上游成本主导 价格反复剧烈波动贾万敬从业资格证号：F03086791投资咨询证号：Z0016549邮箱：jiawanjing@glqh.comPTA短纤月报2022.3.311 分析与展望供需分析l3月份PTA开工率稳步下行，开工率从78.3%下降到73%左右，PTA周产量数据稳中有降，预计3月份PTA 产量464万吨左右。逸盛新材料2号线360万吨/年的产能投产后，并未带来产量显著增长，PTA供应量低于预期。l聚酯开工率长期维持在高位，3月份一直维持在89%左右的高位水平，月内没有较大变动。聚酯工厂的开工负荷好于市场预期，但聚酯工厂在后期主动减产只是时间问题。成本端l俄乌武装冲突发生后，美国及其盟友进一步加强对俄罗斯的经济制裁，市场担忧俄罗斯出口份额无法弥补造成原油供应短缺，一度引发原油价格暴涨。俄乌谈判阶段性局势缓和以及伊朗核谈取得紧张带来伊朗原油回归的预期，引发原油价格暴跌。上游成本端价格剧烈波动主导聚酯产业链绝对价格走势，供需成为次要矛盾。展望l尽管PTA供需情况好于预期，出现小幅去库，但并不存在供不应求的突出矛盾。上游原油的波动依然是主导绝对价格的关键因素，聚酯产业链品种价格在原油上涨的时候跟踪原油但弱于原油的局面还将继续维持，原油大幅下跌时，聚酯产业链品种价格跌幅相对较小。价格反复剧烈波动后，将回归基本面主导，预计后期震荡偏弱。 风险因素：原油价格出现逼空式上涨行情；2 1、累计涨跌不明显 但月内剧烈波动表1：聚酯产业链品种表现 数据来源：国联期货研究所 聚酯产业链相关品种在3月份累计波动并不明显，但振幅非常大，波动剧烈。上游成本主导绝对价格，基本面供需偏弱下，上涨时，聚酯产业链品种的价格表现明显弱于原油。从累计表现看，原油、PX和PTA的累计涨幅基本相当，但从最大涨幅看原油强于PX，PX强于PTA；PTA强于乙二醇和短纤。 3月份产业链各品种相对强弱：原油>PX>PTA>MEG>短纤3 1、累计涨跌不明显 但月内剧烈波动图1：聚酯产业链期货品种走势图 数据来源：Wind、国联期货研究所 以3月9日为界，先快速上涨后几乎全部跌回，反复波动十分剧烈。与去年高点相比，PTA的走势明显偏强，创出新高，短纤其次，乙二醇最弱。虽然绝对价格由上游原油价格主导，但相对强弱的表现跟各自的基本面情况相吻合。 原油波动最为剧烈，聚酯产业链品种相对温和，跟去年10月份时的行情相比，除了PTA波动幅度超过去年之外，短纤和乙二醇波动幅度明显缩窄。4 根据欧佩克的数据，新冠肺炎疫情发生后油价暴跌，全球原油开采钻井平台数量快速下降。2020年3季度降至最低水平1133个，随后开始出现明显回升，至2021年底回升至1640个。疫情发生前，全球原油开采钻井平台数量为2185个。图2: 全球原油钻井平台数量低位回升 数据来源：Wind、国联期货研究所 欧佩克国家的原油开采钻井平台数量在2020年四季度涨至最低347个，至2021年底仅回升至380个。疫情发生前，欧佩克国家的钻井平台数量为537个。图3: 欧佩克国家钻井平台数量低位徘徊 数据来源：Wind、国联期货研究所2、原油需求季节性转弱退居为次要矛盾5 疫情发生前，美国原油开采钻机数量790个，疫情发生后持续下降，至2020年8月中旬见底，最低降至244个。截至，2021年底已经恢复至663个，至疫情前的正常水平仅一步之遥。 美国原油多周的产量数据都维持在1160万桶/天的水平。3月30日，美国总统拜登提出考虑大量释放石油来对抗通货膨胀，美国可能会连续数月每天释放100万桶石油，总释放量可能高达1.8亿桶。