季节性旺季启动，铁矿石仍有上冲

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623邮箱：15219@guosen.com.cn分析师助理：马钰从业资格号：F0309736电话：021-55007766-6652邮箱：15627@guosen.com.cn国信期货铁矿石季报季节性旺季启动，铁矿石仍有上冲2022年3月27日主要结论2022年1季度铁矿石指数震荡上涨。铁矿石加权指数从1月4日开盘价676到3月25日收盘价850.5，上涨174.5，涨幅25.8%。现货方面，PB粉从805元/湿吨，至3月25日报价950元/湿吨，上涨145点，涨幅18%。供应上刚性较强，季节低点过后可能会有增加。铁矿石四大矿山发运量偏低，截止本季度最后一周发运1543.3万吨，同比降低13万吨。其中一方面原因是巴西等地季节性暴雨影响发运，另一方面当前相对较低的价格，使得矿山发运积极性不高。非主流矿山1季度维持低位，自2月份开始增加，预计随着国内季节性需求好转，澳洲、巴西雨季尾声，供应会有相应的增加。需求开始启动，疫情影响节奏。钢厂高炉开工率上升到78%，日均铁水产量上升到230万吨，日均粗钢产量达到272万吨。疫情影响下，短期可能会有回落，但是整体增长、需求增加的态势不变。展望2季度，在供需双增的预期下，铁矿石库存下降，可同天数下降，价格将保持强势。策略方面，单边可以逢低做多为主，套利方面可以考虑9-1正套。铁矿石作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、市场行情回顾2022年1季度铁矿石指数震荡上涨。铁矿石加权指数从1月4日开盘价676到3月25日收盘价850.5，上涨174.5，涨幅25.8%。上涨主要原因是政策刺激下，基建发力明显，房地产销售、新开工等虽未明显走好，但各地贷款利率下降，政策不断吹风，通过稳定房地产稳定经济，市场对未来需求乐观。2月份经历了一轮伶俐的下跌，主要原因是政策方面对于铁矿石囤积居奇的打压，盘面迅速下跌后企稳反弹，并再创新高。图：铁矿石期货指数日K线数据来源：文华财经国信期货当前钢厂使用的主流品种是PB粉，现货方面，PB粉从805元/湿吨，至3月25日报价950元/湿吨，上涨145点，涨幅18%。，幅度和超特粉基本持平。PB粉与超特的价差先涨后跌，是因为上涨初期，PB为主流品种，随着钢厂利润的不断压缩，更多使用超特为主的低品矿，价差后期走弱。图：铁矿石现货价格（单位：元/吨） 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Mysteel国信期货基差变动来看，1季度盘面继续围绕最划算交割品上下震荡，变化不大。图：铁矿石主力合约基差数据来源：Mysteel国信期货1季度螺纹主力合约/铁矿石主力合约走势整体冲高回落，1月份、2月份钢厂在环保限产及冬奥会等因素下，维持超低产量，在发改委对铁矿石强力打压下，螺矿比走强。随着冬奥会结束，主要逻辑是钢厂复产预期，铁矿石价格不断上涨，吃掉成材利润。走出冲高回落的走势。图：螺矿比（单位：万吨）数据来源：Mysteel国信期货 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金期限结构来看，铁矿石6-9正套价格在震荡后走弱。当前房地产仍是政策端走好，现实较差，短期需求恐怕难有大幅回升，真正需求仍集中在09合约上，因此09合约相对走强，后期不排除09合约相对01合约升水的状态，而9-1正套逐渐走强，预计随着09合约走好，后续仍有较大空间。图：铁矿石期货期限结构（单位：元/吨）数据来源：Mysteel国信期货二、供需分析(一)供应1、主流矿山铁矿石四大矿山发运量偏低，截止本季度最后一周发运1543.3万吨，同比降低13万吨。其中一方面原因是巴西等地季节性暴雨影响发运，另一方面当前相对较低的价格，使得矿山发运积极性不高。图：主流矿山供应（单位：万吨） 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Mysteel国信期货2、非主流供应非主流矿山方面，随着前期铁矿石价格上涨到高位，非主流矿山利润增加，进口窗口打开，印度方面进口有所增加，预计随着旺季来临价格上涨，非主流矿山产量将持续增加。图：铁矿石全球发货量（单位：万吨）数据来源：Mysteel国信期货3、港口库存1季度港口库存整体见顶回落。本次铁矿石上涨逻辑主要为远期乐观需求，所以1-2月份价格上涨伴随的是库存增加，进入到3月份后，需求启动，预期进入现实，铁矿石库存由增加转为降低。盘面在需求兑现阶段曾下跌，但是伴随着政策再次释放利好，远月再次乐观，负循环被打破，再次开启上涨。图：铁矿石港口库存（单位：万吨） 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Mysteel国信期货4、钢厂库存1季度钢厂库存同样冲高回落。年前钢厂对原料补库，因为环保限产、冬奥会等因素，叠加终端需求较弱，钢厂产量低于往年，铁矿石钢厂库存也低于往年。随着钢厂产量逐渐恢复，铁矿石库存快速下降。