招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 21,405 -2.47 -8.52 恒生国企 7,284 -3.24 -11.56 恒生科技 4,379 -4.98 -22.78 上证综指 3,212 -1.17 -11.75 深证综指 2,114 -1.43 -16.46 深圳创业板 2,638 -2.52 -20.61 美国道琼斯 34,861 0.44 -4.06 美国标普500 4,543 0.51 -4.68 美国纳斯达克 14,169 -0.16 -9.43 德国DAX 14,306 0.22 -9.94 法国CAC 6,554 -0.03 -8.38 英国富时100 7,483 0.21 1.34 日本日经225 28,150 0.14 -2.23 澳洲ASX 200 7,406 0.26 -0.52 台湾加权 17,677 -0.12 -2.97 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 34,744 -1.11 2.58 恒生工商业 11,612 -3.99 -17.04 恒生地产 29,676 0.06 0.32 恒生公用事业 46,058 -0.82 -9.13 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日耗用额度 亿元人民币 沪港通 (南下) -5.17 深港通 (南下) -7.58 沪港通 (北上) 6.74 深港通 (北上) -5.69 资料来源：彭博 2022年3月28日 1 ` 宏观及市场  市场回顾 – 港股低开低走，科网板块重挫。恒指上周五收跌2.47%报21,404点，国指/科指收跌3.24%/4.98%至7,284/4,379点，大市成交额1475.69亿元。板块方面，科网股集体下挫，哔哩哔哩(9626 HK)/美团(3690 HK)/阿里巴巴(9988 HK)/腾讯(700 HK)各跌10.5%/8.2%/5.6%/2.6%。乘联会预计3月狭义乘用车零售量同比跌一成，且多地疫情影响车厂生产及终端销售，汽车股集体受压，长城汽车(2333 HK)/蔚来(9866 HK)/比亚迪(1211 HK)/吉利汽车(175 HK)各跌9%/7.1%/6%/4.1%。电力及风电股普遍走弱，华能国际电力(902 HK)/中国电力(2380 HK)/华润电力(836 HK)各跌5.2%/4.5%/3.5%，大唐新能源(1798 HK)/金 风 科 技(2208 HK)/龙 源 电 力(916 HK)各跌4.9%/4.3%/3.9%。个股方面，京东物流(2618 HK)宣布向独立第三方及控股股东京东集团(9618 HK)配股净筹约85亿元以供网络扩张，每股配售价格为20.71元，较上交易日收市价折让9.96%，股价收跌13.7%，京东股价则跌5.3%。 行业展望/个股速评  中国宏观经济 – 1-2月份工业利润数据解读：基数效应及成本压力导致工业利润放缓。 2022 年1- 2 月，中国工业（采矿业、制造业和公用事业）利润总额同比增长 5%，远低于 2021 年的 34.3%。利润增速大幅放缓主要由于高基数、成本上升和需求疲弱。2022年1-2月工业利润三年平均增速达到21.8%，而2021年两年平均增速为18.2%。由于原材料成本上升，营业收入利润率从2021年1-2月的 6.5%降至2022年1-2月的6%。展望未来，下半年随着基数变化、原材料成本下降和房地产与消费改善，工业利润增速将逐步回升，预计全年增速或达到10%左右。  美团 (3690 HK) – 高质量增长优先。美团 4Q21业绩的利润率超预期，营收符合预期（同比增长31 %）。按业务看，外卖/到店酒旅/新业务收入同比增长 21 %/22 %/59 %，经营利润率为6.6%/ 45 %/-69.5%。展望未来， 考虑到疫情反复（3月疲软）抑制外卖和到店酒旅的增长，1Q22 将是一个具有挑战性的季度。管理层强调 2022 财年的高质量增长，新业务亏损收窄。我们预计，在 2022 财年，外卖经营利润率将被骑手社保和商户纾困政策稀释，而长期盈利目标不变。我们预测外卖/到店酒旅/新业务2022财年同比增长 13 %/ 27 %/ 46 %，净利润率为5.0%/ 41 %/- 42 %。我们重申看好公司长期增长以及行业壁垒，并认为短期的影响可控。我们将2022-23财年的收入预测下调 2-4 %，利润率下调 1 - 2 个百分点，并将目标价下调至 250 港元。  商汤科技 (20 HK) – 聚焦于AIaaS模式。商汤科技在21财年实现了47亿元人民币的收入（同比增长36%），营业费用的控制也优于预期。智慧城市和智慧商业仍是其收入的核心驱动力（共占21财年收入的87%），分别实现了同比+57%和+32%的强劲增长。展望22财年，公司计划通过AIaaS（人工智能即服务）模式，用全栈底层能力SenseCore赋能百业，有机会为公司带来重复性收入。维持买入评级，目标价下调至7.84港元（之前为8.08港元），以反映宏观经济的不确定性下，人工智能方案的采用速度可能有所放缓。  