受益军工行业高景气，优质民营锻造企业业绩增长提速

优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域。公司成立于2006年6月，产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化等多个行业领域。2009年进军风电行业，2012年进军火电、船用等领域，2013年进军兵器、航空航天、核电燃机等高端市场领域，2018年开拓民用航空领域，目前是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一。2021年，公司实现营业收入17.33亿元，同比增长68.65%，五年复合增长率为38.53%。2021年实现归母净利润3.04亿元，同比增长82.59%，五年复合增长率为59.71%；2022Q1预计归母净利润同比增长60.77%，2020年开始军工等下游行业发展提速，公司业绩也明显提速。2022年公司发布预案，进一步提升航空航天高端锻件产能，有望进一步提升公司的核心竞争力。 国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔。公司积极布局航空航天等高端锻件业务，航空发动机的主要零部件机匣、盘类、环类零件均需经过锻造加工。航空发动机锻件有军机、国产民机和国际转包三重需求带动，年均市场空间合计达229.76亿元，公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。导弹作为信息化战争的主力装备，具备消耗属性，在练兵备战的大环境下需求旺盛，每年采购费用达303. 14亿元。自2018年起我国航天发射频次加快，航天事业发展迅速，2021年全年进行了55次航天发射，创历史新高，据测算我国每年运载火箭市场达83.75亿元。 派克新材参与了长征系列及远征上面级等系列型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套。随着我国国防现代化进程加速以及航天事业的加速发展，公司的航空航天锻件业务有望持续高速增长。 石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定。公司在传统的石化、火电和水电领域布局了锻件产能，石化和能源是国民经济支柱，相关重型装备的锻件需求长期稳定。 此外，公司积极布局风电和核电等绿色能源装备的锻件业务，受益于“双碳”政策，我国的风电和核电将迎来新的发展机遇，相关装备的需求量预计大幅增加，锻件需求也有望快速释放。目前，公司为核电设备制造商提供堆内构件相关锻件，同时提供风电机组里的法兰等锻件，公司相关业务有望在能源转型的进程中受益。 盈利预测与投资建议：受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司2022-2024年收入分别为23.53亿元、30.73亿元和38.14亿元，毛利率分别为30.02%、30.89%和32.42%，归母净利润分别为4.18亿元、5.87亿元和7.93亿元，对应EPS分别为3.87元、5.44元、7. 34元。选取航空发动机产业链中的锻件公司中航重机、航宇科技作为可比公司，可比公司2022-2023年平均PE为37.76X、27.48X。公司估值比可比公司偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付延迟风险；风电、核电发展不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 公司是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，立足于锻造基础工艺技术，不断拓展下游客户，产品覆盖航空航天、船舶、石化、风电、核电等多个领域。本文阐述了锻件高端化的两个趋势：一是以航空航天为代表的难变形金属的锻造；二是以核电、风电、船舶为代表的大型锻件。分行业详细分析了市场空间和近几年行业的发展趋势。 投资逻辑 强国必先强军，我国国防建设提速，以四代机和导弹为代表的先进军事装备大幅放量，公司深度参与国内航空发动机和导弹高端环形锻件生产，有望充分受益于“十四五”期间先进武器装备放量。 近年我国大力扶持新能源产业，促进能源结构优化，风电产业加速发展、核电建设回暖。 公司积极布局风电、核电环形锻件业务，有望实现高速增长。 关键假设、估值与盈利预测 航空航天锻件：我国先进国防装备放量列装，公司主要从事航空发动机的锻件制造，业务有望大幅增长，我们预计2022-2024年公司该业务增速分别为54.37%、44.68%、33.37%。目前国际镍价波动较大，高温合金涨价预期较强，预计短期对公司毛利率产生不利影响，预计2022-2024年公司该业务毛利率分别为45.57%、44.69%、45.45%。 电力锻件：公司的的电力锻件主要包括火电、核电、风电、水电锻件，核电和风电等绿色能源增速较快，而传统能源火电增速预计较低，综合来看，我们预计2022-2024年公司该业务增速分别为30.12%、22.66%、17.71%。因业务规模目前占比不大，上游原材料涨价致使毛利率预计相较2021年小幅下滑，预计2022-2024年公司该业务毛利率分别为13%、13%、13%。 石化锻件：石化行业是我国重要的经济支柱产业，石化设备预计保持稳定增长，带动相关锻件需求稳定增长，我们预计2022-2024年公司该业务增速分别为25%、20%、15%，受上游原材料涨价影响，预计短期毛利率小幅下滑，2022-2024年预计依次为16.5%、16%、16%。 其他锻件和业务：公司的其他锻件和业务占比较小，我们预计这些业务将稳健增长，2022-2024年公司其他锻件业务增速分别为15%、12%、10%，毛利率预计分别为22.5%、22.5%、22.5%。2022-2024年公司其他业务增速分别为15%、12%、10%，毛利率预计分别为14%、14%、14%。 