有色金属策略周报（铝）：铝价低位震荡等待破局

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 主动减产阻滞铝价下跌 2018-11-19 消费预期走弱 拖累铝价下探 2018-11-12 情绪集中释放 铝价小幅上修 2018-11-05 减产及消费持续性存疑 铝价面临回调压力 2018-10-29 原料检修减产 铝价暂获支撑 2018-10-22 成本支撑弱化 铝价维持弱势 2018-10-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2018年11月26日 铝价低位震荡等待破局 策略摘要： 品种 观点 铝 观点：铝价低位震荡等待破局 1. 减产与新投并进。产业方面，山东华宇铝电错峰生产，拟减5万吨，已减3万吨；青海西部水电已减产10万吨；青海鑫恒已减14万吨；广西华磊11月20日开始第四阶段投产，涉及产能10万吨。俄铝西伯利亚Taishet冶炼厂项目投产时间推迟到2020年之后。原料方面，山西某氧化铝企业由于电厂、焙烧炉问题生产受到影响，但停产时间周期在7-10天，预计不会对总产量有很大影响。另有山东一氧化铝企业进行10%限产，不排除样本在山东当地扩大。巩义市政府网站公布，巩义市将按照天气预警状态额外进行排放限制，其中涉及铝产业企业有 34 家铝加工、34 家铸造、22 家碳素、1 家电解铝企业。对于碳素企业而言，意味着当地碳素企业除受错峰生产直接的限停产外，还需受天气重污染预警黄、橙、红三级分别减少总排放的 20%、30%、50%。但由于河南地区碳素本身开工率较低，实际限产产能有限。 2. 氧化铝稍稍下跌。截至11月23日，河南一级氧化铝报价3190元/吨，较上周下跌15元/吨。山西一级氧化铝报价3190元/吨，较上周下跌15元/吨。贵阳一级氧化铝报价3140元/吨，与上周持平。澳大利亚氧化铝FOB价格为400美元/吨，与上周价格持平。10月氧化铝价格出口数量高达46万吨，前期出口获利窗口的打开刺激的出口因排产、船期、运输因素体现在10月数据上。山东地区部分氧化铝厂实行10%的限产，样本恐有进一步扩大的可能，氧化铝高位价格有望得到支持。 逻辑：上周，欧元区英国脱欧及意大利预算危机并未有明显进展，欧元去11月制造业PMI初值51.5，创下30个月新低，美元指数震荡上行，伦铝低位震荡，仍旧缺乏有效的上行驱动。国内方面，电解铝的主动减产与环保限产双管齐下，但环保限产影响到的氧化铝产能十分有限，另外，有部分爆出主动检修的产能并未进行实质性的检修，还有新增产能投放对冲掉小部分减产规模。因此，我们并未看到产能收缩引发强烈的买盘。需求方面，走访山东地区加工企业，普遍反应今年加工行业比同比去年暗淡，但是11月环比未感受到明显收缩，只是12月订单情况并理想，下游消费的远期预期无疑是悲观的。总体来看，当前减产的力度对价格形成小的支撑，鉴于消费没有加分项且远期消费不乐观，没有新的减产加入随着时间推移，铝价仍面临向下压力。 操作建议：区间操作 风险因素：空气恶化，限产加码；电解铝爆发减产。 中信期货研究|策略周报（铝） 2 / 8 一、 一周市场表现及后市展望 市场回顾: 铝价反弹以失败告终 上周，宏观视角聚焦与中美贸易局势预期及英国脱欧和意大利预算危机上，美元指数偏强震荡，金属价格走势分化，伦铝报收于1942美元/吨，周度跌幅0.26%；国内减产力度有所加强，铝价下跌遭遇抵抗，沪铝1901收盘报13775元/吨，周度涨幅0.11%。 产业方面，山东华宇铝电错峰生产，拟减5万吨，已减3万吨；青海西部水电已减产10万吨；青海鑫恒已减14万吨；广西华磊11月20日开始第四阶段投产，涉及产能10万吨。俄铝西伯利亚Taishet冶炼厂项目投产时间推迟到2020年之后。氧化铝方面，山西某氧化铝企业由于电厂、焙烧炉问题生产受到影响，但停产时间周期在7-10天，预计不会对总产量有很大影响。另有山东一氧化铝企业进行10%限产，不排除样本在山东当地扩大。巩义市政府网站公布，巩义市将按照天气预警状态额外进行排放限制，其中涉及铝产业企业有 34 家铝加工、34 家铸造、22 家碳素、1 家电解铝企业。