进击的全球链条行业龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 2022年03月29日 增持（首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：7.45 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 邵玉豪 邮箱：shaoyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.83 -10.89 -13.37 相对涨幅(%) -2.54 -0.68 2.30 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 亚星锚链(601890.SH)：进击的全球链条行业龙头 投资要点  亚星锚链：全球链条行业的领航者，国产替代的先锋军。公司成立于1981年，四十余年来发展已打破国外垄断，目前已成为全球链条行业的领航者。公司目前主要产品为船用锚链和海工系泊链。在船用锚链领域，公司产品已通过多家国际船级社认证，是船舶航行的安全保障；在系泊链领域，公司产品已完成六次更新迭代，成功自主研制出当今世界上最高级别的R6系泊链，产品性能优越。得益于全球海工市场复苏，公司业绩持续回暖，2021Q1-Q3，公司实现营收10.11亿元，同比+20.24%；实现归母净利润0.98亿元，同比+44.33%。  船用锚链持续复苏，龙头公司深度受益：受疫情刺激下游运力持续趋紧等因素催化，船舶行业正迎来复苏。据克拉克森数据统计，2021年全球新接总订单达1.2亿载重吨，同比+77.1%,已达到2014年以来最高水平。船用锚链业务受到船舶工业和航运业影响，发展周期与行业兴衰密切相关。随着造船业的逐步回温，船用锚链需求正逐步释放。历史看，船用锚链的需求与造船完工量直接相关，约滞后船舶新接订单1-2年。我们测算预计，2021-2025年，全球船用锚链及其附件市场空间将超130亿。公司是船用锚链行业的龙头，有望深度受益行业复苏。  从传统领域向新兴领域进击，矿用进击国产替代、海上浮式风电远景广阔：多年发展，公司在船用及海工等传统链条领域已成为全球龙头。随着全球能源体系向绿色低碳转型的速度加快，公司正从传统领域向新兴领域进击。海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环。据GWEC预计，到2030年海上浮式风电新增装机量将达6254MW，2020-2030年年均复合增速达80.5%。以此测算预计，2021-2030年海上浮式风电链条市场空间将达150亿美元。此外，在矿用链条领域公司已获得煤安认证。此前，国内主要以德日企业为主，凭借制造及性能优势，有望逐步实现国产替代。  盈利预测与投资建议：经过多年发展，公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，从传统船用锚链、系泊链领域向海上浮式风电、矿用链条等新兴领域进击。预计2021-2023年归母净利润为1.4亿元、1.9亿元、3.1亿元，对应PE 51、38、23倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 959.40 流通A股(百万股)： 959.40 52周内股价区间(元)： 5.18-10.14 总市值(百万元)： 7,147.53 总资产(百万元)： 4,048.31 每股净资产(元)： 3.25 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,284 1,109 1,492 2,013 3,539 (+/-)YOY(%) 23.8% -13.6% 34.5% 34.9% 75.8% 净利润(百万元) 90 87 139 187 311 (+/-)YOY(%) 712.3% -3.0% 59.7% 34.3% 66.3% 全面摊薄EPS(元) 0.09 0.09 0.15 0.19 0.32 毛利率(%) 26.2% 22.7% 24.4% 24.6% 24.1% 净资产收益率(%) 3.0% 2.9% 4.4% 5.5% 8.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-032021-072021-11亚星锚链沪深300 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 2 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 亚星锚链：全球链条行业龙头 .............................................................................. 6 1.1. 专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条行业龙头 ...................... 6 1.2. 船用链、系泊链制造为主，2021Q1-Q3业绩同比+44.12% ........................... 9 1.3. 稳健经营，持续专注研发、形成产学研相结合的创新体系 ............................10 2. 船用锚链需求周期再启，新型领域前景可期 ......................................................... 11 2.1. 船舶行业需求景气周期启动，行业新一轮开启需求 ...................................... 11 2.2. 海洋油气勘探持续复苏，海工系泊链龙头稳健增长 ......................................15 2.3. 可再生能源部署进一步推进，海上浮式风电方兴未艾 ..................................17 2.3.1. 全球能源体系绿色低碳转型速度加快，海上浮式风电或成未来主流 .....17 2.3.2. 平价上网与“双碳”概念齐驱动，中国海上风电新增装机创新高.............21 3. 技术壁垒打造龙头地位，矿用链条进击国产替代...................................................23 3.1. 锚链产品性能优异，制造工艺达到世界领先水平 .........................................23 3.2. 锚链需求受下游船舶行业影响，与全球造船完工量密切相关 ........................26 3.3. 矿用链已获煤安认证，有望实现国产替代 ...................................................29 3.4. 十四五船用链条合计市场空间达130亿元，海上浮式风电链条市场空间将超110亿元 30 3.4.1. 全球船舶完工量大幅上升，船用链条及其附件未来五年市场空间可达130亿元 .........................................................................................................30 3.4.2. 海上浮式风电发展空间广阔，十四五期间全球需求将超110亿元 ........31 4. 盈利预测与相对估值...........................................................................................32 4.1. 盈利预测 ..................................................................................................32 4.2. 相对估值 ..................................................................................................33 5. 风险提示 ...........................................................................................................33 公司首次覆盖 亚星锚链(601890.SH) 3 / 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历史可分为三个阶段，已成为全球链条行业龙头 ................................. 6 图2：公司股权结构稳定，创始人把舵发展方向......................................................... 7 图3: 公司基本产品及其应用，其中系泊链已经完成六次迭代 ..................................... 7 图4：矿用链分为紧凑链、扁平链、圆环链，主要应用于刮板式输送机、刮板式转载机 8 图5：海上浮式风电系泊链主要应用于立柱式、半潜式、张力腿式（TLP）漂浮式风电机组 ........................................................................................................................... 8 图6：公司制造、检测设备包括自动闪光焊机、热处理设备、拉力试验机等................. 8 图7：公司系泊链国内外客户包括美孚、壳牌、SBM、中海油等 ................................. 9 图8：公司合作伙伴包括世界著名船厂以及国内大型煤炭企业..................................... 9 图9：2021H1，船用链及附件、系泊链营收占比97.1% ............................................. 9 图10：2021H1，系泊链营收3.07亿元，占比40.8% ................................................ 9 图11：2021Q1-Q3公司营收10.11亿元，同比+20.24% ...........................................10 图12：2021Q1-Q3公司业绩0.98亿元，同比+44.33% ............................................10 图13：2021Q1-Q3，公司实现毛利率22.4%，净利率9.7%。 ..................................10 图14：2020年，公司受行业低迷影响，毛利率略有下降 ....