农产品月报：宏观局势改变预期 棉价上涨仍有想象空间

1 / 16 银河农产品 农产品研发报告 农产品月报 2022年3月27日 宏观局势改变预期 棉价上涨仍有想象空间 第一部分 综述 一季度棉花市场外强内弱，1月份随着印度棉花价格不断创新高，郑棉价格也弱势跟随。印度棉花走强一方面由于其国内棉花供应有一定问题，上市量相对偏低，另一方则是需求较好，之前流到中国的订单回流而孟加拉国的需求量也较大，印度棉花价格不断走高，这导致国内郑棉弱势跟随。而美棉由于签约量一直不错，且美棉未点价on-call量非常大，其国内棉花价格也相对强势。3月份俄罗斯和乌克兰战争，国际原油价格以及粮食价格也是不断创出新高，之前预期的棉花播种面积大增的预期大打折扣，因此3月份中下旬美棉价格再次开启一轮上涨趋势。国内市场一季度需求表现较差，订单外流以及下游买家对新疆棉的抵制导致国内的棉花需求很差，3月份的小旺季也旺季不旺。纺织厂的销售情况较差，纱布库存不断走高，原料价格不断上涨，而产品价格却不涨，纺纱利润更是持续为负，纺织面临较大的资金流转压力，经营情况较差。下游需求差导致纺织企业采购原料也不积极，大部分都降低了原料库存，多随用随买。供应相对宽松而需求较差就导致了当前国外强势走高而国内却很难同步跟随，内外棉价差不断缩小，甚至是持平的状态。 二季度俄乌局势仍将是对市场影响最大的不确定性因素。4、5月份是北半球的农作物主要的播种时间，目前乌克兰粮食产量下降已经是确定的，具体减产的幅度还不确定。可以确定的是化肥价格高企已成定局，如果4月份俄乌战争仍没有停下来，产粮食大国乌克兰的粮食产量大降，那么全球都可能面临粮食短缺的局面，这就不排除各国政府以及农户优先保障粮食播种面积而减少部分经济作物面积，比如棉花的播种面积。因此俄乌战争一天不结束，棉花新年度的供应就存研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资者咨询从业证号：Z0014425 :010-68569781 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 2 / 16 银河农产品 农产品研发报告 在非常大的不确定性，而2月份全球各国对棉花播种面积的乐观预期也将大打折扣，所以二季度特别是4、5月份只要俄乌局势不定，棉花价格就较难下跌。此外天气也是二季度的炒作重点，美棉主产区德克萨斯州今年的天气持续干旱目前也没有缓解的趋势，这也使得美棉价格相对较强。印度市场，目前棉花上市量远不及预期，最终棉花产量可能要大幅低于之前各个机构的预测，因此印度市场价格也持续不断创新高。国内棉花需求本来就弱势，再加上本次疫情各地封锁情况严重，二季度下游需求似乎很难改善，但是也需要看到当前内外价差已经大幅缩小，印度以及东南亚国家的成本优势已经不明显，若这种状况持续，中国进口棉纱的量会逐渐下降，中国的纺织企业凭着产业链完整以及反应迅速等优势最终的订单情况也会慢慢好转。所以二季度消费端既有悲观因素也有潜在是利好因素，利好因素能否持续要看内外价差怎么变化。而供应端，旧年度商业库存高企，棉花看似不缺，但是在国储库存大幅下降以及商业库存不断消化的背景下交易者的心态能够保存理性也是一个疑问。因此，虽然二季度看似供应充足需求弱势难改，但是实际上除了国际形势不确定之外棉花行业本身也存在一些隐形的利多因素。基于上面的因素我们认为二季度棉花的价格易涨难跌，当然二季度美联储加息进度预计会加快，而一旦俄乌停战原油价格下跌，大宗商品都面临着下跌的风险，棉花价格也将跟随大宗商品走低。所以，二季度棉花的走势可能更多的受到外部环境影响更大。 第二部分 综合分析 一、 国际市场 全球： 根据USDA3月份报告，印度国内棉花产量下调10.9万吨至577万吨，全球棉花产量下调6.6万吨至2609.5万吨；全球棉花消费变化不大为2711.5万吨；全球棉花期末库存方面印度大幅下调39.2万吨至175万吨，全球棉花库存下调37.7万吨；全球库存消费比下调至66.3%。 2月份USDA在其年会上给出预测报告，2022/23年度全球棉花收获面积预期3360万公顷，同比增4.2%；总产预期2700万吨，同比增3.2%；需求预期再度调增至2756万吨，同比增加1.7%；期末库存因产不足需再度下降至1779万吨，同 3 / 16 银河农产品 农产品研发报告 比减3.1%；库消比64.6%，同比下降3.2%。但是随着3月份俄罗斯与乌克兰战争，粮食价格大幅上涨，棉花的种植优势逐渐不明显，预计最终种植面积将小于预期。 表1：美国农业部（USDA）2022年3月份全球棉花产销预测 （万吨） 2017/18年度 2018/19年度 2019/20年度 2020/21年度 2021/22年度（2月） 2021/22年度（3月） 较上月变化 产量 中国 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9 587.9 0.0 印度 631.4 566.1 620.5 600.9 587.9 577.0 -10.9 美国 455.5 399.9 433.6 318.1 383.7 383.7 0.0 巴西 200.7 283.0 300.0 235.6 287.4 287.4 0.0 巴基斯坦 178.5 165.5 135.0 98.0 126.3 126.3 0.0 澳大利亚 104.5 47.9 13.6 61.0 119.7 