【联讯策略周报】人民币升值已为A股指明方向——2019年第2期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略周报】人民币升值已为A股指明方向——2019年第2期 2019年01月13日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 相关研究 《联讯证券2019年A股年度策略展望——盈虚有数，冬去春来》2018-12-13 《【联讯策略周报】风险偏好有望提升，春节行情可期——2019年第1期》2019-01-06  多渠道打通“宽信用”是政策关键 如何打通“宽信用”是未来稳增长政策持续发力的关键。从银行资产负债表的角度看，打通“宽信用”一般是三类方法：放松货币，银行负债端利率下行；放松金融监管，释放银行放贷的能力；直接刺激信贷需求。 1月8日，央行行长易刚指出，“下一步我们还需要从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制”。也就是说，过去一段时间，政策的发力点还主要是在货币宽松和金融监管放松方面，未来的重心可能会逐步向刺激信贷需求方向转移。去年下半年提出的基建补短板，以及近期发改委提出的将推出刺激汽车和家电需求的政策，都是试图在信贷需求端发力，来打通宽信用的矛盾。这些板块也将在未来的行情反弹中获得较好的绝对和相对受益。  上一轮家电补贴政策的启示 历史上，从2009年至2013年，家电行业经历过家电下乡、以旧换新和能效补贴等政策刺激，有利于更新需求的提前，对短期行业需求的刺激效果明显，家电消费增速从2009年一季度1.4%的增长迅速飙升至2010年一季度近30%的增速，而且在2010年至2011年这一增速均维持在20%以上。不过，需要注意的是，当政策退坡以后，也很容易导致行业需求的快速下滑。 由于2018年家电板块大幅下跌，估值已经处于历史较低水平，随着家电补贴政策预期的增强，短期具有明显估值修复的上涨动力和空间。从上一轮补贴情况看，补贴受益最大的是冰箱和彩电。在补贴政策正式落地以后，再根据具体的消费评估业绩的影响，再形成业绩驱动的行情。  汽车补贴政策会有多大影响？ 近日，发改委副主任宁吉喆表示汽车市场还有潜力，“支持居民合理消费、绿色消费、升级消费。”，未来汽车相关的刺激政策有望很快出台。 回顾2009年至2010年的汽车下乡政策，主要聚焦在：对购买1.3升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴。据此预计，未来汽车补贴范围可能主要集中在：1）购买小排量的乘用车；2）低端货车的更新换代。 假设财政的补贴预算是100亿元的话，按照每辆车补贴3000-5000元计算，理想情况下，估计可以额外拉动200-300万辆的汽车销量，有望提升汽车销量增速5-10个百分点，有望短期遏制汽车销量快速下滑的势头。由于汽车补贴政策重心在于稳增长，所以刺激的重点一定是中低端需求，这部分车企将明显受益。  外资流入趋势不可逆，人民币大幅升值 保守估计2019年外资净流入5000-6000亿元；未来5-8年至少有2.5万亿元 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 被动资金流入；未来5-8年保守估计外资净流入超4万亿元，约占流通市值的11%。（详情可参见报告《联讯证券2019年A股年度策略展望——盈虚有数，冬去春来》）。 今年以来，离岸人民币大幅升值超1000个基点，一度升至6.73附近。如果从月线角度看，已经连续三个月出现升值。我们认为，人民币的升值表达了以下含义： 其一，中美经贸关系向缓和的方向发展。1月7日至9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。虽然透露的信息不多，但从本周美股和人民币的表现来看，显然外资已经认为中美经贸关系在向缓和的方向积极迈进。外资对此的反应要比内资更为乐观。 其二，美联储正在释放更加鸽派的声音。市场目前对美联储2019年加息的预期很低，而美联储的政策也逐步向市场预期的方向调整，人民币外部的压力大幅减轻，从而引发了一波较大幅度的升值。  大势研判：人民币升值已为A股指明了方向 我们继续重申此前的观点：“无论是从国内政策层面，还是从外围环境角度，当前股市的风险偏好有望得到一定程度提升，春节行情可期，我们看高到2700一线。”从内外资的动作来看，外资要更乐观一些，人民币的大幅升值已经表明了态度；而内资受到2018年悲观惯性情绪延续的影响，对积极因素的反馈相对滞后。我们认为，内资的这种悲观惯性在春节前会跟随外资而逐步得到修复，投资者的风险偏好可以适当提升。 从配置逻辑上看，我们首推有望受政策预期推动的5G、汽车和家电板块；其次，逆周期板块仍会取得不错的相对受益，比如军工、农林牧渔、传媒等板块；另外，最近陆续将公布年报业绩预告，一些超预期的行业和公司也值得重点关注。  风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 目 录 一、多渠道打通“宽信用”是政策关键 ................................................................................................................. 4 （一）上一轮家电补贴政策的启示 ................................................................................................................. 5 （二）汽车补贴政策会有多大影响？ ............................................................................................................. 6 二、外资流入趋势不可逆，人民币大幅升值 .......................................................................................................... 7 （一）保守估计2019年外资净流入5000-6000亿元 ..................................................................................... 7 （二）如何理解人民币大幅升值的含义？ ...................................................................................................... 8 三、大势研判：人民币升值已为A股指明了方向 .................................................................................................. 8 图表目录 图表1： 本周各行业板块涨幅 ....................................................................................................................... 4 图表2： 宽信用的三个维度 .......................................................................................................................... 5 图表3： 家电补贴政策对行业增长影响显著 .................................................................................................. 6 图表4： 近两年北上资金净流入加速 ............................................................................................................ 7 图表5： 今年以来人民币升值明显 ................................................................................................................ 8 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 本周（1.7-1.11）A股如期上涨，上证综指涨1.5%，周线两连阳，而且全部申万一级行业均实现正收益。其中，通信、电气设备、家用电器和电子等板块涨幅相对居前。 在上一期周报《风险偏好有望提升，春节行情可期》中，我们清晰指出，央行全面降准，拉开加大逆周期调控的序幕；美股的下跌不是线性的，中美经贸关系朝缓和的方向迈进；从而认为市场将迎来风险偏好提升的行情。 本周内外部以及市场的走势，几乎完全应验了我们的判断。一方面，发改委提出将推出刺激汽车和家电消费的政策，稳增长的发力点也逐步从货币宽松延伸到直接刺激需求端；另一方面，美股本周大涨2.5%，进行了充分的反弹修复，中美副部长级会谈结束，中美经贸关系进一步缓和，人民币汇率大幅升值。 图表1： 本周各行业板块涨幅 资料来源：wind，联讯证券 一、多渠道打通“宽信用”是政策关键 随着经济形势的错综复杂，未来稳增长政策会持续发力，而如何打通“宽信用”是关键。从银行资产负债表的角度看，打通“宽信用”一般是三类方法： 其一，放松货币，银行负债端利率下行。这是总需求管理最常用的手段，其目的是直接降低了银行获得资金的成本，从而激发银行放贷的积极性和能力。 其二，放松金融监管，释放银行放贷的能力。由于银行的业务受到资本充足率，MPA考核等诸多监管指标的约束，在一定程度上会束缚银行的放贷能力。 其三，直接刺激信贷需求。即使银行的资金充裕，但如果没有合适的放贷需求，也会变成无米之炊。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%通信 电气设备 家用电器 电子 建筑材料 食品饮料 休闲服务 机械设备 采掘 汽车 化工 计算机 国防军工 综合 传媒 轻工制造 商业贸易 钢铁 纺织服装 交通运输 农林牧渔 上证综指 有色金属 公用事业 建筑装饰 保险II 医药生物 银行 房地产 非银金融 1月7日-1月11日 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 图表2： 宽信用的三个维度 资料来源：wind，联讯证券 1月8日，央行行长易刚在接受媒体采访时指出，“下一步我们还需要从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制”。所谓供给端，是指金融机构资金供给端，比如：在资本方面，推进银行发行永续债补充资本；在流动性方面，实施降准。 也就是说，过去一段时间，政策的发力点还主要是在货币宽松和金融监管放松方面，未来的重心可能会逐步向刺激信贷需求方向转移。易刚明确指出，“下一步，人民银行将和相关部门加强配合，综合施策，通过‘几家抬’，从供需两端共同务实疏