证券研究报告·公司点评报告·IT服务II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神州数码（000034） 2021年年报点评：营收首次突破千亿，云+信创双轮驱动 2022年03月30日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 王世杰 执业证书：S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.40 一年最低/最高价 13.49/23.03 市净率(倍) 1.56 流通A股市值(百万元) 7,755.55 总市值(百万元) 9,508.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.20 资本负债率(%,LF) 83.01 总股本(百万股) 660.28 流通A股(百万股) 538.58 相关研究 《神州数码(000034)：2021年三季报点评：业绩持续亮眼，自主品牌形成生态》 2021-11-01 《神州数码(000034)：2021年半年报点评：云业务稳步推进，“神州鲲泰”下半年投放市场》 2021-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 122,385 131,431 140,883 149,290 同比（%） 32.94 7.39 7.19 5.97 归属母公司净利润（百万元） 238 869 999 1,134 同比（%） -61.85 265.11 14.97 13.42 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 1.32 1.51 1.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.93 10.94 9.51 8.39 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入1223.85亿元，同比增长32.94%；扣非净利润6.72亿元，同比增长3.14%。业绩超出市场预期。 投资要点 ◼ 自主品牌业务表现亮眼，云计算及数字化转型业务高速增长：分业务来看，IT分销和增值业务营收1168.38亿元，同比增长31.79%。2021年缺芯叠加国产化替代加速促使半导体行业整体景气度快速提升，在此背景下，公司微电子业务报告期内取得了大幅增长。云计算及数字化转型业务营收38.85亿元，同比增长45.71%。其中云转售业务（AGG）收入34.4亿元，同比增长45%，云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）收入4.5亿元，同比增长54%。自主品牌业务营收16.50亿元，同比增长126.86%。自主品牌业务快速增长的主要原因是信创业务取得突破式发展，2021年收入11.5亿元，同比增长236%。 ◼ 不断加大研发投入，助力信创和云业务腾飞：2021年，神州数码累计研发投入2.4亿元，同比增长32%，提升云和信创产品技术。云业务方面，2021年，神州数码入选了Forrester首份《中国云迁移、现代化和管理服务报告》以及信通院发布的首份《混合云产业全景图》，MSP服务能力再获多项认可。信创业务方面，2021年，神州数码先后中标多个政企行业大单，以及“中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”等多个标杆项目。产能方面，神州信创合肥生产基地一期项目已正式动工建设，助力信创产业加速落地。 ◼ 2022年行业信创大规模开启，公司信创业务动能十足：党政信创近几年发展已经推动了国产软硬件生态的完善，国产生态日渐成熟，为行业信创的大规模开展奠定了基础。2021 年，金融、电信运营商等行业已经开始较大规模试点，积累了相关经验。2022年，行业信创市场空间有望进一步打开，神州数码信创产品已经经历了党政信创和行业信创试点试炼，深受客户认可，产能方面，公司厦门，合肥产线保障产能充足，基于此，公司信创业务有望迎来跨越式发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：神州数码云和信创业务产品性能优越，已经获得客户认可，行业信创市场空间打开，公司有望取得较大市场份额。考虑到公司将会加大研发投入，提升产品性能，我们下调2022-2023年归母净利润为8.69（-1.54）/9.99（-3.32）亿元，预计2024年归母净利润为11.34亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2021/3/302021/7/292021/11/272022/3/28神州数码沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 神州数码三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 32,333 34,959 37,665 40,589 营业总收入 122,385 131,431 140,883 149,290 货币资金及交易性金融资产 4,614 5,500 6,500 8,000 营业成本(含金融类) 118,287 127,130 136,279 144,385 经营性应收款项 12,442 13,043 13,595 13,997 税金及附加 117 131 141 149 存货 14,554 15,674 16,802 17,801 销售费用 1,917 2,169 2,254 2,389 合同资产 42 39 42 45 管理费用 282 329 352 328 其他流动资产 681 703 726 747 研发费用 240 289 310 328 非流动资产 6,621 7,116 7,512 7,515 财务费用 273 274 266 253 长期股权投资 203 203 203 203 加:其他收益 41 39 42 45 固定资产及使用权资产 252 261 268 274 投资净收益 -559 0 0 0 在建工程 1,858 2,358 2,758 2,758 公允价值变动 -69 0 0 0 无形资产 2,288 2,293 2,301 2,316 减值损失 -193 0 0 0 商誉 957 957 957 957 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 30 50 70 90 营业利润 490 1,149 1,323 1,502 其他非流动资产 1,033 994 955 917 营业外净收支 13 10 10 10 资产总计 38,953 42,075 45,178 48,104 利润总额 503 1,159 1,333 1,512 流动负债 30,495 32,848 35,051 36,943 减:所得税 253 290 333 378 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,933 11,371 12,014 12,523 净利润 250 869 999 1,134 经营性应付款项 13,532 14,629 15,681 16,614 减:少数股东损益 12 0 0 0 合同负债 3,350 3,814 4,088 4,332 归属母公司净利润 238 869 999 1,134 其他流动负债 2,679 3,034 3,267 3,475 非流动负债 1,842 1,742 1,642 1,542 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 1.32 1.51 1.72 长期借款 1,701 1,601 1,501 1,401 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,394 1,433 1,599 1,765 租赁负债 24 24 24 24 EBITDA 1,513 1,587 1,756 1,927 其他非流动负债 117 117 117 117 负债合计 32,337 34,589 36,693 38,485 毛利率(%) 3.35 3.27 3.27 3.29 归属母公司股东权益 6,081 6,950 7,949 9,083 归母净利率(%) 0.19 0.66 0.71 0.76 少数股东权益 536 536 536 536 所有者权益合计 6,616 7,485 8,485 9,618 收入增长率(%) 32.94 7.39 7.19 5.97 负债和股东权益 38,953 42,075 45,178 48,104 归母净利润增长率(%) -61.85 265.11 14.97 13.42 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -156 1,543 1,367 1,624 每股净资产(元) 9.20 10.53 12.04 13.76 投资活动现金流 -289 -639 -544 -154 最新发行在外股份（百万股） 660 660 660 660 筹资活动现金流 1,027 -18 178 30 ROIC(%) 3.83 5.41 5.64 5.81 现金净增加额 572 886 1,000 1,500 ROE-摊薄(%) 3.92 12.51 12.57 12.48 折旧和摊销 119 154 158 162 资产负债率(%) 83.01 82.21 81.22 80.00 资本开支 -349 -625 -530 -140 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.93 10.94 9.51 8.39 营运资本变动 -1,509 -158 -356 -227 P/B（现价） 1.56 1.37 1.20 1.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（051