荣昌生物2021年年报点评：静待产品放量

维持“增持”评级。公司发布年报，21年公司收入14.24亿元，去年同期为零;归母净利润2.76亿元，同比扭亏。符合预期。维持22-23年收入预测为17.13、20.10亿元，预计24年收入为27.89亿元。 考虑行业变化，采用DCF绝对估值方法，下调目标价至102.5（-52.2）港元，维持增持评级。 核心产品放量带动收入增长。主要受益于:1)泰它西普及维迪西妥单抗的商业化，21年两款产品销售收入1.31亿元；2）维迪西妥单抗海外授权Seagen的首付款2亿美元。截至21年年底，泰它西普及维迪西妥单抗的销售队伍分别达到132人、180人，较为充足；两款产品皆于21年12月进入国家医保目录；维迪西妥单抗近期国内获批尿路上皮癌UC适应症，有望进一步支持放量。 研发进展相对顺利。21年研发开支7.11亿元，同比增长52.63%。 近日公司科创板净募资约25亿人民币，可进一步支持研发。自免领域生物制剂逐渐成为主导，治疗观念转变使中国自免市场迅速发展，同时泰它西普有望进军国际市场，用于治疗SLE、IgA肾病等疾病。 泰它西普在国内类风湿性关节炎III期入组完毕，狼疮肾病III期进行中；在美国：系统性红斑狼疮SLE III期临床试验已启动患者筛选工作，有望近期正式入组，2年内读出初步数据；IgA肾病II期入组顺利。维迪西妥单抗海外进展：单药治疗2线UC有望近期开始入组；与PD-1联用治疗1线UC的方案在与监管部门讨论，有望年内启动。公司具国内一流的ADC药物开发平台，与Seagen的合作彰显公司在这一领域的研发实力，维迪西妥单抗有望被用于乳腺癌等大适应症治疗，其它在研ADC有望用于多种肿瘤治疗。在两款主打药物逐步验证过程中，公司体现出高效执行力，下一步发展有望超市场预期。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策波动，融资不及预期。