第1页共6页 每周市场回顾与展望-2022.03.28 【主要结论】  宏观经济：国内方面，1-2月企业利润数据超季节性增长，其中上游采掘业是主要贡献，前期利润分配向中下游倾斜的趋势中断，中下游面临的成本有所上行。疫情扩散之下，3月以来城市间与城际经济活动明显减弱。国际方面，美国3月消费者信心指数继续恶化至10年新低。  权益市场：A股指数悉数下跌，低估值因子表现相对较好，市场情绪低迷。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。美国宣布恢复部分中国进口商品的关税豁免，国常会继续表达稳增长决心。国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态，不过目前足以扭转预期的实质性政策落地较为有限。  固定收益市场：短期而言，在额外的防疫政策解除、地产链条负反馈被打破之前，宽信用仍然受阻、基本面上行风险可控，货币政策保持宽松，市场可能由前期的上行转入震荡状态，建议久期阶段性向中性回归。中期而言，经济和CPI的趋势、外部流动性的约束等潜在风险仍需警惕。  正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：1-2月企业利润数据超季节性增长，其中上游采掘业是主要贡献，前期利润分配向中下游倾斜的趋势中断，中下游面临的成本有所上行。3月以来国内疫情有所蔓延，随着管制措施趋严，城市间与城际经济活动明显有所减弱（从拥堵指数和地铁客运情况来看，当前疫情形成的影响已经超过去年三季度时期），高频指标亦指向酒店入住和餐饮收入3月以来下行明显，企业生产端与地产销售亦有所走弱。 上周中观生产指数平稳运行。上周南华综合指数环比+3.7%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为+4.2%、+1.8%、+3%、+4.9%、+0.8%。上周螺纹2022.03.21-2022.03.25 每周市场回顾与展望 第2页共6页 每周市场回顾与展望-2022.03.28 钢价格由4921元/吨升至4972.6元/吨，环比增速由-1.5%升至+1%，环比持平季节性。上周螺纹钢库存环比增速由-2.3%升至-0.3%，库存基本持平上周，但回落速度慢于季节性。上周全国水泥出货率由59.7%降至55.9%，再度回落。上周水泥价格指数较上周环比-0.3%。上周螺纹钢周消费量307.4万吨，环比增长-0.3%，弱于季节性。 地产方面，上周地产销售面积四周移动平均同比增速由-40.8%降至-46.9%，环比增速由-4.2%升至-2.7%，环比弱于季节性。前周土地成交面积同比跌幅扩大，土地溢价率下降。 生产方面，上周全国247家钢铁企业高炉开工率由78.9%降至78.2%，再度回落。焦化企业开工率由83.3%升至85.2%，高于季节性。3月中旬日均发电量（农历）同比增速由3.4%继续降至2.7%。 注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计3月CPI同比增速1.1%，PPI同比增速8%左右。 前周农业部公布的农产品价格环比增幅由+0.7%升至+1.1%，符合季节性。 3、流动性：央行维持LPR利率不变，多数经济学家将中国降准降息时间预期推后。 上周逆回购到期1400亿元，央行实施逆回购1900亿元，资金净投放500亿。上周回购定盘利率FR007周均值由2.17%升至2.24%，DR007由2.10%降至2.09%，R007由2.24%升至2.34%。 上周人民币汇率中间价均值由上周的6.36升至6.37，离岸汇率周均值维稳于6.38。 注：以上数据来源于WIND资讯 4、国际经济与政策方面：1）俄乌谈判仍存阻力，西方对俄更进一步的能源制裁存在分歧。2）美国宣布恢复部分中国进口商品的关税豁免。豁免清单以电气电信设备、机械设备、家具、防疫物资、车辆及其零部件等为主，其总金额占到我国出口美国商品金额的13%，约占2021年中国出口总额2.2%。3）鲍威尔释放5月会议加息50个基点的信号，多个联储官员跟进表示赞同，当前10年期与5年期美债利差已经出现倒挂。市场预期5月联储将加息2次，今年还将加息8次。4）上周国内确诊病例小幅回落，无症状感染者明显增多，总数尚未看到拐点。 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3212.24点，下跌1.19%，深证成指报收12072.73点，下跌2.08%，中小板指下跌2.46%，创业板指下跌2.80%。 分行业来看，30个中信一级行业中9个行业上涨，其中煤炭、农林牧渔和房地产分别上涨5.81%、4.00%和3.89%；21个行业下跌，其中消费者服务、计算机和电力设备及新能源分别下 第3页共6页 每周市场回顾与展望-2022.03.28 跌5.71%、3.77%和3.76%。 图1：主要指数表现 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年03月21日至2022年03月25日 上周宏观流动性维持充裕、 A股资金面整体仍偏负面。银行间市场流动性维持宽松，10年期国债收益率小幅上行；美元指数小幅上行，人民币汇率小幅贬值。北上资金延续流出，不过配置型资金转为小幅净流入。