5 市净率(倍) 3.2 2.4 2.3 2.2 2.0 净利润率 -9.4% 0.9% 6.5% 11.9% 13.2% 净资产收益率 -5.9% 0.5% 3.8% 8.2% 9.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC -6.1% 13.8% -31.3% -15.9% 266.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,281.9 6,153.1 6,789.9 8,537.7 10,003.6 成长性 减:营业成本 4,615.2 4,544.1 4,932.9 5,549.5 6,252.2 营业收入增长率 -36.4% 16.5% 10.4% 25.7% 17.2% 营业税费 33.8 41.4 44.9 56.1 66.4 营业利润增长率 -144.5% -100.7% 15283.1% 130.0% 29.0% 销售费用 310.2 322.6 380.2 486.6 560.2 净利润增长率 -156.0% -111.2% 694.4% 130.5% 29.4% 管理费用 668.1 704.8 831.8 1,037.3 1,203.4 EBIT DA增长率 -88.9% 353.1% 13.3% 81.9% 26.4% 财务费用 89.6 522.1 76.0 79.0 140.7 EBIT增长率 -113.4% -419.3% 19.8% 116.2% 31.6% 资产减值损失 -163.3 -34.5 -74.0 -90.6 -66.4 NOPLAT增长率 -143.2% -303.1% -40.7% 116.2% 31.6% 加:公允价值变动收益 9.2 6.3 13.4 7.5 -9.4 投资资本增长率 -9.9% -126.1% 326.5% -107.8% -826.4% 投资和汇兑收益 -9.2 0.6 9.0 0.1 3.2 净资产增长率 -7.1% 31.1% 4.0% 8.6% 10.2% 营业利润 -567.7 4.0 620.6 1,427.3 1,840.8 加:营业外净收支 -17.8 2.0 -4.4 -6.7 -3.0 利润率 利润总额 -585.4 6.0 616.2 1,420.6 1,837.7 毛利率 12.6% 26.1% 27.4% 35.0% 37.5% 减:所得税 -54.3 -4.1 154.1 355.1 459.4 营业利润率 -10.7% 0.1% 9.1% 16.7% 18.4% 净利润 -496.0 55.7 442.3 1,019.6 1,319.0 净利润率 -9.4% 0.9% 6.5% 11.9% 13.2% EBIT DA/营业收入 3.6% 14.2% 14.6% 21.1% 22.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 -3.4% 9.5% 10.3% 17.6% 19.8% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1,374.9 3,180.6 14,434.8 7,139.0 12,148.9 固定资产周转天数 157 129 110 78 58 交易性金融资产 367.9 92.4 105.8 113.2 103.8 流动营业资本周转天数 -168 -154 -418 -373 -220 应收帐款 277.6 387.0 282.2 626.4 417.2 流动资产周转天数 167 185 543 530 397 应收票据 - - 0.0 0.0 0.0 应收帐款周转天数 20 19 18 19 19 预付帐款 150.4 44.0 1,251.9 347.8 550.1 存货周转天数 3 3 10 11 5 存货 40.7 45.1 327.0 210.1 65.4 总资产周转天数 1,150 1,277 1,599 1,249 1,035 其他流动资产 145.6 203.2 139.7 157.4 161.4 投资资本周转天数 460 138 -233 -138 -63 可供出售金融资产 - - 277.9 277.9 277.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 392.1 382.3 382.3 382.3 382.3 ROE -5.9% 0.5% 3.8% 8.2% 9.6% 投资性房地产 1.8 1.4 1.4 1.4 1.4 ROA -3.2% 0.0% 1.4% 4.1% 4.4% 固定资产 2,230.4 2,185.5 1,956.9 1,728.3 1,499.7 ROIC -6.1% 13.8% -31.3% -15.9% 266.9% 在建工程 198.5 245.7 372.1 506.7 616.9 费用率 无形资产 3,664.9 3,524.2 3,460.9 3,397.6 3,334.4 销售费用率 5.9% 5.2% 5.6% 5.7% 5.6% 其他非流动资产 7,787.8 16,714.5 10,324.5 11,046.9 12,004.1 管理费用率 12.6% 11.5% 12.3% 12.2% 12.0% 资产总额 16,632.6 27,005.9 33,317.6 25,935.2 31,563.5 财务费用率 1.7% 8.5% 1.1% 0.9% 1.4% 短期债务 600.0 500.5 500.5 500.5 500.5 三费/营业收入 20.2% 25.2% 19.0% 18.8% 19.0% 应付帐款 2,482.1 2,0