期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值玻璃企业参与期货的整体解决方案---参与期货投资的方案设计与合作模式主要内容：第一部分：玻璃生产企业参与期货的优势及必要性第二部分：对玻璃生产企业参与套期保值的建议第三部分：玻璃产业链简介及市场走势构想第四部分：套期保值方案设计第五部分：期权是一种新型的套期保值工具第六部分：关于建立战略合作的建议国联期货股份有限公司提供2022年3月 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-1-发现价值创造价值前言市场变幻就如天气一样，有时是阳光明媚，有时是狂风暴雨，期货市场的作用就是为现货企业提供了一个能遮风避雨的保护伞。如今，越来越多的现货生产商、贸易商、终端用户都参与到期货市场中来。由于期货市场具有前瞻性，其价格的波动与趋势已经成为现货企业观察未来价格及行业走向的一个指导性窗口。现在，许多企业的采购定价、销售合同、库存建立等经营活动都离不开期货市场。试想一下，当金融危机再度来临之际，如果没有期货市场（做空机制），现货企业如何规避市场价格的大幅下跌呢？库存跌价如何处理？产品卖不出去怎么办？企业的采购又当如何呢？这些问题正是期货市场存在的意义所在。通过套期保值手段，企业可以锁定生产成本和产品利润，并防止库存减值。可以说，期货市场已经成为企业除现货市场外的第二条腿，并帮助企业走得更远、更好、更坚实。第一部分：玻璃生产企业参与期货的优势及必要性一、期货投资的几种类型1、投资与投机：在期货市场上以获取价差收益为目的的交易行为。交易者一般只需缴纳期货合约总值10%左右的保证金。期权买方只需支付权利金。2、跨市（期）套利：同种商品在同一市场不同交割月份存在价差、相同商品在不同市场存在价差，这些价差的变化提供了低风险的获利机会。3、套期保值：以现货及生产为依托，进行资产的保值增值；或是通过期货市场降低生产成本、锁定销售利润、建立虚拟库存和防止库存减值。二、玻璃生产企业从事期货投资的优势期货市场就本质而言是为现货企业设计的，其目标有二：一是化解风险，二是价格发现。自身优势：1、有玻璃现货背景。了解现货市场行情，以及玻璃上下游产业链情况。2、从事现货交易，并对应期货市场品种及保值方位，可化解产销风险。3、期货有无风险套利机会，尤其是为现货企业所具有。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值目标有二：1、通过玻璃期货的价格走势来预判行情，指导采购和销售计划。2、将期货保值与订单结合起来，规避价格波动风险，达到稳定经营的目的。三、参与套期保值的必要性与成功的机理套保的根本目的：稳定经营，锁定成本或生产利润。在国际市场中，大宗商品生产与加工企业、贸易商，几乎没有不参与期货市场的。企业要想在市场化、全球化的环境中生存，套期保值是回避风险的必要手段；否则，企业将无法应对价格的巨幅变动，无法走得更远、更好。套保与套利之所以能成功的根本是：1、现货与期货走势总体一致。（供求而非操纵）2、现货与期货临近交割时价格趋于一致。（期现纽带）套期保值前后企业利润对比图第二部分：对玻璃生产企业参与套期保值的建议建议一：企业要找准自己的套保定位在实际的套期保值当中，玻璃企业要仔细分析上游原材料采购、各类库存、产品销售等各个环节上所存在的风险，依此来确定自己的套保需求。否则，套保就起不到应有的效果，甚至是变成投机，并加大经营风险。首先，你必须给套保一个明确的定位，明白套保在企业生产经营中的地位，把套保作为企业生产经营中的正常环节对待。其次，通过分析市场和生产流程来确定保值方向和需求。若担忧原材料价格上涨，则计划考虑做买入保值；若担忧玻璃价格下跌，则计划考虑做卖出保值。若没有担忧， 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值即市场价格处于平衡状态，则我们就没有必要入市做套保交易。总之，具体问题应当具体分析，然后决定如何用期货工具来对冲风险敞口部位。现货企业参与套保业务流程根据玻璃生产企业的特点，主要存在两方面的问题：1、成本端，主要来燃料和纯碱，企业在采购时可能会出现成本上升，导致利润减少甚至亏损的情况。2、收入端，玻璃价格的涨跌直接给企业经营带来不确定性。针对这两种情况，利用期货市场的套保功能均能较好解决。第一类，以买入套保为主，并辅之于良好的策略；第二类，以卖出套保为主，以锁定生产经营中的基本利润。建议二：套期保值操作亦需要战略与投机思维国内许多生产商、消费商在套保操作中存在诸多问题，最突出的是以现货中静态的眼光看问题，而不是期货动态眼光。这表现在更多关注价格短期波动，而不是以价格的未来趋向为重点，从而导致套保的失败，甚至角色错位。因此，玻璃生产企业面对期货价格的波动，亦要具备战略与投机的思维，要有大局眼光。具体的套保策略应注意两个方面：1、在牛势中，玻璃生产企业的成本端买入套保策略，不仅要对现阶段种燃料和纯碱使用量进行套保，还要对今后的计划使用量进行囤积库存，从而提供保障，以期降低成本。而收入端的卖出套保策略则反之，仅对现期的产出量适时进行对冲和套现，并加大产量，以获取景气时期的丰利。2、在熊势中，企业的成本端买入套保应谨慎处之，用多少做多少，清除库存，根据企业性质，采购、销售和库存。分析公司定位和风险来源。确定套保方向、规模和目标。分析期货市场、制定套保策略。调配资金，建立、管理套保头寸。评估套保效果。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值建议三：微量投机将为企业打通未来市场的必要手段很多公司或顾问都会劝戒现货企业：“只做套保，不做任何投机性业务”。这种善意的提议是好的。然而，在实践当中，现货企业通过适度的期货交易，更容易把握市场未来动向，依此更好地指导生产、销售，以及一些关乎企业命运的决策。成功案例有：在2008年金融危机爆发前夕，宜兴某电缆企业通过期货交易，得知--危机可能爆发，情形不乐观。因而将其库存全部清光，并且做了大量卖出套保。从而，成为少数几个在危机后依旧能够生存且盈利的企业。期货市场有一个重要的功能就是“价格发现”，其实就是对市场一种前瞻性预判。期货市场的价格表现往往超前于现货，因而贴近期货市场，就为现货企业打开了一扇通往未来的“窗口”。所谓适度微量的投机，其投入资金只占其流动资金的1-5%，多了反而走向事物的反面，起不到窗口指导的作用，并变成真正的投机了。设立这么一个投机账户，需要企业决策层的认可、重视和参与，重点不在于盈利与亏损，而是着眼于大战略。其好处有：1、保持与期货市场的贴近度，超前判断未来价格的重大趋向，依此来指导订单、采购、库存增减，企业扩张等。不可超量操作，不受低价诱惑。而收入端的卖出套保则应不遗余力地逢高做空，将现时的生产量和未来的计划都适时地加以保护，不要因价低而不为。在把握重大战略方面，国联期货的研究力量可以帮助现货企业做出较好的判断，以弥补企业在这方面的专业人才不足。因此，现货企业与国联期货合作具有优势互补的作用。企业采购（买入）套期保值的比例界定行情判断价格走势定义风险敞口比例买入套保比例平衡市价格呈现区间震荡50%-80%20-50%熊市价格形成趋势性下跌70-100%0-30%牛市价格形成趋势性上涨10%-30%70%-90%注：卖出套期保值的比例界定与上例情形相反。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值2、深入了解全球金融和经济动向，以及对原材料进出口有重大影响的汇率走向。3、微量适度的投机亦为企业的套保活动提供直接的帮助。建议四：期现套利是现货企业从事期货交易的特权期货价格不同于现货价格，这是因为期货是对将来某一时段价格的预期。因此，我们时常会看到：期价有时会低于现价，有时亦会高于现价。由于投机市场的冲动，以及对未来看法的乐观，时常会出现期货价格高于现货的现象，当这种价差高于操作成本时，那么持有现货，同时在期货市场中卖出就可获得无风险利润了！这种期现套利不是一般的投资者所能进行的，它必须是具备现货背景的企业才能参与的，这是一种特权！