119.7 0.0 土耳其 87.1 81.6 75.1 63.1 82.7 82.7 0.0 其他 440.4 436.4 463.7 415.0 440.5 444.8 4.3 产量累计 2697.0 2584.6 2634.8 2433.9 2616.1 2609.5 -6.6 消费 中国 892.7 860.0 718.5 870.9 860.0 860.0 0.0 印度 538.9 529.1 446.3 566.1 566.1 566.1 0.0 巴基斯坦 237.3 233.0 204.7 233.0 243.9 243.9 0.0 孟加拉国 163.3 156.8 150.2 185.1 191.6 191.6 0.0 土耳其 164.4 150.2 143.7 167.6 185.1 185.1 0.0 越南 143.7 152.4 143.7 158.9 163.3 163.3 0.0 乌兹别克斯坦 54.4 61.0 65.3 68.6 71.8 71.8 0.0 其他 498.1 484.6 385.9 406.2 427.3 429.7 2.4 消费累计 2692.8 2627.0 2258.3 2656.4 2709.1 2711.5 2.4 进口 中国 124.3 209.9 155.4 280.0 206.8 206.8 0.0 孟加拉国 165.5 152.4 163.3 190.5 180.7 180.7 0.0 越南 152.4 151.1 141.1 159.2 163.3 163.3 0.0 巴基斯坦 74.0 62.1 86.5 115.9 119.7 115.4 -4.3 土耳其 95.6 78.5 101.7 116.0 113.2 115.4 2.2 印度尼西亚 76.6 66.4 54.7 50.2 54.4 54.4 0.0 印度 36.5 39.2 49.6 18.4 23.9 23.9 0.0 其他 179.7 164.8 130.6 137.8 148.9 147.6 -1.3 进口累计 904.6 924.4 883.0 1068.1 1011.1 1007.6 -3.5 出口 美国 354.5 323.0 337.7 356.4 321.1 321.1 0.0 巴西 90.9 131.0 194.6 239.8 178.5 174.2 -4.3 印度 112.8 76.7 69.7 134.8 124.1 119.7 -4.4 澳大利亚 85.2 79.1 29.6 34.1 93.6 95.8 2.2 4 / 16 银河农产品 农产品研发报告 贝宁 23.3 30.3 21.1 30.5 34.8 34.8 0.0 希腊 23.4 29.5 31.9 35.5 27.2 29.4 2.2 马里 28.3 29.4 25.6 13.1 28.3 28.3 0.0 其他 188.2 205.6 184.1 212.4 203.5 204.0 0.5 出口累计 906.6 904.5 894.3 1056.5 1011.2 1007.4 -3.8 期末库存 中国 827.2 776.6 803.4 854.6 787.6 787.6 0.0 巴西 188.5 266.8 313.6 242.1 281.8 286.2 4.4 印度 187.8 187.3 341.5 259.9 214.2 175.0 -39.2 美国 91.4 105.6 157.9 68.6 76.2 76.2 0.0 澳大利亚 66.2 34.2 17.5 43.6 69.0 66.8 -2.2 土耳其 42.5 36.9 60.2 59.0 55.7 57.9 2.2 孟加拉国 40.4 38.8 54.8 63.1 55.3 55.3 0.0 其他 325.7 300.4 364.1 310.3 295.7 292.7 -3.0 库存累计 1769.7 1746.8 2112.9 1901.2 1835.5 1797.8 -37.7 库存消费比 65.72% 66.49% 93.56% 71.57% 67.75% 66.30% 除中国外库存 942.5 970.2 1309.5 1046.6 1047.9 1010.2 -37.7 除中国外消费 1800.1 1767.0 1539.8 1785.5 1849.1 1851.5 2.4 除中国外库存消费比 52.4% 54.9% 85.0% 58.6% 56.7% 54.6% 数据来源：银河期货、USDA 美国：一季度美棉的价格重心不断上移，美棉销售情况较好以及较低的库存都支撑了美棉的上涨，而3月份更是因为俄乌战争等因素影响价格再次上涨。3月份USDA仍未对美棉产量做出调整，出口方面也未做调整。签约方面，近期美棉的签约情况一般，装运进度尚可。根据USDA最新报告，截至3月17日一周美国2021/22年度陆地棉累计签约量为316.69万吨，签约进度为100%，5年均值为96%；截至当周累计装运量为142.71万吨，装运进度为45%，5年均值为54%。其中中国签约了100.13万吨，占到总签约量的31.6%。 持仓结构方面，今年美棉5月和7月未点价合约量以及持仓占比都非常高，因此未来美棉空头将面临非常大的平仓压力。 表2美棉5月和7月on-call合约量及持仓占比 5月 7月 时间 on-call 持仓 占比 on-call 持仓 占比