国企混改业绩改善，十四五规划积极推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月31日 证 券研究报告•2021年 年报点评 当前价： 21.83元 太极集团（600129） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 国企混改业绩改善，十四五规划积极推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通A股(亿股) 5.57 52周内股价区间(元) 13.7-26.56 总市值(亿元) 121.57 总资产(亿元) 131.70 每股净资产(元) 4.90 相关研究 [Table_Report] 1. 太极集团（600129）：轻装上阵，看好国企混改业绩改善 (2022-02-09) 2. 太极集团（600129）：发布“十四五”宏伟规划，打造世界一流中药企业 (2022-01-04) 3. 太极集团（600129）：业绩大超预期，看好混改后经营业绩持续改善 (2021-08-20) 4. 太极集团（600129）：国药入主太极落地，业绩将迎来拐点 (2021-07-30) [Table_Summary]  业绩总结：2021年公司收入实现121.5亿元，同比增长8.4%，归母净利润实现-5.2亿元，扣非归母净利润为-7亿元。  利润端主要系非主营业务亏损，经营业务大幅改善。2021年公司实际控制人转变为国药后对非主业和非盈利项目进行处置，计提资产减值准备3.6亿元，并计提员工设定受益计划1.4亿元，累积影响利润约5.1亿元，扣除以上因素，扣非归母净利润亏损1.9亿元，比上年减少亏损3.7亿元，主营业务大幅改善。销售费用率34.7%（+1.7pp）、管理费用率7.5%（-0.2pp）、财务费用率1.8%（-0.7pp）、研发费用率0.8%。管理费用率下降，主要系经营管理进一步改善，公司总部职能部门从29个精简为20个，工业及中药资源板块子公司减少班子成员69人，商业板块减少班子成员23人，管理效率有望进一步提升。  工业聚焦主品，后续增长可期。2021年公司工业收入76.9亿元，同比增长4.6%，销售过亿元品种达到13个，主品实现快速增长，其中藿香正气口服液9.2亿元（+33.6%）、急支糖浆收入2.8亿元（+74%）、洛芬待因缓释片（思为普）收入4.5亿元（+25%）、小金片实现收入3.4亿元（+30%）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）收入2.1亿元、通天口服液1.9亿元（+40%）、鼻窦炎口服液1.3亿元（+28%）。开发新品种，增加23个新品规（含休眠品种10个）。未来将进一步强化院内端营销，重点独家基药品种完成多省挂网招标工作，同时强化学术营销工作，2022年有望迎来量价齐升，此外新开发医疗机构3000余家，院内市场有望进一步打开。  十四五规划有序推进，全年增长可期。2022年营业收入力争同比增长15%，其中医药工业2022年力争收入同比增长18%，藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速50%，益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长30%。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元。从内生增长来看，预计2022-2025年工业板块收入端复合增速达到25%-30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025年工业贡献净利润15-20亿元。  医药商业稳步增长，强化中药材基地建设。2021年公司商业收入73亿元，其中批发59.9亿元，零售13.1亿元。1）分销：积极引进国采品种，丰富经营品种，引进130余家供应商，新增动销品规2471个。2022年预计将进一步新增品规2000个。2021年开拓医疗网络，新开发等级医院55家，基层医疗机构260家，预计2022年商业分销增长12%以上。2）药店板块新增直营药店54家，新增自动售药柜89台，2022年预计直营药店增长10%以上；3）中药材经营：全力打造多个全国有影响力的大品种战略，建成中药材半夏、金荞麦、前胡、紫苏等多个品种种植面积和产量位居全国第一。  盈利预测。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，不考虑2022年部分资产处置收益，预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿元和5.4亿元和7.3亿元，EPS分别为0.58元、0.96元、1.31元，2022-2024年对应PE分别为38倍、23倍和17倍。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12149.43 14336.33 17203.60 20644.32 增长率 8.40% 18.00% 20.00% 20.00% 归属母公司净利润（百万元） -523.17 323.18 535.04 729.32 增长率 -891.88% 65.55% 36.31% 每股收益EPS（元） -0.94 0.58 0.96 1.31 净资产收益率ROE -22.19% 9.07% 12.92% 14.88% PE -23 38 23 17 PB 4.67 4.12 3.59 3.05 数据来源：Wind，西南证券 -22%1%24%48%71%94%21/321/521/721/921/1122/1太极集团 沪深300 87489 太 极集团（600129）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12149.43 14336.33 17203.60 20644.32 净利润 -577.20 267.82 437.88 592.84 营业成本 6987.66 8365.25 9910.99 11767.26 折旧与摊销 298.99 378.28 412.44 422.69 营业税金及附加 137.42 143.36 172.04 206.44 财务费用 214.49 71.68 68.81 82.58 销售费用 4215.42 5017.72 5505.15 6606.18 资产减值损失 -285.94 0.00 0.00 0.00 管理费用 805.18 1003.54 1204.25 1445.10 经营营运资本变动 628.83 156.08 -81.28 19.83 财务费用 214.49 71.68 68.81 82.58 其他 279.65 19.21 -202.86 -201.77 资产减值损失 -285.94 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 558.81 893.07 635.00 916.16 投资收益 -17.28 0.00 0.00 0.00 资本支出 -69.43 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 115.47 0.00 200.00 200.00 其他 670.88 0.00 200.00 200.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 601.45 0.00 200.00 200.00 营业利润 -497.44 -265.22 542.35 736.75 短期借款 -214.31 14.78 -479.46 -689.51 其他非经营损益 3.37 600.00 5.00 4.30 长期借款 -783.26 0.00 0.00 0.00 利润总额 -494.08 334.78 547.36 741.05 股权融资 9.91 0.00 0.00 0.00 所得税 83.13 66.96 109.47 148.21 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -577.20 267.82 437.88 592.84 其他 -573.89 -928.58 -68.81 -82.58 少数股东损益 -54.03 -55.36 -97.16 -136.48 筹 资活动现金流净额 -1561.55 -913.80 -548.28 -772.09 归属 母公 司 股东 净利润 -523.17 323.18 535.04 729.32 现金流量净额 -401.31 -20.73 286.73 344.07 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1454.36 1433.63 1720.36 2064.43 成长能力 应收和预付款项 2303.78 3211.67 3810.01 4477.26 销售收入增长率 8.40% 18.00% 20.00% 20.00% 存货 2279.68 2709.90 3217.05 3824.42 营业利润增长率 -417.53% 104.49% 35.84% 其他流动资产 668.26 476.59 490.14 506.39 净利润增长率 -1 89 8. 83% 63.50% 35.39% 长期股权投资 50.18 50.18 50.18 50.18 EBITDA 增长率 -97.80% 1051.95% 454.07% 21.34% 投资性房地产 185.35 185.35 185.35 185.35 获利能力 固定资产和在建工程 4212.51 3861.11 3475.56 3079.77 毛利率 42.49% 41.65% 42.39% 43.00% 无形资产和开发支出 1369.33 1346.50 1323.67 1300.84 三费率 43.09% 42.50% 39.40% 39.40% 其他非流动资产 646.58 642.52 638.46 634.40 净利率 -4.75% 1.87% 2.55% 2.87% 资产总计 13170.02 13917.45 14910.77 16123.03 ROE -22.19% 9.07% 12.92% 14.88% 短期借款 2987.95 3002.73 2523.27 1833.76 ROA -4.38% 1.92% 2.94% 3.68% 应付和预收款项 3024.60 4382.93 5046.72 5910.00 ROIC -5.42% -2.78% 9.07% 12.30% 长期借款 703.14 703.14 703.14 703.14 EBITDA/销售收入 0.13% 1.29% 5.95% 6.02% 其他负债 3852.65 2876.17 3247.27 3692.93 营运能力 负债合计 10568.34 10964.97 11520.40 12139.83 总资产周转率 0.88 1.06 1.19