公司点评报告：综合能力持续提升，驱动业绩高增长

综合能力持续提升，驱动业绩高增长 [Table_CoverStock] —康龙化成(300759)公司点评报告 [Table_ReportDate] 2022年03月28日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.业绩超预期增长，新兴业务提供长期发展动能 2.主营业务强劲增长，四大板块协同推进长远发展 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康龙化成(300759) 投资评级 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 115.40 52周内股价波动区间(元) 96.7-139.81 最近一月涨跌幅(％) -0.72 总股本(亿股) 7.94 流通A股比例(％) 82.83 总市值(亿元) 864.08 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 综合能力持续提升，驱动业绩高增长 [Table_ReportDate] 2022年03月28日 本期内容提要: [Table_Summa 事件： 公司发布2021年年报。2021年公司全年实现营业收入74.44亿，同比增长45.00%；实现归母净利润16.61亿，同比增长41.68%；实现扣非归母净利润13.41亿，同比增长67.46%；公司全年经营现金流净额为20.58亿元，同比增长24.84%。 公司发布对安凯毅博生物技术的收购公告。为加强对实验动物的质量控制，优化公司的实验动物供应体系，强化公司在药物安全性评价等生物科学方面的能力，拟以自有资金约8360万元收购安凯毅博生物计生户公司100%的股权。 点评： ➢ 收入增长强劲，公司经营稳健。公司近四年收入增速呈逐年增加的趋势，21年增速达45%，增长强劲。2021年公司实现综合毛利率35.99%，近三年毛利率稳定在36%左右；归母净利率为22.3%，近两年均稳定在22%左右；扣非归母净利率为18.0%，同比增加2.4个pp，整体经营及盈利稳健。 ➢ 规模效应降低费用率。公司2021年期间费用率16.09%（同比-2.09个pp），其中管理费用率为11.64%（同比-1.07个PP）、研发费用率为2.04%（同比-0.01个pp）、销售费用率2.09%（同比+0.28个pp）、财务费用率0.31%（同比-1.29个pp)，规模效应降低公司成本及费用。 ➢ 优势业务与新兴业务共同成长，推进公司发展。在实验室服务业务方面公司实现收入45.66亿元，同比+41.1%，实现毛利率43.4%，生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达46.6%；此外，21年共参与565个药物发现项目， 77个国内IND / NDA项目，56个多国同时申报项目，中外服务能力进一步提升；在CMC服务上，21年实现收入17.46亿元，同比+42.9%，毛利率34.8%，共服务1013个药物分子或中间体（临床前754个、临床I-II期224个、临床III期30个、工艺验证和商业化5个），CDMO转型升级卓有成效。在临床研究服务方面，2021年实现收入9.56亿元，同比+52.0%，毛利率10.3%，通过对组织架构整合优化，目前已覆盖临床研究全流程。大分子和细胞与基因治疗方面，公司首次公布营收1.51亿元，美国地区业务快速发展，市占率进一步提高，子公司Pharmaron Biologics UK已开始承接外部订单，未来增长值得期待。 ➢ 技术、产能同步提升，持续增强多领域、全流程、综合型的CDMO能力。在技术方面，公司拥有生物酶催化和流体化学两大技术，拥有化学反应筛选平台、基因编码化合物库技术平台、人源干细胞诱导的心肌细胞测试平台等六大技术平台，拥有研发人员13455名，占比高达90.2%，综合技术实力强劲。在产能方面，公司在各个业务板块均进行多项并购、扩建，实验室服务方面：宁波第一园区二期工程的第一部分（12Wm2）已经陆续投入使用，第二部分（4.2Wm2）已经开始内部安装，第三园区一期工程（14Wm2）已经开始建设，预计将于2021年上-50%0%50%100%21/0321/0721/11康龙化成沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 半年投入使用，此外，肇庆创药、康瑞泰、安凯毅博收购持续保障动物供应，目前NHP（非人灵长类动物）存栏数近1W只；CMC方面：绍兴工厂一期（200m3）已经于2022年初投入使用，其余400 m3将于2022年年中交付，天津三期（4W m2）陆续投入使用，并通过收购英国Cramlington工厂增加100 m3的产能；临床研究服务：收购了恩远医药和德泰迈，加强医学和药物警戒能力；大分子和小基因治疗方面：2023年将有约7W m2产能投入使用，同时收购的Pharmaron Biologics UK公司已经开始产生收入。 ➢ 盈利预测：基于公司CDMO转型升级顺利、大分子和细胞与基因治疗初建成效，依据公司指引，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024年公司营业收入为104.57/147.12/206.89亿元，同比增长40.5%、40.7%、40.6%；归母净利润分别为23.39/32.63/46.12亿元，同比增长40.8%、39.5%、41.3%，对应2022-2024年PE分别为39/28/20倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,134 7,444 10,457 14,712 20,689 增长率YoY% 36.6% 45.0% 40.5% 40.7% 40.