受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司2022-2024年收入分别为23.53亿元、30.73亿元和38.14亿元，毛利率分别为30.02%、30.89%和32.42%，归母净利润分别为4.18亿元、5.87亿元和7.93亿元，对应EPS分别为3.87元、5.44元、7.34元。选取航空发动机产业链中的锻件公司中航重机、航宇科技作为可比公司，可比公司2022-2023年平均PE为37.76X、27.48X。公司估值比可比公司偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域 立足基础锻造工艺，重点布局高端领域 军民民品协调发展，重点突破高端领域。无锡派克新材料科技股份有限公司成立于2006年6月，是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业。主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。自成立以来，派克新材始终专注于锻造行业，现已掌握多种核心技术，2009年进军风电行业，2001年被评为国家级高新技术企业，2012年进军火电、船用等领域，2013年正式进军兵器、航空航天、核电燃机等高端市场领域，2016年完成股份制改革，更名为无锡派克新材料科技股份有限公司，2018年进军民用航空领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业之一。经过多年潜心发展，发行人研发能力、生产管理、质量控制、产品及时交付能力等得到了客户的广泛认可。与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。 图表1：派克新材发展历程 实控人股权占比近60%，对公司经营拥有较强的话语权。派克新材控股股东及实际控制人为是玉丰和宗丽萍（两人系夫妻关系）。两人共同持股59.93%，其他股东持股比例相较而言较低且分散，虽然派克新材通过内部培养并引入了一批高素质人才充实核心管理团队，亦引进了外部投资者进一步优化股权结构，但实际控制人对公司的生产经营和重大决策仍有较强的话语权。 图表2：派克新材股权结构（截至2022年2月11日） 受益于下游行业高景气，业绩增长进入快车道 业绩增长提速，五年复合增速达59.71%。2021年，公司实现营业收入17.33亿元，同比增长68.65%，五年复合增长率为38.53%；2021年实现归母净利润3.04亿元，同比增长82.59%，五年复合增长率为59.71%； 近五年，公司业绩稳步增长，2020年开始军工等下游行业发展提速，公司业绩也明显提速。根据公司2022Q1业绩预告，预计实现归母净利润为1.05亿元左右，同比增长60.77%左右，实现扣非归母净利润1.02亿元左右，同比增长70.22%左右，航空、航天行业景气度持续向好，公司市场订单量充足，产能有效提升，业绩快速提升。 图表3：2016~2021年营业收入与同比增速 图表4：2016~2021年归母净利润与同比增速 期间费用率趋于稳定，研发投入逐年稳步增加。与行业性质有关，公司产品在产生订单的阶段三费投入较高，随后业务增长，三费大幅下降，并在之后的几年内趋向稳定，但作为高新技术企业，派克新材注重研发投入，长期以来，公司投入研发费用均处于相对较高水平，2021年研发费用0.79亿元，同比增长83.59%，研发费用占营业收入的4.55%，同比提升0.37pct，公司不断加强高端锻件的研发投入，公司有望在航空航天、核电等高端锻造领域保持较高的竞争力。 图表5：2016~2021年期间费用（亿元） 图表6：2016~2021年期间费用率 航空航天锻件发展良好，毛利率保持较高水平。近六年，公司综合毛利率基本保持在29%左右，得益于公司经营规模的扩大，净利润率整体呈上升趋势。分业务来看，航空航天是公司利润率水平最高的业务，近六年基本维持在45%左右。石化锻件近三年毛利率维持在18%左右，基本上趋于稳定。电力锻件和其他锻件（舰船、机械、兵器等）的毛利率由于收入规模的萎缩均有不同程度的下滑。 图表7：2016~2021前三季度毛利率及ROE 图表8：2016~2021H1分业务毛利率 航空航天锻件业务增长迅速，占比达41.31%。派克新材的主营业务为航空航天锻件、石化锻件、电力锻件，其中航空航天锻造业务发展迅速，营收五年复合增速达到98.20%，2020年成为公司第一大业务，2021年营收占比达到41.31%。随着“两机专项”等重大政策的实施，以“航空航天”为代表的新一代高端装备等新兴战略产业得到了国家政策的大力支持，公司航空航天锻件业务有望持续高增。2021年受下游石化行业需求高增带动，石化锻件增速较快，随着全球疫情影响逐步褪去，石化锻件增速预计放缓。 图表9：2016~2021年分业务营收（百万元） 图表10：派克新材2021年分业务营收结构 长期看好公司航空航天锻件、风电锻件和核电锻件。2019年之前，公司将航空航天锻件细分为航空锻件和航天锻件，将电力锻件细分为火电锻件、风电锻件和其他锻件（包括核电），其中航空锻件始终保持较高的增速，航天锻件营收在2018年略有下滑，随后恢复高速增长。电力锻件中火电锻件占比最大，但2019年起营收下滑，而风电锻件则在2019年实现了较高的增长，包括核电在内的其他电力锻件绝对额相对较小，但始终保持增长的趋势。未来，预计公司的业绩增长将主要来自于航空航天和电力锻件中的风电和核电锻件。 图表11：2016~2019航空航天锻件营收（百万元） 图表12：2016~2019电力锻件营收（百万元） 潜心打磨锻造技术，深度绑定下游重要客户 长期积淀实力，打造全球品牌。派克新材长期积淀的研发实力、过硬的产品质量和完善的服务，已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、上海电气、东方电气、哈电集团、中船重工、中船集团、双良集团、森松工业、振华集团、中石化、无锡化工装备、中铁工业等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。 图表13：公司主要客户 锻件产品覆盖航空航天、石化、电力等多个领域。主要产品为辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，按照下游应用领域可以分为