【联讯策略周报】战略转为防御，等待重磅会议指明方向

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略周报】战略转为防御，等待重磅会议指明方向 2018年11月25日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略】市场成交量明显放大，国债利率加速下行——流动性监测周报（11.12-11.16）》2018-11-20 《【每日复盘20181121】不要谈美股而色变，这次我们不一样》2018-11-21 《【每日复盘20181122】如果纠结于盈利，你就已经输了》2018-11-22 《【每日复盘20181123】不要怕，只是技术调整》2018-11-24  本周市场高开低走，前期涨幅较大的计算机等板块跌幅靠前 本周市场高开低走，大盘周一创下近期反弹高点之后连续下跌，全部申万一级行业板块均出现调整。电子板块（-7.7%）跌幅最大、前期涨幅较大的计算机（-7.5）、综合（-7.2）和传媒（-7%）均跌幅靠前；前期涨幅较弱的银行、食品饮料和医药生物，本周跌幅相对较少，跑赢大盘。  美股和原油大幅下挫，全球风险偏好趋于谨慎 10月以来，美股的调整与油价的大幅下挫形成共振，对全球的风险偏好形成压制。A股虽然呈现出一定的独立性，但也难免受到波及。 （一）如何理解美股的调整？ 2月份美股的调整，很大程度上完全是技术型的，属于前期涨幅较大，估值偏高带来的自然调整。而10月份以来美股的调整，更多来自投资者对未来美国企业的盈利前景的担心。所以，本轮美股调整的幅度更大。 （1）从公司层面看，科技股的几大龙头纷纷大幅下跌，技术上已经处于熊市状态（跌幅超20%），对美股的情绪打压较大。 （2）从宏观层面看，包括中国、欧元区在内的主要经济体经济增速都有所放缓，美国很难独善其身。随着财政刺激作用褪色、利率水平不断上升、以及全球贸易摩擦增加带来的负面影响，明年美国经济放缓已是大概率事件。 （3）从技术层面看，首先，标普500指数距离10月29日2603点只有1%的距离；其次，可能挑战2月9日2532的支撑位，这一位置较为关键，一旦跌破则缺乏有效的支撑位，很可能直接挑战技术熊市位——2392点。 当然，未来美国的政策也可能调整，美联储加息的路径可能弱化，近期主要美联储官员也纷纷表示了偏鸽派的言论。对于未来美股的走势，我们给出两种可能的假设路径（参见报告《一文看尽美股40年世态炎凉》）： 路径一：区间调整路径。美国经济未明显恶化，美股大概率仍处于牛市过程中，鉴于美股已经调整超10%，后续很可能震荡调整，用时间来消化盈利增速的下滑。由于中美估值及政策预期差异持续存在，A股独立行情有望延续。 路径二：熊市路径。美国经济未来明显恶化，那么美股大概率进入熊市，这会严重打压全球风险偏好，资金避险情绪将大增，A股也很难幸免。 （二）美国希望沙特和OPEC不减产，从而打压油价 供给、需求和政治对油价形成三重打压，不到两个月时间，美油跌幅达35%：供给方面，沙特在明显增产；需求方面，全球经济在放缓；政治方面，美国施压OPEC不要减产，原因在于当前页岩油的输送管道等一系列基础设施还 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 不完备，油价维持过高，并不会增加美国的份额和利益。  防御为主，等待重磅会议指明方向 近期诸多信号预示，前期的上涨短期告一段落，未来将进入横盘整理阶段： 其一，从驱动力看，此前A股的独立性很大程度上源于创投板块带来的活跃性，但周五指数的中阴线下跌和创投板块的大跌（龙头股市北高新跌停，恒立实业前几日股价已经出现明显松动）基本宣告前期上涨告一段落。 其二，从形态趋势看，短期的上升趋势线已经跌破，市场需要时间修复形态。 其三，从情绪上看，未来两三周会有一系列重磅会议召开，具有较高的不确定性，投资者在此之前保持观望，等待进一步明确信号也是情理之中。 鉴于以上分析，操作上建议，由前期的进攻转向战略性防御，以保住前期胜利果实，适当降低仓位为主；在配置上，我们建议布局偏向价值，比如银行、保险、消费等蓝筹白马，等待后续市场方向明朗之后，再伺机切换到成长方向。主题方面，我们建议关注回购、国企改革、高分红和高送转方面。  风险提示：经济下行超预期，外围环境大幅恶化 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 目 录 一、美股和原油大幅下挫，全球风险偏好趋于谨慎 ............................................................................................... 4 （一）如何理解美股的调整？ ........................................................................................................................ 4 （二）美国希望沙特和OPEC不减产，从而打压油价.................................................................................... 5 二、防御为主，等待重磅会议指明方向 ................................................................................................................. 