图4: 美国原油开采钻机数量恢复较好 数据来源：Wind、国联期货研究所 美国原油商业库存处于2015年以来的同期最低水平，进入阶段性的消费淡季，目前看未见明显累库。 目前市场关注的焦点依然是俄罗斯原油出口份额无法弥补的问题，美国已经通过立法禁止进口俄罗斯的原油，在消费淡季累库情况值得关注。图5: 美国原油商业库存 数据来源：Wind、国联期货研究所2、原油需求季节性转弱退居为次要矛盾6 2、原油需求季节性转弱退居为次要矛盾 原油总结：（1）目前俄乌战争局势、西方国家对俄罗斯进一步经济制裁、伊朗核谈判进程等对全球原油的供应形势预期产生重大影响，不确定性非常大。尽管因地缘政治因素国际原油价格一度大幅走高，但欧佩克并未出台明确的进一步增产的措施。（2）需求方面，4-5月份通常会出现季节性走弱，而6月份之后需求会再次回升，进入夏季需求高峰。（3）西方国家通过联合释放原油储备，每天释放200万桶原油的方式，来缓解原油供应短缺的问题。3月30日，美国总统拜登提出考虑加大释放石油来对抗通货膨胀。如果全球原油产量无法明显增长，且消费淡季无法实现明显累库的话，夏季再次进入消费旺季，原油供应短缺的问题可能会更加严重。重点关注原油消费淡季库存累库情况。（4）全球主要区域的原油供应形势明显不同，欧洲存在的供应短缺问题最为严重，其次是美国，俄罗斯原油在欧美受到禁止的情况下，只能转向中国和印度。这种状况若长期持续，则全球原油价格统一定价的模式或会被打破。从而出现布伦特原油强于WTI原油，WTI原油强于国内SC原油，价差持续拉大，甚至会有走势完全背离的情况出现。7 石脑油价格明显超过2018年时的高点，而PX价格一度超过2018年时的高点，随后快速回落，PX的相对表现较弱。 2019年之后，随着国内恒力石化、浙江石化等PX大型装置投产，PX-石脑油价差总体较弱。图6: 石脑油和PX价格 数据来源：Wind、国联期货研究所 3月初，在原油价格暴涨阶段，PX-石脑油价差一度跌至62美元/吨，出现有统计数据以来的最低值。随后恢复至200-300美元/吨的区间水平。 在PX产能逐步增长的情况下，PX加工费在达到300美元/吨后，很难再有进一步上升的空间。2020年至今，PX-石脑油的平均价差只有205美元/吨。图7: PX加工费一度被压缩至有统计数据以来的最低值 数据来源：Wind、国联期货研究所3、上涨过程中PX加工费被显著压缩8 3月份PTA工厂开工率总体呈现小幅下行的走势，开工率从月初的78.3%，最低降至73%，与往年同期相比，开工率处于较低水平。图8: PTA开工率偏低 数据来源：Wind、国联期货研究所 尽管PTA周产量数据高于往年同期水平，但2月中旬至今PTA周产量数据总体呈现持续下行趋势，预计3月份PTA产量464万吨。图9: PTA周产量数据3月份低于预期 数据来源：Wind、国联期货研究所4、PTA供需好于预期9 PX和PTA价格反复波动较大，3月10-15日，PTA加工费多次出现负加工费情况。3月下旬，加工费再次回到300-400元/吨的水平。图10: PTA加工费一度跌至负值区间 数据来源：Wind、国联期货研究所 PTA仓单库存未出现明显的累库过程，跟往年同期相比处于相对较低的水平。社会库存虽然绝对量依然较大，但3月份去库，库存情况好于之前的市场预期。 后期，持续关注PTA的社会库存和仓单库存变动情况。图11: PTA仓单库存压力不大 数据来源：Wind、国联期货研究所4、PTA供需好于预期10 春节期间聚酯工厂的负荷下降幅度并不明显，春节过后开工恢复情况较好，聚酯端开工情况一度明显好于往年同期水平，目前聚酯开工率在高位徘徊。