国债期货周报：LPR保持不变 期债震荡整理

国债期货周报 国元期货研究咨询部 2022年3月26日 LPR保持不变 期债震荡整理 策略观点 央行本周净投放500亿，资金面整体平稳。国债收益率曲线整体小幅上行。1-2月份的经济数据全线超出市场预期，显示出稳增长措施逐步见到成效，内部通胀也处于低位，市场对于经济增长加快的信心转强。3月份国内多发疫情增加经济下行压力，外部俄乌局势胶着，风险仍存。总之，我国经济大概率底部企稳，且韧性较强，但底部回升过程中面临的风险因素增加，经济面临下行风险，期债的基本面多空交织。整体判断期债震荡行情为主，后期继续关注央行货币政策动向，建议离场观望。 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡整理、小幅下跌。1-2月份经济数据好于预期，经济下行压力有所缓解，继续降息降准的必要性下降，3月LPR报价保持不变，市场宽信用预期走强。另一方面，上海、吉林等地的疫情形势复杂，增加了经济下行风险。期债上有压力下有支撑，区间震荡整理为主。 表 1：期货行情走势 数据来源：Wind、国元期货 （二）现券市场 本周国债现券收益率整体上行，短端上行幅度略大，长端波动较小，曲线走平。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.32%，较上日-1BP，较上周+2.4BP；中期：5年期国债收益率2.58%，较上日-1.1BP，较上周+3.7BP；长端：10年期国债收益率2.80%，较上日-0.8BP，较上周+0.5BP。合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2206 101.175 0.01% -0.08% 11917 40275 796 414 TF2206 101.585 0.06% -0.12% 29200 101552 2762 6,233 T2206 100.410 0.06% -0.11% 53991 164278 -1163 -4,181 许 雯 电话：010-84555101 邮 箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3023704 投资咨询资格号 Z0012103 2 / 6 金融期货周报 经济数据显示中国经济底部企稳，在稳增长政策加持下有望于今年一季度回暖。但由于疫情干扰，经济下行风险仍存。短端受季末资金面因素影响较大，10年期国债收益率在2.8%附近波动。 表 2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.04 -2.3 5.1 1Y 2.16 -0.7 5.3 2Y 2.32 -1.0 2.4 3Y 2.43 -1.2 9.2 5Y 2.58 -1.1 3.7 7Y 2.83 2.5 4.1 10Y 2.80 -0.8 0.5 30Y 3.37 -0.5 -1.0 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1. 上海：3月28日5时起，以黄浦江为界分区分批实施核酸筛查。第一批，浦东、浦南及毗邻区域（包括浦东新区全区，奉贤区全区，金山区全区，崇明区全区，闵行区浦锦街道、浦江镇，松江区新浜镇、石湖荡镇、泖港镇、叶榭镇）先行实施封控，开展核酸筛查，4月1日5时解封。同时，浦西地区重点区域继续实施封控管理。第二批，4月1日3时起，按照压茬推进的原则，对浦西地区实施封控，开展核酸筛查，4月5日3时解封。 2. 证监会拟于近期推出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效。其中包括：推出科技创新公司债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业发债募集资金；进一步优化融资服务机制，将更多符合条件优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率；便利回购融资机制，适当放宽受信用保护民营企业债券回购质押库准入门槛；鼓励证券基金机构加大民营企业业务投入，将在证券公司分类评价、专项业务排名中纳入民营企业债券相关指标。 3. 央行发布《2022年2月金融市场运行情况》，2月债券市场共发行各类债券44307.7亿元，截至2月末，债券市场托管余额为136.3万亿元；2月银行间债券市场现券成交17.3万亿元，日均成交10825.0亿元，同比增加69.0%，环比增加8.8%。 4. 财政部：2月全国发行新增债券4939亿元，其中一般债券1008亿元、专项债券3931亿元；全国发行再融资债券132亿元，其中一般债券109亿元、专项债券23亿元；合计，全国发行地方政府债券5071亿元，其中一般债券1117亿元、专项债券3954亿元。 5. 贝壳研究院：3月，中国103个重点城市主流首套房贷利率为5.34%，二套利率为5.60%，分别较上月回落13个、15个基点。3月房贷 3 / 6 金融期货周报 利率创2019年以来月度最大降幅，房贷环境趋于宽松。 6. 中国结算发布《结算备付金管理办法（2022年3月修订版）》，将债券以外的其他证券品种适用的最低结算备付金比例由18%调降至16%。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了1900亿逆回购，公开市场有1400亿逆回购到期，因此央行公开市场全口径净投放500亿元。资金面整体平稳充裕，跨季资金略紧符合市场预期。 资金利率分化较大，隔夜稳在2%附近、跨季利率走高。