证券研究报告·公司点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联股份（603613） 2022Q1业绩预告：归母净利润同增约91%，产业互联网迅猛发展 2022年03月28日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 113.61 一年最低/最高价 87.50/148.50 市净率(倍) 9.56 流通A股市值(百万元) 25,236.49 总市值(百万元) 39,070.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.89 资本负债率(%,LF) 47.11 总股本(百万股) 343.90 流通A股(百万股) 222.13 相关研究 《国联股份(603613)：发布1-2月经营数据：收入同比+95%以上，归母净利润同比+90%以上》 2022-03-15 《国联股份(603613)：2021业绩预告点评：全年归母净利同比增长约88%，工业品电商踏浪者持续前进》 2022-01-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 17,158 37,348 65,441 108,011 同比（%） 138.38 117.68 75.22 65.05 归属母公司净利润（百万元） 304 574 926 1,482 同比（%） 91.57 88.63 61.27 59.98 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.89 1.67 2.69 4.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 128.32 68.03 42.18 26.37 [Table_Summary] 业绩简评 ◼ 2022年3月27日，公司发布2022年一季度业绩预增公告。公司预计2022Q1实现收入116至122亿元，同比增长90.91%~100.78%；预计归母净利润为1.45至1.53亿元，同比增长85.85%~96.10%；预计扣非净利润为1.40至1.48亿元，同比增长83.70%~94.19%。本期公司业绩增长的主要原因是网上商品交易业务收入增长所致。 经营分析 ◼ 不惧疫情，公司业绩持续高增。2022Q1公司收入/归母净利润增速中枢分别为95.85%/ 90.98%，与公司此前披露的1-2月业绩增速（收入同比+95%以上，归母净利润同比+90%以上）相符。这意味着公司的经营受3月疫情影响的幅度不大，在3月份实现了和1~2月相似的增速。 ◼ 疫情改变产业用户下单习惯，或利好工业品电商的长期发展：复盘2020年疫情，国联股份在2020年2月及时上线“产业链战疫计划”，通过积极拓展全球货源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购等举措，成功转危为机，获取大量新用户，此后平台的成交量增速实现持续高增。我们认为疫情会使产业链用户加快转向工业品电商，而客户习惯的改变将利好公司工业品电商平台的长期发展。 ◼ 产业互联网是政策支持方向，看好工业品电商渗透率不断提升：2022年的《“十四五”数字经济发展规划》和《政府工作报告》等文件，都将产业数字经济定为未来的主要发展目标。产业数字化转型、工业互联网有利于优化产业的整体经营效率和经营环境，其发展是未来的大势所趋，也得到了政策的支持。而工业品电商作为产业数字经济的一个核心应用，正处于渗透率高速增长的阶段。据艾瑞咨询测算，2020年我国工业品电商渗透率大约仅为4.5%；2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%，渗透率的提升将是我国工业品电商行业的一个核心增长驱动。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为国联股份拥有产业链横向拓展和纵向深挖的潜力，旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.7/ 9.3/ 14.8亿元，对应同比增速分别为89%/ 61%/ 60%，3月28日收盘价对应2021-23年PE分别为68x/ 42x/ 26x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网战略发展不及预期，行业竞争加剧等 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2021/3/292021/7/282021/11/262022/3/27国联股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 国联股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,549 8,200 10,171 13,409 营业收入 17,158 37,348 65,441 108,011 现金 2,993 3,261 2,929 2,697 减:营业成本 16,566 36,192 63,489 104,822 应收账款 203 394 653 1,076 营业税金及附加 9 15 23 36 存货 30 76 116 206 营业费用 86 131 229 378 其他流动资产 3,323 4,468 6,474 9,430 管理费用 44 56 131 216 非流动资产 176 1,283 2,696 4,313 研发费用 29 56 118 205 长期股权投资 4 8 12 16 财务费用 1 -9 7 31 固定资产 108 145 220 301 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 10 22 26 28 无形资产 39 66 110 151 其他收益 24 0 0 0 其他非流动资产 24 1,064 2,354 3,844 资产处置收益 -0 0 0 0 资产总计 6,725 9,483 12,867 17,721 营业利润 458 929 1,470 2,352 流动负债 2,814 4,874 7,187 10,318 加:营业外净收支 12 3 0 0 短期借款 397 771 925 1,110 利润总额 470 932 1,470 2,352 应付账款 1,641 2,782 5,008 7,324 减:所得税费用 112 233 368 588 其他流动负债 776 1,321 1,253 1,884 少数股东损益 54 124 176 282 非流动负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 304 574 926 1,482 长期借款 0 0 0 0 EBIT 441 908 1,458 2,351 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 447 925 1,479 2,376 负债合计 2,814 4,767 7,080 10,211 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 131 255 431 714 每股收益(元) 0.89 1.67 2.69 4.31 归属母公司股东权益 3,780 4,354 5,249 6,690 每股净资产(元) 10.99 12.66 15.26 19.45 负债和股东权益 6,725 9,483 12,867 17,721 发行在外股份(百万股) 237 344 344 344 ROIC(%) 8.0% 13.3% 17.7% 22.6% ROE(%) 9.2% 15.2% 19.4% 23.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 3.4% 3.1% 3.0% 3.0% 经营活动现金流 777 880 959 1,269 销售净利率(%) 1.8% 1.5% 1.4% 1.4% 投资活动现金流 -2,105 -1,102 -1,408 -1,613 资产负债率(%) 41.8% 50.3% 55.0% 57.6% 筹资活动现金流 2,548 490 116 113 收入增长率(%) 138.4% 117.7% 75.2% 65.1% 现金净增加额 1,220 268 -333 -231 净利润增长率(%) 91.6% 88.6% 61.3% 60.0% 折旧和摊销 6 17 21 26 P/E 128.32 68.03 42.18 26.37 资本开支 114 103 109 112 P/B 10.34 8.97 7.44 5.84 营运资本变动 459 195 -145 -523 EV/EBITDA 78.58 38.20 24.34 15.44 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn