轻装上阵，看好国企混改业绩改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年02月09日 证 券研究报告•2021年 业绩预告点评 当前价： 17.43元 太极集团（600129） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 轻装上阵，看好国企混改业绩改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通A股(亿股) 5.57 52周内股价区间(元) 12.94-26.56 总市值(亿元) 97.07 总资产(亿元) 134.25 每股净资产(元) 6.26 相关研究 [Table_Report] 1. 太极集团（600129）：发布“十四五”宏伟规划，打造世界一流中药企业 (2022-01-04) 2. 太极集团（600129）：业绩大超预期，看好混改后经营业绩持续改善 (2021-08-20) 3. 太极集团（600129）：国药入主太极落地，业绩将迎来拐点 (2021-07-30) [Table_Summary]  事件：公司发布业绩预告，2021年公司归母净利润约亏损约4.7亿元，扣非归母净利润亏损约6.3亿元。2021Q4归母净利润亏损7.2亿元，2021Q4扣非归母净利润亏损6.5亿元。  2021年改革逐步推进，2022年实现轻装上阵。国药入主后改革有序推进，2021年完成规范治理、聚焦主业、营销改革等工作。主要的亏损来源于：1）2021年公司确定聚焦主业的发展方针，本次主要亏损来源于清理非主业和非盈利资产项目，计提资产减值准备约2亿元；2）提高职工退休后福利，计提设定受益计划约1.4亿元；3）公司为推广新品增加收入，加大了市场投入，销售费用增加。2022年有望实现轻装上阵，大幅释放业绩。  藿香提价释放利润，二线品种均有大幅提价。我们预计到2025年，藿香正气口服液有望突破30亿元，并打造3个上10亿元的核心重点品种。2021年12月藿香正气口服液出厂价提价12%，预计2022年藿香收入将突破12亿元，净利润突破1.5亿元。二线品种太极急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液均实现挂网招标价格大幅提升，2021年完成全国挂网招标工作，2021Q1-Q3太极急支糖浆实现60%以上的增长，提价效果初步显现，2022年将进一步释放业绩。  内生加速转型，外延扩张实现跨越式发展。1）内生：经营层面重点强调品种战略和营销战略转型，规范治理提升效率。①发力创新药研发和主力品种二次开发，做强重点品类。加强研发投入，“十四五”末全公司投入强度将超过5%（工业占比），加快太极科创中心建设。②革新营销机制和模式，创新激励机制和淘汰机制，推进数字化营销，骨干产品确保每年增长30%以上，医疗市场坚持学术营销，OTC端扩充渠道，拓展区域。③公司将推进规范治理，建立人员淘汰退出机制，深化分配激励改革，建立以岗位价值和业绩贡献为主导的激励分配机制。2）外延：资本市场运作助力跨越式发展。公司积极推进增资扩股工作，引入发展资金，降低资产负债率，并积极寻求行业优秀企业并购重组。  十四五力争突破500亿元收入，工业净利润率预计达到10%。从战略目标来看，公司提出三条发展方向：以现代中药制造为主线，同时以麻精特色化药和区域商业领军企业为辅。公司将成为国药集团在中国西部地区的战略增长极，公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元。从内生增长来看，预计2022-2025年工业板块收入端复合增速达到30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025年工业贡献净利润15-20亿元。  盈利预测：鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，不考虑非经常性损益，预计2021-2023年归母净利润分别为-4.7亿元、3.1亿元和5.3亿元，2021-2023年EPS分别为-0.84元、0.56元、0.95元，2022-2023年对应PE分别为31倍、18倍。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置资产不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11207.80 12785.18 15093.19 18279.09 增长率 -3.74% 14.07% 18.05% 21.11% 归属母公司净利润（百万元） 66.07 -468.90 312.31 527.83 增长率 -6.72% -809.73% - 69.01% 每股收益EPS（元） 0.12 -0.84 0.56 0.95 净资产收益率ROE 1.01% -12.50% 7.48% 10.98% PE 147 - 31 18 PB 3.07 3.36 3.11 2.77 数据来源：Wind，西南证券 -18%7%31%56%81%105%21/221/421/621/821/1021/1222/2太极集团 沪深300 太 极集团（600129）2021年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11207.80 12785.18 15093.19 18279.09 净利润 32.09 -361.19 233.54 