中国联塑2021年年报点评：价格政策更加灵活，信用减值充分谨慎

维持“增持”评级。公司发布年报，2021年营收320.58亿元同增14.2%，归母净利30.44亿元同减18.84%，在行业减值政策多较为谨慎的环境下，此业绩符合市场预期，预计2022-2024年公司归母净利为42.04（-3.76），45.19（-6.65），54.05亿元人民币，维持目标价为26.86元港币，对应2022-2024年PE16.07x，14.95x，12.50x。 价格政策望更灵活，销量和盈利寻求最优平衡。2021年公司管道业务营收增长12%，主要是均价增加14.7%驱动，销量下滑2.3%，毛利率保持26.35%水平同比下滑仅3.5pct韧性优于行业，我们推断2021年公司在原材料大幅波动背景下保持稳价控制经营风险的策略，2022年原材料或仍高中枢但是稳定性有望增强，公司管道主业定价权有望更充分下放，在盈利目标下动态寻找更灵活的量价平衡。 地产风险计提充分谨慎，2022年有部分冲回可能。公司年报中披露关切风险的地产客户相关应收一共16.72亿元，其中已经顺利资产抵押过户应收有5.43亿元，其余公司本年度11.29亿元采取全部计提的方式，其中应包含未逾期部分，风险计提相当充分。目前从两个角度考虑：1.部分已计提应收还有未过户的房产等抵押尚未过账；2.地产政策环境开始逐步起暖或在年内缓和客户的经营状况。因此2022年内公司较为充分的信用减值计提有望部分冲回。 业务多元拓展继续推进，海外现金流回收延续。2021年公司华南管道营收占比51.4%，同比继续下降1.6pct，验证全国及海外市场拓展成效；建材家居业务占总营收占比达8.6%，同增1.5pct验证品类扩张进展；同时公司在报告期内增加光伏屋面业务，继续发展防水，铝材，环保等业务拓展产业链布局。公司2021年出售投资物业确认利润9.17亿元，主要受益于部分领尚环球之家海外储备土地的出售回款，2022年这种现金回流和利润确认的趋势或还将部分延续。 风险提示：宏观经济波动，原材料价格波动风险。