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,172 1,661 2,339 3,263 4,612 增长率YoY% 114.3% 41.7% 40.8% 39.5% 41.3% 毛利率% 37.5% 36.0% 37.3% 38.1% 38.8% 净资产收益率ROE% 13.2% 16.4% 17.6% 19.0% 20.6% EPS(摊薄)(元) 1.48 2.09 2.95 4.11 5.81 市盈率P/E(倍) 81.56 67.54 39.18 28.08 19.87 市净率P/B(倍) 10.78 11.08 6.89 5.33 4.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,540 8,644 9,423 11,957 16,268 营业总收入 5,134 7,444 10,457 14,712 20,689 货币资金 2,942 3,544 2,975 4,352 6,704 营业成本 3,210 4,765 6,551 9,105 12,667 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 33 44 64 89 126 应收账款 1,077 1,229 2,386 3,002 4,254 销售费用 93 156 204 297 377 预付账款 10 25 26 39 55 管理费用 653 867 1,255 1,692 2,379 存货 282 680 730 1,074 1,519 研发费用 105 152 207 296 415 其他 1,230 3,166 3,305 3,490 3,736 财务费用 82 23 74 84 45 非流动资产 6,368 9,746 11,826 14,335 16,800 减值损失合计 -4 -4 0 0 0 长期股权投资 280 453 553 653 753 投资净收益 157 308 418 441 414 固定资产（合计） 2,723 3,923 5,469 7,546 9,627 其他 214 173 153 146 180 无形资产 566 693 826 957 1,089 营业利润 1,324 1,914 2,672 3,737 5,274 其他 2,799 4,678 4,978 5,180 5,331 营业外收支 -4 -3 -3 -2 -1 资产总计 11,909 18,389 21,249 26,292 33,068 利润总额 1,319 1,911 2,669 3,735 5,273 流动负债 1,982 2,982 3,194 4,505 6,199 所得税 172 291 387 551 773 短期借款 377 422 0 0 0 净利润 1,147 1,620 2,282 3,185 4,500 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -25 -41 -58 -79 -112 应付账款 191 316 319 513 703 归属母公司净利润 1,172 1,661 2,339 3,263 4,612 其他 1,413 2,245 2,874 3,991 5,496 EBITDA 1,477 2,038 2,442 3,521 5,032 非流动负债 993 5,112 4,652 4,572 4,572 EPS(当年)(元) 1.48 2.09 2.95 4.11 5.81 长期借款 395 956 496 416 416 其他 598 4,156 4,156 4,156 4,156 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,975 8,094 7,845 9,077 10,771 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 63 166 109 30 -83 经营活动现金流 1,649 2,058 1,584 3,353 4,295 归属母公司股东权益 8,870 10,129 13,295 17,185 22,380 净利润 1,147 1,620 2,282 3,185 4,500 负债和股东权益 11,909 18,389 21,249 26,292 33,068 折旧摊销 438 578 267 288 307 财务费用 88 75 179 157 155 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -157 -308 -418 -441 -414 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 269 189 -665 184 -254 营业总收入 5,134 7,444 10,457 14,712 20,689 其它 -136 -96 -61 -20 1 同比（%） 36.6% 45.0% 40.5% 40.7% 40.6% 投资活动现金流 -3,371 -5,258 -1,131 -1,529 -1,508 归属母公司净利润 1,1