公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新天然气（603393） 证券研究报告 2022年04月02日 投资评级 行业 公用事业/燃气II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 423.92 流通A股股本(百万股) 376.13 A股总市值(百万元) 9,283.88 流通A股市值(百万元) 8,237.20 每股净资产(元) 10.70 资产负债率(%) 30.82 一年内最高/最低(元) 42.50/17.06 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新天然气-季报点评:量价齐升助力前 三 季 度 扣 非 业 绩 高 增55%》 2021-11-01 2 《新天然气-半年报点评:量价齐升，H1扣非业绩高增53%》 2021-08-29 3 《新天然气-公司点评:上半年业绩高增，煤层气量价齐升》 2021-08-17 股价走势 扣非净利高增79%，煤层气业务有望持续增厚业绩 事件： 公司公布2021年年报，全年实现营业收入26.17亿元，同比增长23.89%；实现归母净利润10.28亿元，同比增长186.49%；实现扣除非经常性损益的净利润为5.99亿元，同比增长79.01%。 点评 21年营收和扣非净利分别同比增长23.89%/79.01% 营收方面，公司全年实现营业收入26.17亿元，同比增长23.89%，其中煤层气业务以及天然气供应相关业务分别实现营收17.39/8.67亿元。业绩方面，21年公司与中石油昆仑燃气完成战略合作，子公司股权出售带来5.53亿的非经常性损益。扣非后实现归母净利5.99亿元，同比增长79.01%。扣非归母的高增一方面原因在于量价齐升下公司营收同比增长23.89%；另一方面来自费用的优化，由于利息费用支出降低，公司财务费用同比下降24.52%。 21年煤层气业务量价齐升，毛利率同比抬升4.31% 钻探节奏方面，亚美能源2021年全年新钻井数达到252口，其中潘庄区块年内新钻井62口，共有在产生产井504口；马必区块年内新钻井190口，共有在产生产井327口。产量方面，2021年全年亚美能源实现煤层气产量12.98亿方，同比增长25.5%；其中潘庄产量11.75亿方，同比增长21.5%；马必产量1.23亿方，同比高增83.6%。售价方面，潘庄区块全年平均销价1.8元/方，同比上涨26.76%；马必区块全年平均售价1.67元/方，同比上涨21.01%；经营成本方面，年内潘庄区块单位经营成本为0.21元/方，同比下降0.03元/方；马必区块单位营业成本为0.77元/方，同比下降0.24元/方。在气价上涨以及成本下降的带动下，煤层气的板块全年实现毛利率60.63%，同比抬升4.31个百分点。 受益于高气价环境，22年量价双升逻辑有望延续 量的方面，2022年亚美能源计划将资本开支由21年的8.59亿元提升至22年的15.78亿元，总产气量有望来到14.42亿方；价的方面，2021年我国天然气进口量1676亿方，增幅为19%。在对外依存度持续提升的背景下，预计22年天然气供需将继续呈紧平衡状态，国内天然气价格预计将维持中高位运行，公司煤层气源售价有望继续受益于高气价环境。 盈利预测与估值：2022年公司有望继续天然气量价齐升稳步增长，上调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利6.96/7.95/8.92亿元（22-23年前值6.4/7.4亿），对应PE分别为13.3/11.7/10.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期，亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,112.30 2,616.98 3,190.25 3,560.91 3,856.30 增长率(%) (8.01) 23.89 21.91 11.62 8.30 EBITDA(百万元) 1,045.91 2,093.34 1,528.80 1,458.28 1,635.69 净利润(百万元) 358.98 1,028.44 696.16 795.14 891.89 增长率(%) (15.02) 186.49 (32.31) 14.22 12.17 EPS(元/股) 0.85 2.43 1.64 1.88 2.10 市盈率(P/E) 25.86 9.03 13.34 11.68 10.41 市净率(P/B) 3.34 2.05 1.81 1.63 1.48 市销率(P/S) 4.40 3.55 2.91 2.61 2.41 EV/EBITDA 5.15 3.51 3.48 3.77 2.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-8%7%22%37%52%67%82%2021-042021-082021-12新天然气沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,467.13 2,959.55 3,847.24 3,916.73 4,924.66 营业收入 2,112.30 2,616.98 3,190.25 3,560.91 3,856.30 应收票据及应收账款 488.56 683.52 600.30 909.01 728.83 营业成本 1,212.59 1,310.55 1,681.30 1,860.76 1,965.07 预付账款 48.00 101.55 25.29 130.60 48.45 营业税金及附加 6.98 8.67 10.57 11.78 12.77 