图：进口铁矿石国内钢厂库存（单位：万吨）数据来源：Mysteel国信期货从钢厂铁矿石可用天数来看，1季度整体也是冲高回落。相比于钢厂铁矿石实际库存，可用天数波动更大。在1-2月份，随着钢厂补库，库存增加，钢厂产量降低，铁矿石可用天数冲到高位，随着钢厂生产逐步回升，钢厂铁矿石库存下降，可用天数下降更快。图：钢厂进口铁矿石平均可用天数（单位：天） 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Mysteel国信期货(二)需求1季度铁矿石疏港量波动较大，原因主要有两个方面。第一，季节性补库节奏，钢厂在春节前补库，春节过后疏港量季节性降低；第二，价格因素，投机性需求下，疏港量跟随价格波动，当价格下跌时，疏港量快速下降。近期，随着疫情影响，铁矿石疏港量受较大影响，持续降低，预计影响时间不会太长，随着疫情控制将恢复正常水平。图：疏港量（单位：万吨）数据来源：Mysteel国信期货按照统计局口径的日均粗钢产量修正来看，当前约为日均272.8万吨，同比仅低于2021年，按照这个恢复速度看，估计很快产量将达到2021年同期水平。1-2月份，粗钢产量处于历史低位，甚至低于2020年疫情期间超低的产量，从进入3月份后产量快速增加，对铁矿石的需求增加，也导致钢厂铁矿石可用天数被动降低。图：粗钢产量（单位：万吨） 国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Mysteel国信期货钢联统计口径的247家钢企铁水日均产量已经达到230万吨。2021年同期日均铁水产量236万吨，相较同比降低6万吨，但是当前铁水产量仍在上升，按照季节性因素考虑，铁水产量在5月份见顶。短期看，疫情因素再次导致需求延后，估计接下来铁水常量可能略有下降，但随着需求恢复，整体趋势仍将上行，可能达到240万吨左右。届时铁矿石去库将加快。2季度铁矿石港口库存可能降到1.4亿吨左右。图：铁水产量（单位：万吨）数据来源：Mysteel国信期货通过高炉开工率可以明显看出，1季度开工率探底回升，当前高炉开工率恢复到78%左右。最新数据与铁水产量相比有劈叉，可能是统计问题。但是按照当前情况看，开工率还将进一步回升，预计2季度能回升到85%左右的旺季水平。 国信期货研究/Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：钢铁企业高炉开工率（单位：百分比）数据来源：Mysteel国信期货(三)基建地产基建方面1季度已经看到明显的发力。2021年地方政府专项债累计值3.58万亿，维持高位，2022年1月份已经到达4800多亿，2月份累计达到8775亿，同比历年来看都有明显增加。相比较来看，2021年1季度一共264万亿，2019年1季度累计6660亿，基建端政策发力非常明显，对于托底经济有很强的支持。图：专项债累积发行额（单位：亿元）数据来源：WIND国信期货房地产当前仍处下滑态势，2021年下半年房地产新开工下滑至冰点，最新数据未出炉，但通过对相关贸易企业了解，工地开工难，房地产企业拿地仍不积极，很多地区房地产企业面临严重财务压力，预计短期难有大的起色。 国信期货研究/Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：房地产企业新开工面积（单位：万平方米）数据来源：Mysteel国信期货作为房地产行业先行指标，商品房销售也在持续走弱，2021年底商品房销售跌破近几年地点，12月份商品房销售同比下滑20%，原因还是房地产上涨的预期得到了扭转。若房价下跌，可以预见销售还将断崖式下跌，因此，核心还在人们对于房价的预期。在保经济的主基调下，扭转人们对于房价的预期成为最核心的任务。近期，多地出现下调购房贷款首付利率的政策，信号明显，预计未来销售会有适当好转。图：商品房销售面积（单位：万平方米）数据来源：Mysteel国信期货 国信期货研究/Page11请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金三、总结与展望2022年1季度铁矿石指数震荡上涨。铁矿石加权指数从1月4日开盘价676到3月25日收盘价850.5，上涨174.5，涨幅25.8%。现货方面，PB粉从805元/湿吨，至3月25日报价950元/湿吨，上涨145点，涨幅18%。供应上刚性较强，季节低点过后可能会有增加。铁矿石四大矿山发运量偏低，截止本季度最后一周发运1543.3万吨，同比降低13万吨。其中一方面原因是巴西等地季节性暴雨影响发运，另一方面当前相对较低的价格，使得矿山发运积极性不高。非主流矿山1季度维持低位，自2月份开始增加，预计随着国内季节性需求好转，澳洲、巴西雨季尾声，供应会有相应的增加。需求开始启动，疫情影响节奏。钢厂高炉开工率上升到78%，日均铁水产量上升到230万吨，日均粗钢产量达到272万吨。疫情影响下，短期可能会有回落，但是整体增长、需求增加的态势不变。展望2季度，在供需双增的预期下，铁矿石库存下降，可同天数下降，价格将保持强势。策略方面，单边可以逢低做多为主，套利方面可以考虑9-1正套。 国信期货研究/Page12请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。