文化演艺龙头，虚拟演艺和2C文旅业务快速推进

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锋尚文化（300860） 证券研究报告 2022年04月01日 投资评级 行业 社会服务/专业服务 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 51.08元 目标价格 66.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 137.26 流通A股股本(百万股) 41.94 A股总市值(百万元) 7,011.35 流通A股市值(百万元) 2,142.33 每股净资产(元) 23.29 资产负债率(%) 13.09 一年内最高/最低(元) 144.75/38.00 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 文化演艺龙头，虚拟演艺和2C文旅业务快速推进 舞美创意龙头，立志成为文化旅游演艺全产业链全方位整体服务商 公司成立于2002年，由沙晓岚担任董事长兼总设计师，主营业务以文化创意为核心，涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺活动以及景观艺术照明及演绎业务。成立以来，公司积攒了丰富的国家级大型项目的制作经验，代表作品包括：2008年北京奥运会开闭幕式灯光设计及制作、2018年平昌冬奥会《北京八分钟》、杭州G20峰会《最忆是杭州》总制作等。公司多年积攒的人才储备、技术资质和项目资源使其成为行业领先企业。 成立子公司锋尚互娱，虚拟现实技术打造震撼线上音乐嘉年华 成立全资子公司锋尚互娱布局虚拟演艺平台业务。元宇宙引领新一轮技术革命和内容生态重塑，虚拟现实技术应用场景广泛最先看到商业化落地，锋尚互娱作为依托虚拟现实与动捕技术的线上虚拟娱乐生态系统，有望打开公司业务空间。2022年1月28日锋尚互娱承办的“集光之夜”让二次元虚拟明星与三次元嘉宾同台，成功打造一场震撼人心的线上音乐嘉年华。 To C文旅业务快速推进，上海中心项目实现落地运营 2021年10月，公司与西安曲江大唐不夜城设立西安杌空间合资子公司，锋尚文化持股60%，以实现对西安大唐不夜城“杌空间”项目的运营，标志着公司文旅业务向To C模式的转型。11月，公司联合上海中心下属上海中心大厦商务运营有限公司合资成立“锋尚六三二”，锋尚文化持股60%。此次合作强强联合，于中国第一高楼上海中心大厦的顶部“巅峰艺术空间”，缔造天时（Sky632）光影科技互动沉浸式演绎，成为国内首个真正意义上的“超时空”互动体验项目。2022年1月1日该项目正式上线运营，未来，公司将以“锋尚六三二”为核心，深耕长三角，全面布局互动多元业务。 采取主动型销售策略，在手订单充足，现金充裕保证优质项目运营 公司成立专门销售部门，主动型销售策略初见成效。截至2021H1在手订单9.29亿元，叠加2022年北京冬奥会、杭州亚运会等一系列体育赛事，公司有望受益这类庆典赛事，为近两年经营业绩做好充足准备。此外，充裕现金下通过收购兼并以及设立子公司保证未来优质项目的正常运营。 盈利预测与投资评级 我们预计，公司2021-2023年营业收入分别为4.74、12.80、15.10亿元，归母净利润分别为0.94、3.05、4.10亿元。采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，给予公司2022年PE为30倍，目标价为66.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国家重大项目执行风险；项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；疫情反复造成文化演艺活动推迟或取消的风险；虚拟演艺/艺人等实施进度及盈利能力存在较大不确定性。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 912.13 983.90 473.95 1,279.86 1,509.84 增长率(%) 59.26 7.87 (51.83) 170.04 17.97 EBITDA(百万元) 348.46 366.56 131.02 416.50 562.99 净利润(百万元) 253.83 260.50 94.09 304.51 409.84 增长率(%) 86.59 2.63 (63.88) 223.62 34.59 EPS(元/股) 1.85 1.90 0.69 2.22 2.99 市盈率(P/E) 28.35 27.63 76.48 23.63 17.56 市净率(P/B) 11.43 2.28 2.23 2.09 1.92 市销率(P/S) 7.89 7.31 15.18 5.62 4.77 EV/EBITDA 0.00 17.53 30.98 12.74 10.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -73%-59%-45%-31%-17%-3%11%25%2021-042021-082021-12锋尚文化创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 锋尚文化：文化演艺龙头，立志成为全产业链服务商 ......................................................... 4 1.1. 发展历程：舞美起家的文化演艺全产业链服务商 .............................................................. 4 1.2. 核心管理层经验丰富，资源优势显著 ..................................................................................... 4 1.3. 财务分析：受益于疫情好转，业绩有望恢复高增长 ......................................................... 5 2. 行业：下游演出市场空间广阔，潜力较大 .............................................................................. 6 2.1. 行业规模：文化服务业规模不断扩大，发展活力凸显 .................................................... 6 2.2. 下游市场广阔：演出市场整体发展态势良好 ....................................................................... 7 3. 公司：线下演艺有望复苏，虚拟舞美和2C文旅打开业务空间 .......................................... 9 3.1. 线下演艺活动有望迎来复苏 ....................................................................................................... 9 3.1.1. 三大业务收入规模逐年增长 ........................................................................................... 9 3.1.2. 全产业链运营模式，竞争优势显著 ............................................................................ 10 3.2. To C文旅业务快速推进，在手订单充足保证未来业绩 .................................................. 11 3.2.1. To C文旅业务快速推进 ................................................................................................... 11 3.2.2. 在手订单充足 ..................................................................................................................... 12 3.2.3. 现金充裕保证项目运营 ................................................................................................... 13 3.3. 成立锋尚互娱子公司探索虚拟演艺新模式 .......................................................................... 13 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 15 4.1. 盈利预测及假设............................................................................................................................. 15 4.2. 估值与投资评级............................................................................................................................. 15 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：锋尚文化发展历程 ............................................................................................................................... 4 图2：实控人持股比例高，股权结构稳定（2022/3/30） ................................................................ 4 图3营业收入及同比增速（亿元，%） .................................................................................................... 6 图4：三大业务收入（亿元） ..................................................................................................................... 6 图5：相比同业毛利率水平稳定较高水平 .............................................................................................. 6 图6：归母净利润及增速（亿元，%） ...................................................................