385.30 营业成本 6678.84 7602.55 8630.69 10329.27 折旧与摊销 291.98 536.43 580.46 593.67 营业税金及附加 113.57 127.85 166.03 201.07 财务费用 280.43 249.85 212.98 196.09 销售费用 3700.51 4743.30 4829.82 5885.87 资产减值损失 -15.64 0.00 0.00 0.00 管理费用 763.46 1022.81 996.15 1206.42 经营营运资本变动 -529.23 69.81 -178.04 -210.55 财务费用 280.43 249.85 212.98 196.09 其他 690.17 -2.44 0.19 0.31 资产减值损失 -15.64 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 749.79 492.46 849.14 964.83 投资收益 407.17 0.00 0.00 0.00 资本支出 -557.90 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 109.29 0.00 0.00 0.00 其他 -184.16 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -742.05 0.00 0.00 0.00 营业利润 156.66 -961.19 257.52 460.37 短期借款 416.33 -628.00 -405.35 -450.15 其他非经营损益 -3.97 600.00 4.89 3.85 长期借款 669.49 0.00 0.00 0.00 利润总额 152.69 -361.19 262.40 464.22 股权融资 4.21 0.00 0.00 0.00 所得税 120.60 0.00 28.86 78.92 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 32.09 -361.19 233.54 385.30 其他 -808.51 -669.92 -212.98 -196.09 少数股东损益 -33.98 107.71 -78.78 -142.52 筹 资活动现金流净额 281.51 -1297.92 -618.34 -646.24 归属母公司股东净利润 66.07 -468.90 312.31 527.83 现金流量净额 289.35 -805.46 230.80 318.59 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2083.98 1278.52 1509.32 1827.91 成长能力 应收和预付款项 3151.46 3170.52 3812.37 4663.82 销售收入增长率 -3.74% 14.07% 18.05% 21.11% 存货 2569.85 2933.31 3334.95 3998.50 营业利润增长率 95.55% -713.55% - 78.77% 其他流动资产 519.19 362.32 373.82 389.70 净利润增长率 -69.20% -1225.64% - 64.99% 长期股权投资 72.91 72.91 72.91 72.91 EBITDA 增长率 19.55% -123.99% 500.85% 18.95% 投资性房地产 244.25 244.25 244.25 244.25 获利能力 固定资产和在建工程 4076.19 3579.96 3039.69 2486.22 毛利率 40.41% 40.54% 42.82% 43.49% 无形资产和开发支出 1371.63 1337.53 1303.42 1269.31 三费率 42.33% 47.05% 40.01% 39.87% 其他非流动资产 396.44 390.35 384.26 378.16 净利率 0.29% -2.83% 1.55% 2.11% 资产总计 14485.91 13369.66 14074.99 15330.79 ROE 1.01% -12.50% 7.48% 10.98% 短期借款 3202.26 2574.25 2168.90 1718.75 ROA 0.22% -2.70% 1.66% 2.51% 应付和预收款项 3927.43 4354.02 5022.96 5999.63 ROIC 1.52% -11.43% 7.07% 9.38% 长期借款 1486.40 1486.40 1486.40 1486.40 EBITDA/销售收入 6.51% -1.37% 6.96% 6.84% 其他负债 2704.86 2064.38 2272.58 2616.55 营运能力 负债合计 11320.95 10479.05 10950.84 11821.34 总资产周转率 0.78 0.92 1.10 1.24 股本 556.89 556.89 556.89 556.89 固定资产周转率 3.69 4.04 4.85 6.76 资本公积 2064.55 2064.55 2064.55 2064.55 应收账款周转率 6.35 7.03 7.13 7.20 留存收益 701.87 232.97 545.29 1073.11 存货周转率 2.39 2.72 2.72 2.79 归属母公司股东权益 3236.47 2854.42 3166.73 3694.56