公司简评报告：公司业绩承压，期待多元业务释放新动能

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.75 一年内最高/最低价（元） 37.47/15.55 市盈率（当前） 13.09 市净率（当前） 3.00 总股本（亿股） 7.67 总市值（亿元） 128.48 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  九阳股份（002242）三季报点评：经营表现符合预期，股份回购彰显信心  九阳股份（002242）中报点评：产品矩阵持续丰富，期待内销改善  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入105.40亿元，同比-6.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比-20.69%，实现扣非后归母净利润5.97亿元，同比-12.29%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。 点评： ⚫ 外销增长亮眼，炊具业务成为增长新动能。公司全年营收同比微降，我们认为原因一是去年同期基数较大（2021年营收较2019年同比+12.72%）；二是国内小家电市场需求回复较慢。分业务来看，全年公司主营业务中食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务分别实现营收43.5/38.3/13.3/7.5亿元，同比分别-17.87%/+11.87%/-13.49%/+68.60%，其中营养煲类产品实现较好增长，炊具类产品逐步成为公司主要增长动能。分区域来看，2021年公司内、外销收入同比分别-11.73%/+56.09%至90.8/14.6亿元，其中外销占比提高5.51pct至13.83%，外销收入稳步提升。我们认为随着小家电内销市场需求逐步恢复，公司经营表现后续有望逐步改善。 ⚫ 盈利能力短期承压，公司费用管控增强。2021年公司毛利率同比-4.26pct至27.79%，若剔除会计准则调整影响，我们估算毛利率约降低1.5pct，在原材料价格持续攀升影响下，公司盈利表现基本符合预期。公司积极进行费用管控，其中销售、管理费用率同比分别-1.65pct/-0.22pct至14.99%/3.33%；此外为提高产品竞争力，公司加大研发力度使研发费用率同比+0.31pct至3.39%，综合影响下，净利率同比-1.31pct至7.07%，净利率下滑幅度略小于毛利率下滑幅度，公司费控效果良好。 ⚫ 加大全渠道建设力度，股份回购彰显公司信心。线下：在原有数万个零售终端基础上，新开百余家Shopping Mall品牌店，进一步完善线下销售网络；线上：不断拓展新渠道，如加强与抖音、快手的合作，至2021年底公司线上渠道用户数约2500万。此外，公司年内公告拟回购股份实施股权激励计划，绑定公司与核心人才利益，利于公司长远稳定发展。 ⚫ 投资建议：小家电行业领军企业，品牌力持续提升。考虑到国内小家电市场需求恢复较慢及原材料成本端的压力，我们下调公司2022/2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.02/10.12/11.19亿元（原2022/2023年预测值分别为11.17/12.53亿元），对应当前市值PE分别为14/13/11倍，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 105.40 117.62 130.13 143.15 同比增速（%） -6.1% 11.6% 10.6% 10.0% 归母净利润（亿元） 7.45 9.02 10.12 11.19 同比增速（%） -20.7% 20.9% 12.3% 10.6% EPS(元/股) 0.97 1.18 1.32 1.46 PE（倍） 17 14 13 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.530-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar九阳股份沪深300 [Table_Title] 公司业绩承压，期待多元业务释放新动能 [Table_ReportDate] 九阳股份(002242)公司简评报告 | 2022.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,522 7,023 7,728 8,437 经营活动现金流 -35 1,174 1,036 1,024 现金 1,987 2,206 2,347 2,678 净利润 746 901 1,012 1,119 应收账款 590 342 405 478 折旧摊销 75 74 79 84 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 11 -10 -12 -13 预付账款 21 35 27 30 投资损失 -51 -76 -76 -76 存货 1,048 1,189 1,332 1,392 营运资金变动 -777 344 78 -29 其他 1,096 1,408 1,578 1,529 其它 6 -5 15 4 非流动资产 1,994 2,040 2,075 2,109 投资活动现金流 789 -263 -271 39 长期投资 181 181 181 181 资本支出 -77 -107 -109 -110 固定资产 577 616 650 682 长期投资 1 0 0 0 无形资产 123 117 112 107 其他 865 -156 -162 149 其他 896 907 910 915 筹资活动现金流 -788 -692 -625 -731 资产总计 8,516 9,063 9,803 10,546 短期借款 31 0 0 0 流动负债 4,178 4,696 5,245 5,793 长期借款 31 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -76 6 162 141 应付账款 2,079 2,378 2,717 2,978 现金净增加额 -34 220 140 332 其他 155 132 143 143 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 96 68 75 78 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -6.1% 11.6% 10.6% 10.0% 其他 96 68 75 78 营业利润 -27.5% 21.6% 12.5% 10.7% 负债合计 4,274 4,764 5,320 5,871 归属母公司净利润 -20.7% 20.9% 12.3% 10.6% 少数股东权益 -22 -75 -136 -202 获利能力 归属母公司股东权益 4,264 4,374 4,619 4,877 毛利率 27.8% 28.9% 28.9% 29.0% 负债和股东权益 8,516 9,063 9,803 10,546 净利率 6.7% 7.2% 7.3% 7.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.6% 21.0% 22.6% 23.9% 营业收入 10,540 11,762 13,013 14,315 ROIC 24.2% 30.5% 33.3% 32.9% 营业成本 7,612 8,368 9,250 10,166 偿债能力 营业税金及附加 43 48 53 58 资产负债率 50.2% 52.6% 54.3% 55.7% 营业费用 1,580 1,776 1,952 2,147 净负债比率 3.0% 2.3% 2.4% 2.3% 研发费用 357 399 429 458 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 管理费用 351 391 433 476 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 财务费用 -17 -10 -12 -13 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 公允价值变动收益 32 30 30 30 应收账款周转率 26.3 25.2 34.9 32.4 投资净收益 50 46 46 46 应付账款周转率 3.4 3.8 3.6 3.6 营业利润 774 941 1,058 1,172 每股指标(元) 营业外收入 27 25 25 25 每股收益 0.97 1.18 1.32 1.46 营业外支出 11 10 10 10 每股经营现金 -0.05 1.53 1.35 1.33 利润总额 790 956 1,073 1,187 每股净资产 5.56 5.70 6.02 6.36 所得税 89 108 121 134 估值比率 净利润 701 848 952 1,053 P/E 17 14 13 11 少数股东损益 -44 -54 -60 -66 P/B 3 3 3 3 归属母公司净利润 745 902 1,012 1,119 EBITDA 848 1,019 1,140 1,258 EPS（元） 0.97 1.18 1.32 1.46 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论