旅游行业-景区股：逆大盘而动

疫情之下，旅游景区板块走势呈现出阶段性与大盘反向走势的特征，当下景区基本面二次触底，机构预期处于低位，叠加概念催化及市场风格转变背景下，推荐宋城演艺、天目湖、黄山旅游、中青旅、峨眉山等。 疫情之下，景区股呈现阶段性逆大盘趋势。2020年疫情之前，根据上证综指和旅游申万指数，旅游景区板块跟大盘走势基本一致。2020年初起发生疫情，2021年逐步进入疫情常态化阶段，从2021年到2022年，旅游景区股呈现阶段性逆大盘趋势：1）2021.1-2021.3:期间上证综指先上涨6%，后下降1.2%，旅游及景区（申万）先下降8.6%，后上升25.7%；2）2021.5-2021.7：期间上证综指上涨3.7%，旅游及景区下跌18.5%；3）2021.12-2022.1：期间上证综指下跌4.1%，旅游及景区上涨15%。 复苏预期+概念催化+交易结构共同推动。1）2021年以来，从国内本土病例数看，分别在2021年初、2021年中旬和2021年末至今出现国内疫情反复情况，与景区板块逆大盘阶段吻合。相比其他行业，旅游景区标的基本面对疫情变化预期更敏感；2）“元宇宙”相关概念与景区融合，催化文旅板块上涨：2021年11月张家界成为全国首个设立元宇宙研究中心的景区、曲江文旅旗下的大唐不夜城与太一集团联合打造《大唐·开元》项目，3月黄山旅游发布数字藏品等。3）旅游景区板块标的市值普遍较小，截至2022年3月29日，17家旅游景区市值标的平均市值约62亿。与当前市场风格吻合。4）机构持仓已处于低位：截至2021年报，除宋城演艺外，三特索道、中青旅和丽江股份的基金持股比例为6.5%、6.4%和5.8%，剩余旅游景区标的的基金持股比例多在5%以下。 景区基本面二次触底，关注二季度疫情改善。2022年春节后国内疫情形势反复，3月1日至24日，全国累计报告本土感染者已超过56000例，波及28个省。山东、河南、辽宁、北京等多省份3月份以来相继暂停跨省游，上海、长沙、西安等地部分景区暂停开放。继2020年疫情以来，景区标的基本面二次见底。但未来伴随疫情边际改善，叠加概念催化及市场风格转变背景下有望出现投资机会。 风险提示：疫情反复风险；元宇宙、数字藏品等概念与景区融合不及预期；景区项目进度不及预期；疫情恢复后客流不及预期。 1.疫情之下，景区股呈现阶段性逆大盘趋势 2020年疫情之前，根据上证综指和旅游申万指数，旅游景区板块跟大盘走势基本一致，未出现明显背离情况。2020年初起发生疫情，2021年逐步进入疫情常态化阶段，从2021年到2022年，旅游景区股呈现阶段性逆大盘趋势： 1）2021.1-2021.3:期间上证综指先上涨6%，后下降1.2%，旅游及景区（申万）先下降8.6%，后上升25.7%； 2）2021.5-2021.7：期间上证综指上涨3.7%，旅游及景区下跌18.5%； 3）2021.12-2022.1：期间上证综指下跌4.1%，旅游及景区上涨15%。 图1：疫情之前景区行情基本顺应大盘走势 图2：疫情之下景区股出现逆大盘走势的情况 我们认为，旅游景区板块和大盘走势的阶段性背离，来源于疫情反复背景下多因素推动： 1）疫情预期阶段性反复造成景区基本面变化 2）近期元宇宙、数字藏品等景区概念催化 3）市场风格转向估值和股价均处于低位、机构持仓不多的中小市值标的 2.背后逻辑：疫情预期反复+概念催化+小市值风格 2.1.逆大盘趋势在疫情不确定性增强情况下更明显 过去两年经验看，景区标的走势逆大盘情况发生在国内疫情反复时期，景区对疫情预期更敏感。2021年以来，从国内本土病例数看，分别在2021年初、2021年中旬和2021年末至今出现国内疫情反复情况，基本与景区板块逆大盘发生的阶段吻合。相比其他行业，在国内疫情发生反复时，市场预期变化相应会更敏感。 图3：疫情之下景区股出现逆大盘走势的情况 3月以来景区标的基本面二次见底。2022年春节后国内疫情形势反复，3月1日至24日，全国累计报告本土感染者已超过56000例，波及28个省。3月25日国家卫健委表示全国疫情处于攻坚阶段，疫情防控形势仍然严峻复杂。山东、河南、辽宁、北京等多省份3月份以来也相继暂停跨省游，上海、长沙、西安等地部分景区暂停开放。继2020年疫情以来，景区标的基本面二次见底。 表1:3月以来多个景区发布闭园通知 表2:3月以来多地暂停跨省游 机构持股处于低位。截至2021年报，除宋城演艺的基金持股比例为12.7%高于10%以外，三特索道、中青旅和丽江股份的基金持股比例为6.5%、6.4%和5.8%，剩余旅游景区标的的基金持股比例多在5%以下。 图4：旅游标的基金持股比例普遍较低 2.2.元宇宙、数字藏品等相关概念催化 元宇宙概念为旅游行业带来新模式可能性。“元宇宙”是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，是具备新型社会体系的数字生活空间。通过扩展现实（XR）、区块链、云计算、数字孪生等新技术，文旅场景不再是单一的观览过程，可以使游客在体验的过程中自我代入，给人们带来沉浸式无延迟的社交体验。 近期多个景区标的推出“元宇宙”、数字藏品相关产品。张家界成为全国首个设立元宇宙研究中心的景区。同时，曲江文旅旗下的大唐不夜城与太一集团联合打造《大唐·开元》项目，让游客不管身在何处都可以在大唐不夜城游览。作为文旅元宇宙的重要板块，多家景区也纷纷发售数字藏品（NFT），通过线上交易场景，与年轻人产生链接、互动，形成一种全新的数字消费业态，大唐不夜城推出“大唐开元·钟楼”“大唐开元·小雁塔”数字藏品；常州中华恐龙园推出以“恐龙”为主题的数字盲盒，上海海昌海洋公园推出主题为“虎鲸骑士团”的数字盲盒等。 表3:多个景区推出元宇宙相关产品 表4:多个NFT数字藏品已上线 2.3.市场风格转向偏好中小市值标的 旅游景区板块标的市值普遍较小，截至2022年3月29日，17家旅游景区市值标的平均市值约62亿。除宋城演艺和海昌海洋公园市值在100亿以上外，其余公司市值多在50亿以下。 图5：旅游标的市值大多在100亿以下 2021年以来，市场风格调整，转向关注估值处于低位、基本面改善的中小市值标的。从2021年初至2022年3月末，小市值指数累计上涨37.8%，上证综指-8.1%。 图6：2021年年初起走势跑赢大盘 3.投资建议 当下景区基本面二次触底，机构预期处于低位，叠加概念催化及二季度有望出现拐点，推荐宋城演艺、天目湖、黄山旅游、中青旅、峨眉山等。 表5:重点推荐标的盈利预测表（数据截至2022年3月30日） 4.风险提示 1）疫情反复风险； 2）元宇宙、数字藏品等概念与景区融合不及预期； 3）景区项目进度不及预期； 4）疫情恢复后客流不及预期。