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率2.60%，较上日+51BP，较上周+47BP；SHIBOR7天报2.21%，较上日+15.1BP，较上周+13.4BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率2.04%，较上日-2.5BP，较上周+0.7BP。隔夜利率平稳，跨季利率上行。 表 3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 2.01 -1.1 0.0 FR007 2.60 51.0 47.0 FR014 2.70 -5.0 20.0 Shibor O/N 2.00 -0.4 0.9 Shibor 1W 2.21 15.1 13.4 Shibor 2W 2.43 6.8 18.5 R001 2.04 -2.5 0.7 R007 2.88 70.7 70.1 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 央行本周公开市场净投放500亿，资金面整体平稳。国债收益率曲线整体上行，短端上行幅度略大，曲线走平；中长端较为平稳，市场对长期经济趋势预期较为一致稳定。1-2月份的经济数据实现开门红，显示出稳增长措施逐步见到成效。但由于3月份国内上海、吉林、深圳等地疫情形势复杂严峻，或对近期需求端构成压力。 基本面上，2021年四季度的经济增速应为阶段性低点，2022年一季度环比好转。经济企稳回升，景气度有所好转，但还面临一些下行压力。一季度疫情形势依然复杂，对服务业的影响大于制造业。1-2月地产销售同比下滑幅度较大，地产链对供需两端的拖累还在。另一方面，一季度信贷投放规模较大，财政施为空间充足，政策层面会对经济起到托底作用，市场预期也较为乐观。 2月份金融数据走弱，全线低于市场预期，信贷、社融、M2增速下降。2022年2月M2余额244.15万亿，同比增长9.2%；社会融资规模存量321.12万亿，同比增长10.2%；人民币贷款余额197.89万亿，同比增长11.4%。显示出在疫情、外部冲击等因素的影响下，内部需求偏弱，尤其是 4 / 6 金融期货周报 地产链未出现明显改观，映射到内部融资需求尤其是居民融资需求不足上。 2022年2月价格指标同比走弱、环比走强，消费品价格处于低位，工业品涨价压力有所缓解。2月消费品价格仍表现较弱，CPI同比增长0.9%，较1月持平，环比上涨0.6%，环比弱于往年春节时段，映射消费需求延续弱势。现阶段国内通胀压力不大，但2月下旬以来，国际市场上能源、上游原材料、初级农产品价格飙升，后期是否会带来通胀压力还有待观察。 图1、社会融资规模 图2、CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体快速复苏的阶段已经过去，而其通胀数据处于历史高位，俄乌局势导致海外能源、初级农产品价格飙升，海外美国通胀加剧，美联储收紧货币政策的压力增加。2022年海外市场将面临经济增速下滑、价格水平难以回落叠加流动性收紧的局面。 四、技术分析及建议 期债震荡整理小幅下跌。资金面平稳，跨季资金利率上行。2月经济数据实现开门红，名义GDP增速有望走高。经济数据全线好于预期，经济下行压力缓解，央行降息、降准加码货币宽松的必要性下降。国内多发疫情增加了经济下行风险，在稳增长的政策导向下，货币政策继续保持宽松基调。央行货币政策大方向无疑延续偏宽松，但若无进一步的降息动作，期债较难突破前高。期债上有宽信用的压力，下有经济下行风险仍存的支持，区间波动，应密切关注央行动向，建议暂时观望。 图3、国债收益率 图4、国债期限利差 02468101214161001502002503003502018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01社会融资规模社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.02018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11CPI-PPICPI-PPI 5 / 6 金融期货周报 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 2.02.53.02021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-17中债国债到期收益率2年5年10年0.00.10.20.30.40.50.60.72021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-17国债收益率利差10年-2年10年-5年 6 / 6 金融期货周报 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即磐基商务楼2501室） 电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国（上海）自由贸易试验区民生路1199弄1号楼3层C区 电话：021-68400292 合肥营业部 地址：合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层（合肥师范学院旁） 电话：0551-68115906、0551-68115888 郑州营业部 地址：郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室 电话 ：0371-53386892/53386809 青岛营业部 地址：青岛市崂山区秦岭路15号1103室 电话0532-66728681 深圳营业部 地址：深圳市福田区园岭街道百花二路48号二层（深圳实