尿素产业--参与期货投资的整体解决方案国联期货研究所 大宗商品研究团队 2022年1月 参与期货投资的意义：1、规避风险。 期货市场的作用就是为现货企业提供了一个能躲避风雨的保护伞。2、通向未来的“窗口”。 由于期货市场具有前瞻性，其价格的波动与趋势已经成为现货企业观察未来价格及行业走向的一个指导性窗口。3、“两条腿”走路。 通过套期保值手段，企业可以锁定生产成本和产品利润，并防止库存减值。可以说，期货市场已经成为企业除现货市场外的第二条腿，并帮助企业走得更远、更好、更坚实。为什么？ 第一部分：现货企业参与期货的优势 1、投资与投机。 2、跨市（期）套利。 3、套期保值。 期货市场就本质而言是为现货企业设计的。 优势： 1、有现货背景。了解现货市场行情，以及上下游产业链情况。 2、从事现货交易，并对应期货市场某个商品，可化解产销风险。 3、期货有无风险套利机会，尤其是为现货企业所具有。 目标： 1、通过期货的价格走势来预判行情，指导生产、采购和销售。 2、将期货保值与订单结合起来，规避价格波动风险，达到稳定生产经营的目的。一、期货投资的几种类型：二、现货企业从事期货投资的优势： 期权功能优势套保之所以成功的原理：套期保值前后企业利润对比图1、现货与期货走势总体一致。（供求而非操纵）2、现货与期货临近交割时价格趋于一致。（期现纽带） 期货市场就本质而言是为现货企业设计的，其目标有二：化解风险、发现价格。套保的根本目的就是：稳定经营，锁定成本或生产利润。 第二部分：对现货企业参与套期保值的建议 企业要仔细分析自己的生产、销售、加工、消费等各个环节上所存在的风险，依此来确定自己的套保需求。建议一：企业要找准自己的套保定位。 期权功能优势 案例：尿素产业链• 尿素生产的原材料是煤，联产产出品为甲醇。与郑商所已上市期货品种动力煤（2013年）、甲醇（2011年）共同组成煤及煤化工产业链。• 尿素源自工业，用于农业，价格关系民生，受到高度关注。农业：尿素服务于13亿人口的吃饭问题。工业：用途广泛，三聚氰胺、人造板、电厂脱硝、汽车尾气处理等领域。 期权功能优势 案例：尿素期货合约 案例：尿素市场分析要点及规律• 尿素产品集周期性、季节性、地区性等供需矛盾于一身，兼具农业、工业概念，还与能源密切相关，其价格受原料成本、供需结构变化、经济运行周期、国际市场变动等多重因素的影响，波动较频繁，2014年以来年平均波幅在20%以上。 第二部分：对现货企业参与套期保值的建议 为了让企业生产和经营具有稳定和延续性，我们建议企业将套期保值视为长期行为，并设立专门的“投资运作部”来管理套期保值行为。建议二：设立专门的套保运作部门。 第二部分：对现货企业参与套期保值的建议 套保策略与方针： 1、在牛势中，消费商的买入套保，不但要对现阶段用量进行套保，还要对今后的计划用量有所保障甚至囤积库存，以期降低成本。而生产商则反之，仅对现期的产出量适时进行保护和套现，并加大产量，以获取景气时期的丰利。 2、在熊势中，消费商的买入套保应谨慎处之，用多少做多少，清除库存，不可超量操作，不受低价的诱惑。而生产商则应不遗余力地逢高做空，将现时的生产量和未来的计划都适时地加以保护，不要因价低而不为。 3、生产商、消费商的套保行为最终并不一定要以实物交割的形式出现，同时在趋势判断有误的情况下亦应止损出场。 国联期货的研究，具备全球化视野，有能力把握宏观品种的战略方向。建议三：套期保值操作亦需要战略与投机思维。 套期保值操作亦需要战略与投机思维：案例：企业采购（买入）套期保值的比例界定注：销售（卖出）套期保值的比例界定与上例情形相反。 套期保值方案设计 情景： 三季度通常会见顶回落，因各种利好出尽。 2021年11月12日，尿素指数创下3298元/吨的高点，随后见顶下滑，因国家调控和煤价坍塌，并于11月19日跌至2153元/吨的最低点，跌幅达1145元/吨（-35%）！ 卖出保值： 1、生产企业采购完尿素原料后，尚未加工出售，担心价格下跌。 方案：假设在3100元/吨卖出10000吨，预计目标价格在2300元/吨。 那么， 所需保证金：10000吨*3100元/吨*10%=310万元。 做空的手数：10000吨/20吨/手=500手。（1手=20吨） 预期期货盈利：（3100-2300）元/吨*500手*20吨/手=800万元。 1、若产品在现货市场中销售完毕，则在期货市场上将其套保头寸平仓。 2、若是到价平仓，则期货盈利与现货亏损基本相当。1、卖出套期保值--担忧尿素价格下跌或库存减值。 套期保值方案设计 情景： 步入12月，因旺季预期，化工企业需要采购尿素，以免价格上涨。 