固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 友发转债，国内最大的焊接钢管生产企业 证券研究报告 2022年03月30日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：明新转债，国内领先的汽车革生产商-申购建议：积极申购》 2022-03-29 2 《固定收益：固定收益-养殖产业链转债标的盘点》 2022-03-29 3 《固定收益：地产债，何时见底？-信用债市 场周报 （2022-03-27）》 2022-03-27 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 友发转债发行规模20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价9.39元，截至2022年3月25日转股价值91.27元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月25日6年期AA级中债企业到期收益率4.33%的贴现率计算，债底为92.75元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为37.84%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至2022年3月25日，公司前三大股东李茂津、徐广友、尹九祥分别持有占总股本19.14%、6.69%、6.43%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在69%左右。剩余网上申购新债规模为6.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0050%-0.0054%左右。 3. 公司所处行业为特钢（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月25日收盘，公司PE(TTM)为20.00倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值123.32亿元，处于同业较低水平。截至2022年3月25日，公司今年以来正股下跌11.23%，同期行业指数下跌14.38%，万得全A下跌14.38%，上市以来年化波动率为31.88%，股票弹性一般。公司无股权质押风险。其他风险点：1.宏观经济波动的风险；2.原材料价格波动风险；3.市场竞争风险；4.公司经营业绩波动风险；5.安全生产风险。 4. 友发转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.友发转债要素表 .............................................................................................................................. 3 2.友发转债价值分析 .......................................................................................................................... 3 3.友发集团基本面分析 ..................................................................................................................... 4 图表目录 图1：友发集团近年营业收入构成（亿元） ......................................................................................... 4 图2：友发集团主要股权关系 ..................................................................................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图4：期间费用及归母净利润情况（亿元） ......................................................................................... 5 图5：公司现金流情况 ................................................................................................................................... 5 图6：公司成长性指标 ................................................................................................................................... 5 图7：带钢和锌锭的成本占比 ..................................................................................................................... 6 图8：锌锭Zn99.995及全国热轧钢带价格（元/吨） ..................................................................... 6 图9：我国焊接钢管产量与表观消费量................................................................................................... 6 图10：公司的焊接钢管销量及市占率 .................................................................................................... 6 图11：公司的产能利用率 ........................................................................................................................... 8 图12：募投项目产品的毛利率 .................................................................................................................. 9 图13：友发集团上市以来PE-Band ..................................................................................................... 9 表1：友发转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：我国市政公用设施管道长度（万公里） ..................................................................................... 7 表3：2021年前三季度同业上市公司经营情况比较 ........................................................................ 7 表4：扩产能项目建设情况 .......................................................................................................................... 8 表5：2021年以来友发集团并购项目情况 ........................................................................................... 8 表6：募集资金使用计划（亿元） ............................................................................................................ 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.友发转债要素表 表1：友发转债发行要素表 代码 113058.SH 证券简称 友发转债 公司代码 601686.SH 公司名称 友发集团 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 20亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-03-30 转股起始日期 2022-10-10 转股价 9.39元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2022-03-29 网上申购及配售日期 2022-03-30 申购代码/配售代码 783686 / 764686 主承销商 东兴证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.友发转债价值分析 转债基本情况分析 友发转债发行规模20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价9.39元，截至2022年3月25日转股价值91.27元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月25日6年期AA级中债企业到期收益率4.33%的贴现率计算，债底为92.75元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为37.84%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年3月25日，公司前三大股东李茂津、徐广友、尹九祥分别持有占总股本19.14%、6.69%、6.43%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在69%左右。剩余网上申购新债规模为6.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0050%-0.0054%左右。 申购价值分析 公司所处行业为特钢（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月25日收盘，公司PE(TTM)为20.00倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值123.32亿元，处于同业较低水平。截至2022年3