6 图表目录 图表1： 本周各行业板块涨幅 ....................................................................................................................... 4 图表2： 美股调整来到重要的技术关口 ......................................................................................................... 5 图表3： 油价下跌速度惊人 .......................................................................................................................... 6 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 本周（11.19-11.23）市场高开低走，大盘周一创下近期反弹高点之后，周二至周五则连续下跌近120点。最终，本周上证综指跌3.7%，沪深300跌3.5%，创业板跌6.7%，全部申万一级行业板块均出现下跌。具体来看，电子板块（-7.7%）跌幅最大、前期涨幅较大的计算机（-7.5）、综合（-7.2）和传媒（-7%）均跌幅靠前；相反，前期涨幅较弱的银行、食品饮料和医药生物，本周跌幅相对较少，跑赢大盘。 图表1： 本周各行业板块涨幅 资料来源：wind，联讯证券 一、美股和原油大幅下挫，全球风险偏好趋于谨慎 10月以来，美股的调整与油价的大幅下挫形成共振，无疑对全球的风险偏好形成压制。A股虽然呈现出一定的独立性，但也难免受到波及。 （一）如何理解美股的调整？ 2月份美股的调整，很大程度上完全是技术型的，属于前期涨幅较大，估值偏高带来的自然调整。而10月份以来美股的调整，更多来自投资者对未来美国企业的盈利前景的担心。所以，本轮美股调整的幅度更大。 （1）从公司层面看，科技股的几大龙头纷纷大幅下跌，技术上已经处于熊市状态（跌幅超20%），对美股的情绪打压较大。一些龙头公司的业绩不及预期，比如对苹果出货量的担忧使苹果股价从10月初的232美元下跌至172美元，跌幅近25%。 （2）从宏观层面看，包括中国、欧元区在内的主要经济体经济增速都有所放缓，美国很难独善其身。比如，三季度欧元区GDP环比已经下降到0.2%。随着财政刺激作用褪色、利率水平不断上升、以及全球贸易摩擦增加带来的负面影响，明年美国经济放缓-9.0%-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%银行 食品饮料 医药生物 房地产 汽车 上证综指 建筑装饰 交通运输 休闲服务 家用电器 保险II 农林牧渔 机械设备 国防军工 建筑材料 商业贸易 非银金融 公用事业 采掘 电气设备 化工 纺织服装 轻工制造 有色金属 传媒 综合 通信 钢铁 计算机 电子 11月19日-11月23日 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 已是大概率的事情。 （3）从技术层面看，首先，标普500指数面临10月29日2603点的挑战，只有1%的距离；其次，有可能挑战2月9日2532的支撑位，离目前有100点的距离（不到4%），这一位置较为关键，一旦跌破则缺乏有效的支撑位，很可能直接挑战技术熊市位——2392点。 当然，未来美国的政策也可能调整，美联储加息的路径可能弱化（主要可能体现在2019年的加息次数）。近期主要美联储官员纷纷表示了偏鸽派的言论：美联储主席鲍威尔14日在参加达拉斯联储会议上表示，未来美国经济面临三大阻力；副主席克拉里达16日表示，美联储政策利率已经接近中性。 图表2： 美股调整来到重要的技术关口 资料来源：wind，联讯证券 对于未来美股的走势，我们给出两种可能的假设路径（美股走势的逻辑参见报告《一文看尽美股40年世态炎凉》）： 路径一：区间调整路径。美国经济并未明显恶化（增速可以一定程度放缓），那么大概率美股仍处于牛市过程中，鉴于美股已经调整超10%，这种背景下美股很可能震荡调整，用时间来消化盈利增速的下滑。由于中美估值差异和政策预期差异的持续存在，这一背景下A股的独立行情有望延续。 路径二：熊市路径。美国经济未来明显恶化（步入衰退），那么美股大概率进入熊市，这会严重打压全球风险偏好，资金避险情绪将大增，A股也很难幸免。 （二）美国希望沙特和OPEC不减产，从而打压油价 近期供给、需求和政治对油价形成三重打压，油价的下跌速度非常惊人。美油从10月3日的76.9美元，仅用了不到两个月时间，下跌至50美元，跌幅达35%。 （1）供给方面，沙特在明显增产。根据美国EIA数据，10月沙特原油产量达10722,5002,5502,6002,6502,7002,7502,8002,8502,9002,9503,0002018-012018-032018-052018-072018-092018-11美国:标准普尔500指数 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 9 万桶，创下产量新高记录，6月份以来沙特产量增加了60万桶。 （2）需求方面，全球经济在放缓。OECD在最新发布的经济展望中指出，尽管目前还没有出现大规模下滑的迹象，但贸易紧张和利率上升正在拖累全球经济。OECD因此下调了对明年的经济预期。 （3）政治方面，美国施压OPEC，希望其不要减产。对于美国而言，通常的逻辑是，油价的上涨对美国页岩油有利，那为什么白宫却希望油价