对于碳素企业而言，意味着当地碳素企业除受错峰生产直接的限停产外，还需受天气重污染预警黄、橙、红三级分别减少总排放的 20%、30%、50%。但由于河南地区碳素本身开工率较低，实际限产产能有限。 现货市场，截至11月23日，长江有色13850元/吨，相比上周上涨180元/吨；上海物贸13865元/吨，相比上周上涨225元/吨；广东南储13890元/吨，相比上周上涨150元/吨；国外升贴水9.75美元/吨，相比上周收窄9美元/吨；保税区溢价100元/吨，与上周持平。上周现货市场表现并无亮点，整体成交一般，持货商出货态度依然积极，中间商之间交投较为活跃，大户收货较为积极。下游企业按需采购少有备货情况，部分企业持观望态度，整体接货积极性不高。 氧化铝现货方面，截至11月23日，河南一级氧化铝报价3190元/吨，较上周下跌15元/吨。山西一级氧化铝报价3190元/吨，较上周下跌15元/吨。贵阳一级氧化铝报价3140元/吨，与上周持平。澳大利亚氧化铝FOB价格为400美元/吨，与上周价格持平。10月氧化铝价格出口数量高达46万吨，前期出口获利窗口的打开刺激的出口因排产、船期、运输因素体现在10月数据上。山东地区部分氧化铝厂实行10%的限产，样本恐有进一步扩大的可能，氧化铝高位价格有望得到支持。 资金方面，沪铝成交量275162手，较上周增加12.69%；沪铝持仓量696010手，较上周下降1.94%。成交量放大，持仓量缩减。 库存方面，截至11月22日国内现货铝库存142.4万吨，相对11月19日减少2.9万吨；11月23日上期所仓单库存570168吨，较11月16日减少16573吨；11月23日LME铝库存1067000吨，较11月19日增加650吨。11月青海、甘肃地区减产较多，另外，新疆有部分铝锭挤压，各地到货量有所减少，下游消费并未明显失速，社会库存延续去库存。 铝棒库存方面，SMM数据显示，11月22日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区6.70万吨，无锡3.00万吨，常州1.60万吨，湖州0.7万吨，南昌 中信期货研究|策略周报（铝） 3 / 8 1.80万吨，五地合计13.80万吨，与11月15日持平。持货商反馈当前出货仍旧乏力，下游逢低采购，维持低价货源走量的方式。 周度展望： 上周，欧元区英国脱欧及意大利预算危机并未有明显进展，欧元去11月制造业PMI初值51.5，创下30个月新低，美元指数震荡上行，伦铝低位震荡，仍旧缺乏有效的上行驱动。国内方面，电解铝的主动减产与环保限产双管齐下，但环保限产影响到的氧化铝产能十分有限，另外，有部分爆出主动检修的产能并未进行实质性的检修，还有新增产能投放对冲掉小部分减产规模。因此，我们并未看到产能收缩引发强烈的买盘。需求方面，走访山东地区加工企业，普遍反应今年加工行业比同比去年暗淡，但是11月环比未感受到明显收缩，只是12月订单情况并理想，下游消费的远期预期无疑是悲观的。总体来看，当前减产的力度对价格形成小的支撑，鉴于消费没有加分项且远期消费不乐观，没有新的减产加入随着时间推移，铝价仍面临向下压力。 中信期货研究|策略周报（铝） 4 / 8 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2018/11/1 2018/10/25 周变动 河南氧化铝一级 3150 3060 90 山西氧化铝一级 3150 3055 95 贵阳氧化铝一级 3120 3060 60 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 氧化铝价格 单位：元/吨 图2: 氧化铝港口库存走势 单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 干法氟化铝价格 单位：元/吨 图4: 预焙阳极价格 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 1800230028003300380043002017/08/182017/10/182017/12/182018/02/182018/04/182018/