动力电池系统集成领军企业，覆盖主机厂+电池厂

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先惠技术（688155） 证券研究报告 2022年04月02日 投资评级 行业 电力设备/电池 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 91.31元 目标价格 134.31元 基本数据 A股总股本(百万股) 75.99 流通A股股本(百万股) 29.36 A股总市值(百万元) 6,938.47 流通A股市值(百万元) 2,680.71 每股净资产(元) 15.54 资产负债率(%) 40.14 一年内最高/最低(元) 158.86/74.10 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 动力电池系统集成领军企业，覆盖主机厂+电池厂 1、公司介绍 公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。业务由燃油汽车领域切入系新能源汽车领域，且新能源汽车智能装备业务比重不断提高，2020年占总营收比例达到73.59%。 近年来公司业绩保持较快的增长速度，营业收入由2016年的1.78亿元增长至2020年的5.02亿元，复合增长率为29.59%；归母净利润由2016年的0.27亿元增长至2020年的0.61亿元，复合增长率为22.60%。毛利率维持在30%以上，净利润基本在10%以上。 2、推荐逻辑 1）新能源汽车产销量和渗透率在不断提升，动力电池需求量逐年增加。根据我们的测算，我们认为2022年模组+PACK全球市场空间在250亿元左右，到2025年市场需求将达到400亿元以上。 2）动力电池PACK市场主要参与者包括电池生产企业、整车企业和专业电池PACK企业，其市场占比约为60％：20％：20％。近年来公司客户从整车厂拓展至头部电池厂，业务出现明显增量，2021年公司和孚能科技签署三份模组线采购合同，累计金额3.43亿元，和宁德时代及其子公司签订各类合同，累计金额12.59亿元。 3）公司产品具备高自动化率的核心竞争优势。模组线：市场模组线自动化率不70%，而公司模组线最高自动化率已经达到95%，生产节拍最高可达20.58秒/个；PACK线：在市场自动化率不高的情况下，公司生产节拍可达51秒/件，自动化率最高达89%。 4）自动化生产装备对于厂房面积具有较高的要求，截止2022年1月，公司已有工厂面积约7.2万平方米，预计2022年底生产面积可超12万平方米，产能迅速扩张。 3、盈利预测与投资建议 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为11.08亿、25.71亿、37.97亿，YOY 为 120.58%、132.01%、47.69%；归母净利润分别为0.71亿、2.60亿、4.29亿，YOY 为16.11%、 267.99%、65.23%，对应 PE 101X、27X、17X。我们看好公司核心竞争力，采用PEG法进行估值，判断公司目标市值102.06亿元，上涨空间为47.10%，对应目标价为134.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业波动风险；毛利率率下降风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 364.94 502.35 1,108.07 2,570.85 3,796.85 增长率(%) 12.20 37.65 120.58 132.01 47.69 EBITDA(百万元) 130.83 124.72 101.03 301.21 478.45 净利润(百万元) 71.93 60.74 70.52 259.51 428.79 增长率(%) 155.81 (15.56) 16.11 267.99 65.23 EPS(元/股) 0.95 0.80 0.93 3.42 5.64 市盈率(P/E) 96.47 114.24 98.39 26.74 16.18 市净率(P/B) 17.23 6.42 5.97 5.07 4.05 市销率(P/S) 19.01 13.81 6.26 2.70 1.83 EV/EBITDA 0.00 36.03 65.76 25.11 15.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-6%11%28%45%62%79%96%2021-042021-082021-12先惠技术沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍：智能装备领域领军企业，切入新能源汽车市场后快速成长 ............................ 4 1.1. 由燃油汽车领域切入新能源汽车领域，产品竞争力突出 ................................................ 4 1.2. 盈利质量不断提升，毛利率高于行业平均水平 .................................................................. 6 1.3. 股权结构集中，实控人经验丰富 .............................................................................................. 8 2. 行业分析：发展趋势利好，市场空间广阔大有可为 ............................................................. 9 2.1. 电池模组和PACK生产线处于动力电池生产的后端 .......................................................... 9 2.2. 外部旺盛需求、内部成本管控，自动化生产线厂商迎来机会 ..................................... 11 2.2.1. 外部来看动力需求持续扩大 ......................................................................................... 11 2.2.2. 内部来看需要依靠自动化设备降低人力成本 ......................................................... 13 2.3. 空间测算 .......................................................................................................................................... 13 3. 核心竞争力：产品领先于市场，未来两年产能增长迅速 ................................................... 14 3.1. 高自动化率是公司产品区别于市场的核心优势 ................................................................ 14 3.2. 客户多为知名企业，业务由汽车厂向电池厂发力 ............................................................ 14 3.3. 积极扩建，未来产能迅速攀升 ................................................................................................. 15 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 15 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司主营产品划分 ............................................................................................................................... 4 图3：公司pack线产品图示 ........................................................................................................................ 5 图4：汽车底盘系统生产线图示 ................................................................................................................. 6 图5：工业制造数据系统和智能自动化装备的应用关系................................................................... 6 图6：2016-2021年Q3公司营业收入（百万元） ............................................................................. 6 图7：2016-2021年Q3公司归母净利润（百万元） ........................................................................ 6 图8：2016-2021年Q3毛利率、净利率 ............................................................................................... 7 图9：2017-2019年公司综合毛利率高于行业平均水平 ................................................................... 7 图10：2016-2020年Q1公司期间费用 .................................................................................................. 7 图11：2016-2020年Q1公司ROE、ROA ...........................................................................................