公募基金募资低位小幅回升，存量申赎率维持正常水平，私募仓位继续下降。融资资金转为小幅净流入A股。 上周主要宽基指数估值处于中等偏低水平：沪深300的ERP处在历史89%分位，沪深300价值指数的ERP在历史99.1%分位。 行业景气度方面，上周265家上市公司披露年报（快报），33%年报环比三季报增速改善，25%的分析师预期上调。最近一个月消费者服务、医药、交通运输、商贸零售和基础化工行业绩预期调整靠前。 （三）固定收益方面 -18-16-14-12-10-8-6-4-2024上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游周涨跌幅（%）近一年涨跌幅（%）-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00煤炭农林牧渔房地产有色金属商贸零售纺织服装国防军工医药综合银行石油石化基础化工传媒钢铁建筑轻工制造汽车综合金融机械通信家电电力及公用事业非银行金融电子食品饮料交通运输建材电力设备及新能源计算机消费者服务 第4页共6页 每周市场回顾与展望-2022.03.28 利率债方面，一年期国债收益率2.16%，较前周下跌0.01%；三年期国债收益率2.43%，较前周下跌0.22%；十年期国债收益率2.80%，较前周上涨0.01%。一年期国开债收益率2.34%，较前周上涨0.02%；三年期国开债收益率2.67%，较前周下跌0.05%；十年期国开债收益率3.05%，较前周上涨0.02%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.74%，较前周上涨0.05%；五年期AAA最新收益率3.54%，较前周上涨0.04%；一年期AA+最新收益率2.85%，较前周上涨0.05%；五年期AA+最新收益率3.69%，较前周上涨0.18%；一年期AA最新收益率2.94%，较前周上涨0.06%；五年期AA最新收益率4.27%，较前周上涨0.10%；一年期城投债最新收益率2.96%，较前周上涨0.08%；五年期城投债最新收益率3.96%，较前周下跌0.00%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年03月21日至2022年03月25日 0.0%-0.2%-0.1%-0.2%0.0%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.2%0.1%0.0%0.1%0.0%-0.3%-0.2%-0.2%-0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投594403442001103-2-1102(4)(2)02468101年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第5页共6页 每周市场回顾与展望-2022.03.28 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，总体来说1-2月工业企业利润数据偏强，但与目前观察到的中观高频数据尤其是需求相关数据并不同步，显示工业生产恢复的持续性仍有待观察。同时，2月PPI环比上行，但也加剧了上下游利润分配的不均衡，可以说工业部门盈利仍在寻底过程中。卖方估计疫情将拖累一季度GDP0.5-1个百分点左右。往后看，我们认为经济企稳恢复过程中，政策呵护经济的整体基调不会改变。政策层面，一是防疫管控有所趋严。卫健委发言人表示要坚持“动态清零”，不能有丝毫松懈和麻痹，国务院联防联控机制派出督察组赴10个省份开展工作。二是国常会跟进金稳委表态，传递稳增长信号。三是高能级城市地产宽松措施进一步升级。 通货膨胀方面，预计3月CPI同比增长1.1%，较2月上行0.2%；PPI同比增长8%左右，环比增速0.9%左右。 权益方面:上周俄乌谈判仍在僵持，原油及大宗商品价格再度走高，欧洲股市下跌；美联储释放偏鹰信号，10年期美债收益率突破2.5%，10-2年期美债利差收窄至20BP，美股反弹。A股指数悉数下跌，低估值因子表现相对较好，市场情绪低迷。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态，不过截至目前足以扭转预期的实质性政策落地较为有限。国常会继续表达稳增长决心。美国宣布恢复部分中国进口商品的关税豁免，这部分商品约占中国出口的2.2%。 固定收益方面：短期而言，在额外的防疫政策解除、地产链条负反馈被打破之前，宽信用仍然受阻、基本面上行风险可控，货币政策保持宽松，市场可能由前期的上行转入震荡状态，建议久期阶段性向中性回归。类属上优选1-2年信用，3年二级资本债也具备一定的相对价值。中期而言，经济和CPI的趋势、外部流动性的约束等潜在风险仍需警惕。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基 金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银 第6页共6页 每周市场回顾与展望-2022.03.28 瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层 邮政编码：100033 客服热线：400-811-9999（免长途费）