2021年报点评：盈利改善可期

公司披露2021年报： 全年：收入216亿（YOY+16%），归母19.4亿（YOY+5%），扣非18.6亿（YOY+16%）。 Q4：收入59亿（YOY+12%），归母7亿（YOY-8%），扣非6.45元（YOY+5%）。 分红：每10股派现金红利19.30元（含税），分红率80%。 收入端：Q4内销向好，外销基数升高 内销：全年YOY+11%，其中预计炊具YOY+18%，电器YOY+10%。全年看内销主为低基数恢复性增长，21年基本恢复至与19年相近水平。 Q4参考SEB中国区收入：YOY+24%。势头上预计Q4表现较好，较Q2/3增速环比提升。 外销：全年YOY+28%，H1/H2增速分别为69%/6%，下半年高基数下增速放缓。公司预期2022关联出口+10%，当前22Q1+2%。 盈利端：Q4预计费用投放加大 *公司21年报应用新准则，毛利率、销售费用率受影响同向下降。 毛利率：全年23%（YOY-3.4pct，其中准则影响-3pct，原材料影响-0.4pct），内销2 7%（-2.4pct），外销15%（-4.7pct）；Q4口径因准则调整不可比。 全年看毛利率受原材料影响不大，公司通过加大直营+原材料锁价等方式稳定毛利率。 净利率：全年9%（YOY-0.9pct），Q4为12%（-2.55pct）。Q4预计主受费用投放加大影响。按除运输外销售费用计算（即忽略准则影响），21H2销售费用率+1pct。 经营跟踪：渠道改革成效显著，推回购显信心 渠道改革下，公司线上、直营占比迅速提升。据seb，2021苏泊尔线上占比达65%（较2019+12pct），线上收入两年cagr+13%。同期直营在内销中占比提至13%（YOY+10pct）。 公司新推回购：拟按4.7-9.4亿自有资金回购总股本1-2%，回购价不超57.96元（公告日收盘价50.03元）。其中0.37%用以后续股权激励，其余注销。 投资建议：上调至买入评级 22年预计关联出口毛利率将率先回升，盈利有望筑底；且回购彰显公司对底部判断及发展信心。上调盈利预测，预计22-23年归母净利润23.1、26.7亿元（前值22.9、2 5.4亿元），YOY+19%、+16%，对应PE18、15x。上调评级至“买入”。 风险提示：外销增长降速、新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