图12: 聚酯工厂的开工负荷情况持续较好 数据来源：Wind、国联期货研究所 各聚酯品种的绝对价格普遍上涨，但只有瓶片明显超过去年10月中旬的高点，切片和短纤一度涨至去年10月中旬高点附近，而长丝价格均不及去年高点。图13: 各聚酯品种的价格上涨但未明显创新高 数据来源：Wind、国联期货研究所4、PTA供需好于预期11 1月中旬至今，长丝和短纤库存均明显上升，长丝库存上升幅度更大。库存上升有季节性的原因，春节前后织造对聚酯的需求偏弱，通常会发生累库。图14: 长丝和短纤库存均上升 数据来源：Wind、国联期货研究所 跟往年同期相比，DTY的库存天数仅略低于国内疫情突发时的2020年同期水平，库存水平明显高于其他年份。图15: DTY库存天数高于往年同期 数据来源：Wind、国联期货研究所5、下游存在隐忧12 POY库存一度明显超过2020年疫情突发时期的同期水平，显著高于往年同期。而且近期仍在上行，2020年疫情蔓延的趋势基本得到控制后，被抑制的需求集中释放带来POY库存快速去化。今年很难看到这种情况，后期POY去库存压力较大。图16:POY库存较高，去库存压力大 数据来源：Wind、国联期货研究所 跟往年同期相比，DTY的库存天数仅略低于国内疫情突发时的2020年同期水平，明显高于其他年份。近期，DTY的库存变动比较温和，没有进一步上升再创今年以来的新高。图17: FDY库存情况相对较好 数据来源：Wind、国联期货研究所5、下游存在隐忧13 短纤库存情况在聚酯品种中相对较好，虽然在持续上升，但相对温和，跟往年同期相比库存水平不算太高。图18:短纤库存水平不高，但依然在缓慢上升 数据来源：Wind、国联期货研究所 进入2022年后，由于上游价格上涨，尽管聚酯产品价格也出现明显上涨，但各聚酯品种的利润情况却呈现显著下滑趋势。 库存上升、利润下降，纺织服装金三银四，需求边际走弱。聚酯端后期可能会通过减产的方式去库存，从而对PTA的需求带来不利影响。图19: 各聚酯品种的利润状况所有走低 数据来源：Wind、国联期货研究所5、下游存在隐忧14 2022年2月份，2021年社会消费品零售总额同比增长6.7%。 但由于国内疫情多点散发，且去年社会消费品零售额的高基数，3-4月份国内零售数据可能较差。图20:社会消费品零售数据 数据来源：Wind、国联期货研究所 2月，国内纺织服装消费额同比增长4.8%，与社会消费品零售总额类似，由于疫情和基数问题，后期纺织服装消费数据不容乐观。 图21: 国内纺织服装消费恢复性增长 数据来源：Wind、国联期货研究所6、国内疫情多点散发 终端需求具有较大下行压力15 2022年1月-2月，纺织服装累计出口502亿美元，同比增长8.9%。其中，纺织品出口247.4亿美元，同比增长11.9%；服装出口254.6亿美元，同比增长6.1%。图22:纺织服装出口形势依然较好 数据来源：Wind、国联期货研究所 2-3月份通常是服装出口下滑的月份，形成1年中的绝对低点，4-8月份逐步回升。去年9月份至2022年1月，服装出口金额与往年同期相比明显较好， 2月份回落至往年正常水平。 图23: 服装出口处于季节性下降阶段，但同比依然较好 数据来源：同花顺、国联期货研究所6、国内疫情多点散发 终端需求具有较大下行压力16 免 责 声 明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。