销售规模高速增长，财务稳健土储充足

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月28日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.62港元 建发国际集团（1908.HK） 目标价： 20.14港元 销售规模高速增长，财务稳健土储充足 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@sw sc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 11.76-17.18 3个月平均成交量(百万) 1.21 流通股数(亿) 13.78 市值(亿) 228.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 建发国际集团（1908.HK）：“产品+服务”双轮驱动，经营业绩高速增长 (2021-12-07) [Table_Summary]  业绩稳健增长，融资成本优势明显。 2021年公司实现收入534亿元（+25 %）；实现归母净利润35.2亿元（+51.5%）；毛利率为16.4%（-0.8pp）；净利润率为7.5%（+1pp）。财务状况逐渐优化，公司剔除预收款的资产负债率67.6%，净负债率为62.9%（-11pp）；账面现金充裕，货币现金461亿元（+65%），银行已批未提金额564亿元（+179%）；现金短债比3.9，符合“绿档”。公司积极拓展融资渠道，加权融资成本为4.7%（-0.3pp）。  销售金额高质量稳定增长，回款率维持高位。1）销售金额大幅增长：2021年公司实现权益合同销售建筑面积约683万平方米（+104%），权益合同销售金额1301亿元（+101%），销售权益比79%（+8pp），销售均价18925元/平米，维持高位稳定。2）销售结构质量优化：布局70余城，覆盖重要核心城市群，其中华东、东南、海西集群分别占比31%、19%、50%，4大城市厦门、无锡、福州、苏州，销售破百亿，市占率TOP10城市高达20个。3）回款和经营效率持续提高：2021年公司全口径回款金额1549亿元（+74%），签约回款率高达94%，连续多年保持在90%以上，拿地到达售效率提前约20%，土储去化率连续3年提升，高达77%（+21pp）。  投资土储持续夯实，充分挖掘核心城市。2021年公司新增权益土地储备面积1181万平方米（+76.3%），新增权益货值1933亿元（+69.4%）。公司土储充沛，总土储建面为1944万方，总土储货值2907亿元，公司所占权益比例为74%，其中一二线城市建面占比达64%，土地质量较优，区域布局持续优化。  持续夯实核心竞争力，打造房地产产业链综合服务商。1）产品研发持续迭代：2021年公司新增88个新中式专利；2）产品品质持续领先：公司荣获115个国内外产品大奖，以优秀实力获评格隆汇、福布斯等榜单；3）拓宽房地产产业链：战略布局覆盖商业运营、代建服务及工程管理，2021年公司收购A股上市公司合诚股份，通过物业开发板块深度合作，提升产业链价值创造能力，在打造差异化竞争优势。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为23.2%，考虑到销售增长强劲、土地储备充足且财务健康，维持目标价20.14港元，“买入”评级。  风险提示：销售不及预期，利润率不及预期，城市更新转化不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 53467.86 77317.29 104248.27 125124.59 增长率 25.01% 44.61% 34.83% 20.03% 归属母公司净利润（百万元） 3516.76 4528.99 5726.95 6587.21 增长率 57.17% 28.78% 26.45% 15.02% 每股收益EPS（元） 2.55 3.29 4.16 4.78 PE 5.24 4.11 3.25 2.83 PB 0.29 0.27 0.25 0.22 数据来源：公司公告，西南证券 -35%-22%-8%5%18%31%21/321/521/721/921/1122/122/3建发国际集团 恒生指数 建 发国际集团（1908.HK）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 322,503 400,483 480,695 544,954 营业总收入 53,468 77,317 104,248 125,125 现金 46,054 45,855 45,336 43,673 营业成本 44,705 65,101 88,090 105,981 应收账款 1,276 1,886 2,482 2,910 销售费用 2,713 3,866 5,525 6,882 存货 229,997 295,914 362,509 423,922 管理费用 807 1,160 1,564 1,877 其他 45,176 56,828 70,368 74,449 财务费用 87 90 110 133 非流动资产 21,019 25,863 32,613 39,317 营业利润 5,242 7,191 9,070 10,385 固定资产 320 495 659 813 利润总额 5,678 7,722 9,765 11,231 无形资产 935 1,558 2,144 2,694 所得税 1,668 2,394 3,027 3,482 其他 19,764 23,810 29,810 35,810 净利润 4,009 5,328 6,738 7,750 资产总计 343,522 426,346 513,308 584,271 少数股东损益 493 799 1,011 1,162 流动负债 204,858 275,915 349,237 405,585 归母净利润 3,517 4,529 5,727 6,587 短期借款 6,858 6,000 6,000 6,000 EBITDA 5,242 7,293 9,220 10,581 应付账款 21,312 32,551 44,045 52,990 EPS（元） 2.55 3.29 4.16 4.78 其他 176,689 237,364 299,193 346,595 非流动负债 75,407 81,910 88,910 95,910 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 74,445 81,445 88,445 95,445 成长能力 租赁负债 营业收入 25.01% 44.61% 34.83% 20.03% 其他 962 465 465 465 营业利润 0.95% 37.16% 26.13% 14.51% 负债合计 280,265 357,825 438,147 501,495 归属母公司净利润 57.17% 28.78% 26.45% 15.02% 少数股东权益 36,646 37,445 38,455 39,618 获利能力 股本 117 117 117 117 毛利率 16.35% 15.80% 15.50% 15.30% 留存收益 26,494 30,959 36,588 43,041 净利率 7.50% 6.89% 6.46% 6.19% 归母股东权益 26,611 31,077 36,705 43,158 ROE 13.22% 14.57% 15.60% 15.26% 负债和股东权益 343,522 426,346 513,308 584,271 ROIC 2.56% 3.18% 3.69% 3.89% 偿债能力 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 81.59% 83.93% 85.36% 85.83% 经营活动现金流 7,915 1,822 2,223 1,220 净负债比率 0.56 0.61 0.65 0.70 净利润 3,517 4,529 5,727 6,587 流动比率 1.57 1.45 1.38 1.34 折旧摊销 22 102 150 195 速动比率 0.44 0.37 0.33 0.29 少数股东权益 578 799 1,011 1,162 营运能力 营运资金变动 3,798 -3,608 -4,665 -6,725 总资产周转率 0.16 0.18 0.20 0.21 投资活动现金流 -3,047 -4,821 -6,095 -5,921 应收账款周转率 41.89 41.00 42.00 43.00 资本支出 -35 -900 -900 -900 应付账款周转率 2.10 2.00 2.00 2.00 其他投资 -3,012 -3,921 -5,195 -5,021 每股指标（元） 筹资活动现金流 19,231 2,805 3,358 3,043 每股收益 2.55 3.29 4.16 4.78 借款增加 21,727 6,142 7,000 7,000 每股经营现金 0.00 1.32 1.61 0.89 普通股增加 0 0 0 0 每股净资产 45.91 49.73 54.55 60.08 已付股利 -2,497 -3,337 -3,642 -3,957 估值比率 其他 -5,412 0 0 0 P/E 5.24 4.11 3.25 2.83 现金净增加额 18,686 -199 -519 -1,663 P/B 0.29 0.27 0.25 0.22 数据来源：公司公告，西南证券 建 发国际集团（1908.HK）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业