2020年12月2日，尿素价格一路上扬，从最低点1727元/吨，涨至2021年7月29日的最高点2574元/吨。 买入保值： 1、化工企业，担忧尿素价格上涨。采购尿素原料备货。 方案：在1800元/吨买入2000吨，预计目标价格在2400元/吨。 那么， 所需保证金：2000吨*1800元/吨*10%=36万元。 做多的手数：2000吨/20吨/手=100手。（1手=20吨） 预期期货盈利：（2400-1800）元/吨*100手*20吨/手=120万元。 1、可通过期货交割，作为采购手段，将尿素运回。 2、当企业在现货市场采购后，随即在期货市场上将多头平仓。2、买入套期保值--担忧尿素原料价格上涨。 套期保值操作的注意事项： 1、关于交割增值税开票问题。 据交易所规定：开票价为合约最后交易日的结算价。而不是按照客户自身在期货合约中的交易价。这样会存在一定的增值税开票价差风险，可通过调节套保比例和交易策略来消除。 2、基差波动会影响套期保值的效果。 所谓基差是指现货与期货的价格差。基差波动小，则套保效果好。若是波动很大且出现扭曲，则需要在套保过程中适时适度调整对冲头寸。 3、套保效果评估，一定要从期货和现货两个市场结合起来考虑。 因为套保并不直接产生利润，而在于创造稳定生产经营的利润环境。期货亏损，则现货盈利；反之亦然。 第二部分：对现货企业参与套期保值的建议 期货市场有一个重要的功能就是“价格发现”，其实就是对市场一种前瞻性预判。期货市场的价格表现往往超前于现货，因而贴近期货市场，就为现货企业打开了一扇通往未来的“窗口”。 1、保持与期货市场的贴近度，2、深入了解全球金融和经济动向，3、微量适度的投机亦为企业的套保活动提供直接的帮助。 所谓适度微量的投机，其投入资金只占其流动资金的1-5%，多了反而走向事物的反面，起不到窗口指导的作用，并变成真正的投机了。 成功案例有： 在2008年金融危机爆发前夕，江苏宜兴某电缆企业通过期货交易，得知--危机可能爆发，情形不乐观。因而将其库存全部清光，并且做了大量卖出套保。从而，成为少数几个在危机后依旧能够生存且盈利的企业。建议四：微量投机将为企业打通未来市场的必要手段 第二部分：对现货企业参与套期保值的建议 由于投机市场的冲动，以及对未来看法的乐观，时常会出现期货价格高于现货的现象，当这种价差高于操作成本时，那么，持有现货，同时在期货市场中卖出就可获得无风险利润了！ 【案例说明：尿素期现套利—现货企业的特权】 无风险套利机会出现在：2021年9-10月。现货价格低于期货价格，可利用价格的不合理性在期货市场高价抛出，进行套利。建议五：期现套利是现货企业从事期货交易的特权 期权功能优势第三部分：期权一种新型的套期保值工具 期权作为新型套期保值工具，拥有期货所不具备的优势。 1、本质上看，期权类似于保险。买方只需支付一定权利金，便获得以固定价格买入或卖出商品的权利。同时，买方不存在追加保证金的风险。 2、利用期权套保，既能完全锁定风险，同时又能在大行情下获得利润。因为期权收益曲线是非线性的，即：损失限定、收益可无限。 3、期权种类丰富，组合多样，可满足套保者不同需求，如：买入牛市价差来缩减套期保值成本。套保者还能根据自身需求，签订场外期权合约。 4、期权与期货相结合的方式。即：部分采用传统的期货工具，另一部分采用期权套保。这样在成本、风险和收益之间寻求平衡。 期权功能优势期权套保案例分析 案例：尿素成品或库存套保——买入看跌期权。（权利金占总价的1-4%。） 某生产企业拥有5000吨尿素或库存，但当前现货市场销售困难，企业担心尿素价格继续下跌。 则：买入尿素时长1个月合约的看跌期权5000吨、执行价格2400元/吨，支付了权利金48元/吨(占总价的2.0%）。 情况一：在期权到期日前，尿素价格跌至2000元/吨。生产企业要求行权，则按2400元/吨的价格卖出5000吨尿素合约。 期权获利：（2400-2000）*5000-48*5000=176万元。 情况二：在到期日前，尿素价格涨至2400元/吨，或者更高。生产企业认为此时价格已达理想的销售目标，便改为现货销售。 其最大亏损不超过48*5000=24万元。 期权具有锁单功能：只锁风险，不锁利润。前提是：增加一点成本！ 不怕跌、更不怕涨。 期权功能优势利用期权套期保值的注意事项1、套保企业原则上只做期权买方。 期权买方只需支付权利金，不存在资金风险。 期权卖方需缴纳保证金，并且随时可能会被行权，风险较大。2、权利金应当视为套保成本。 利用期权套保类似于购买保险，最大亏损为“保险费”，即购买期权所支付的权利金。因此，从本质上来说，付出的权利金应当作为一种成本来考虑。 国联期货股份有限公司 提供2022年1月