【案例：期现套利—现货企业的特权】（为表达清晰，以玉米为案例）2020年12月，玉米期货2105合约再度出现上涨，已创6年以来新高。玉米期现套利机会由于期价的快速上升，远高于现货，国内玉米种植利润达到了900元/吨。由此，导致大量玉米企业套利。即：将现货注册成交易所仓单，同时在期货2105合约上抛空。假设某玉米企业在期货上升过程中抛空1万吨，价格在2700元/吨，其现货成本在2200元/吨。期现套利每吨利润=期货价格-现货价格-持有每吨成本。每吨玉米交割成本=每吨交易交割仓储等+运输入库检验等杂费+每吨增殖税=120元/吨（从生产到注册成仓单的费用）每吨利润=2700-2200-120=380元/吨。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值那么，10000吨玉米总计可获利：10000*380=380万元。第三部分：玻璃产业链简介及市场走势构想一、玻璃产业链简介1、浮法玻璃上游行业：主要是：纯碱、硅砂、重油等。其中，采购成本构成如下图所示。2、下游需求端：主要来自：房地产建筑业、汽车、出口等。其中，消费占比如下图所示。二、玻璃市场季节性规律探究1、玻璃供给季节性特征：一般来说，一季度是玻璃行业传统淡季，生产线检修数量较多，产量下滑；二季度供给逐步回升，三季度随着旺季来临，开工积较性高，供给处于年内高位；四季度下游消费转淡，生产企业开工积极性下滑，影响产量。2、玻璃需求季节性特征：一季度受冬季和春节因素影响，需求步入全年低点；二季度随着下游加企业开工率回升，需求逐步复苏，三季度是建筑装饰业开工高峰，需求步入全年旺季；四季度下游消费转淡，贸易商囤货意愿下降，需求逐步转淡。3、玻璃期货价格涨跌规律：根据玻璃期货结算价格数据统计显示，全年1-12月份，玻璃期货价格1-2月上旬、4-5月上涨概率较大，2月下旬-3月、8月下旬-9月下跌概率较大；且自玻璃上市以来， 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值每年8月下旬-9月下跌无一例外。三、玻璃期市展望1、宏观方面：1季度天量放贷如约而至。但节后，整体经济的表现不如预期。当下，基建延续托底经济，多地房贷利率下调，房地产有望改善。基建项目在专项债的加持下亦会有所加速。2季度，资金将再度回落。2、供应方面：高产能、高产量；高转结库存；预期中的春季冷修尚未出现。当下，玻璃基差再次转正，高开工率将维持。随时关注集中冷修情况；否则，全年玻璃供给将趋于宽松。3、需求方面：二季度，下游加企业开工率恢复正常，需求复苏；但全年最强还需等到三季度，因建筑装饰的开工高峰。拿地和新开工面积同比大幅下滑是压制房地产的主要因素，但最差时候基本过去。在稳增长背景下，需求或在“金九”时表现会稍微强些。结论与展望：春季备货基本结束，期市顶部业已显现。后续，因基建和房产回暖，或有反弹；但高库存和高产量使得供求向空头偏移。调整或持续至5月份。第二反弹峰值或在8月份；全年重心向下。（注：详细研判，请参考2月份月报《节后反弹构顶，后期波动下行》） 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值第四部分：套期保值方案设计玻璃生产企业，其上下游产业链主要涉及三个方面，分别为：原材料采购端、各类生产库存、下游产品销售端。如下图所示，从生产经营角度看，包含了采购、存储、生产、销售这四个环节。以一家玻璃生产企业为例，在采购燃料和纯碱的过程中，为了防止采购成本的提升，可以通过买入期货或者看涨期权来套保。买来的原材料不会一下用完，可以通过卖出期货或买入看跌期权来锁定库存价值。对于还在等待销售的玻璃产品，也可以对库存进行套保。最后在销售环节通过卖出期货、买入看跌期权来锁定销售价格。企业需要套保的情景图片来源：国联期货研究所本文分别对原材料采购、库存及产品销售等主要环节进行套期保值设计。1、原材料（成本）采购端A采购策略总方针：策略1：传统情形。从传统和严格的套保规定看，利用每个月的适当时机，可在期货主力合约买入等量的原材料期货头寸。当购入现货时