存货 22.53 25.89 36.84 33.11 40.15 销售费用 31.22 23.04 38.28 42.24 41.99 其他 677.18 963.56 601.24 1,377.37 796.10 管理费用 153.17 165.02 207.37 224.34 245.59 流动资产合计 3,703.41 4,734.08 5,110.91 6,366.82 6,538.17 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6.73 787.33 794.03 800.73 807.43 财务费用 100.88 76.14 16.13 10.61 4.20 固定资产 589.65 247.46 366.82 575.65 694.25 资产/信用减值损失 (13.27) (26.14) (15.30) (18.24) (19.89) 在建工程 504.00 756.70 586.52 560.94 632.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 71.27 33.11 30.03 19.56 12.73 投资净收益 1.24 551.95 2.00 2.00 2.00 其他 4,309.57 4,461.46 4,314.44 4,342.55 4,351.01 其他 (228.81) (1,305.67) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 5,481.21 6,286.06 6,091.84 6,299.43 6,497.74 营业利润 848.30 1,813.43 1,223.30 1,394.94 1,568.79 资产总计 9,216.43 11,041.37 11,202.75 12,666.25 13,035.91 营业外收入 17.75 1.31 5.00 8.02 4.78 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.80 3.17 2.03 2.33 2.51 应付票据及应付账款 555.98 902.40 581.88 1,183.68 745.00 利润总额 864.25 1,811.58 1,226.28 1,400.63 1,571.06 其他 475.33 1,020.84 901.32 979.74 966.27 所得税 262.13 379.37 256.80 293.31 329.00 流动负债合计 1,131.30 2,023.24 1,583.20 2,263.42 1,811.28 净利润 602.12 1,432.21 969.48 1,107.32 1,242.06 长期借款 1,139.00 396.70 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 243.14 403.77 273.32 312.18 350.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 358.98 1,028.44 696.16 795.14 891.89 其他 772.01 883.15 789.45 814.87 829.16 每股收益（元） 0.85 2.43 1.64 1.88 2.10 非流动负债合计 1,911.01 1,279.85 1,189.45 1,214.87 1,229.16 负债合计 3,223.38 3,402.48 2,772.65 3,478.29 3,040.43 少数股东权益 3,214.63 3,102.24 3,289.30 3,502.96 3,742.62 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 313.60 423.92 423.92 423.92 423.92 成长能力 资本公积 1,089.88 2,124.23 2,124.23 2,124.23 2,124.23 营业收入 -8.01% 23.89% 21.91% 11.62% 8.30% 留存收益 1,179.39 2,048.30 2,524.76 3,068.96 3,679.39 营业利润 -19.85% 113.77% -32.54% 14.03% 12.46% 其他 195.56 (59.79) 67.88 67.88 25.32 归属于母公司净利润 -15.02% 186.49% -32.31% 14.22% 12.17% 股东权益合计 5,993.05 7,638.89 8,430.09 9,187.96 9,995.48 获利能力 负债和股东权益总计 9,216.43 11,041.37 11,202.75 12,666.25 13,035.91 毛利率 42.59% 49.92% 47.30% 47.74% 49.04% 净利率 16.99% 39.30% 21.82% 22.33% 23.13% ROE 12.92% 22.67% 13.54% 13.99% 14.26% ROIC 146.10% 196.47% 68.10% 94.10% 65.52% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 602.12 1,432.21 696.16 795.14 891.89 资产负债率 34.97% 30.82% 24.75% 27.46% 23.32% 折旧摊销 339.11 430.31 272.74 32.75 40.65 净负债率 -15.40% -22.76% -34.73% -31.93% -38.84%