蔚来汽车 (NIO US) – 新产能助力新车型加速投放。蔚来汽车4Q21业绩基本符合预期。今年预计将有3款基于NT2的新车型推出，ET7/ET5/ES7分别计划于3月底/9月/三季度正式交付市场，同时新产能的建设也在稳步推进：一每日投资策略 宏观及行业展望 2022年3月28日 敬请参阅尾页之免责声明 2 工厂的实际产能将于年中增至24万台/年（双班），二工厂将于3季度正式投产（设计产能24万台/年）。我们预计二工厂明年会继续投放类似ET5的新车型，甚至包括新品牌的车型。我们略微提高2022-23年的销量预测至17万台/29万台，同时调低今年的毛利率预测1.8个百分点。维持买入评级，目标价45美元（7x FY22E P/S）。  开拓药业 (9939 HK) – 普克鲁胺三项针对COVID-19的MRCT正在进行中。先前于2021年12月公布期中分析结果的轻中症临床（NCT04870606）近期将公布最终分析结果（95%患者为美国病人）。另一项轻中症临床（NCT04869228）已经调整方案，高风险新冠病人的入组正在中国、巴西、马 来 西 亚 等 国 家 进 行 中 ， 期 中 分 析 预 期 下 半 年 公 布 。 重 症 临 床（NCT05009732）入组积极推进中。另外，公司预计年内递交普克鲁胺用于2L mCRPC的上市申请。开拓药业2021年末在手现金10.6亿人民币。我们维持买入评级，目标价34.37港元。  新城悦服务 (1755 HK) – 美元债投资亏损将触发公司治理的担心。我们认为公司现在已经较低的估值可能将面临更多下行压力，因为：1）公司治理方面，投资高风险美元债导致2H21亏损约1.5亿元。而且在1H21，公司完成10亿元配售并再次投资1.56亿元进入美元债。这可能引发今年继续面临亏损减值和投资者的质疑；2）21年业绩远低于市场预期，仍是由于投资亏损，从而导致公司把2021年派息比例减至25%（2020年为50%）；3）现在30％的高毛利率也会面临压力。鉴于以上，我们将新城悦服务评级下调至售出，目标价8.5港元，对应2022年8x PE。催化剂：美元债市场继续下行。  海底捞 (6862 HK) — 改革步入正轨，但仍受疫情影响。海底捞21年销售同比增加44%至411亿人民币，净亏损却录得42亿人民币，比招银国际预期略低7%，主要是因为低于预期的毛利率和高于预期的员工成本。管理层指出海外门店是主要的亏损来源，国内门店经营利润基本持平。客单价亦从20年110.1人民币下降至104.7人民币，翻台率亦由20年的3.5下降至3.0。公司在内地/海外则有1,329/ 114间门店营业，同比增加10%/ 23%。公司1到2月的翻台率录得同比上升，我们预测公司22年1/ 2月的同店销售恢复率对比19年同比能达到85%/ 88%，好于21年1/ 2月的75%/ 85%和21年11/ 12月的70%/ 69%。然而，由于最近深圳和上海受疫情影响，我们预期三月的恢复率只有50-60%，因此调低公司22年的净利润约24%。不过公司去年推出的啄木鸟计划进展良好，像采购、研发和营销部门的整合后，今年推出的新产品很受欢迎，随着员工士气和服务水平逐渐改善，公司内部评分亦有提升。公司亦相当重视年轻化，因为约50%的客人均为年轻人，未来海底捞将加强菜品的丰富程度、摆盘和创意食法来加强消费者体验。我们亦相信年轻的管理层团队（2位新上任的首席运营官分别为36和38岁，还有超过160位餐厅经理均为95后）能更有效了解客户需求。我们维持买入评级，目标价下调至15.59港元，基于42倍22财年市盈率，现价在36倍。  先声药业 (2096 HK) – 扩张创新产品组合。先声药业2021年全年收入/ 归母净利润分别增长11%/ 125%。归母净利润的大幅增长主要由投资及其他收益的大幅增长驱动，共计约12.15亿元。其中3.99亿来自于出售附属公司权益，3.83亿来自已变现及未变现的金融资产价值变动，3.14亿来自联营公司权益的公允价值变动，1.16亿来自汇兑收益。2021年，公司来自神经系统相关产品的收入同比增长119%，占总收入的31%，主要由先必新的销售增长驱动。我们认为先必新的持续放量将成为驱动先声药业收入增长的最主要因素，预计FY22E/ FY23E/ FY24E分别保持60%/45%/35%的年增速，分别占比总收入的39%/44%/48%。先必新于2020年7月在华获批上市，并于2021年3月进入国家医保，其快速放量主要归因于，1）先必新在卒中领域的独特地位，2）先声药业强大的销售能力，及3）先必新全球范围内的循证医学进展（III期临床结果发表于《STROKE》期刊）。此外，为覆盖急性缺血性脑卒中患者的更多用药场景，先声药业也在积极推进先必新舌下片用于序贯治疗的临床研究。目前，先必新舌下片正在华开展III期研究，并预计于1H23E向NMPA提交上市申请。我们维持买入评级，调整后目标价为14.32港元，对应30/ 25倍的FY22E/ FY23E市盈率。 2022年3月28日 敬请参阅尾页之免责声明 3  爱康医疗 (1789 HK) – 高毛利定制及翻修产品驱动长期增长。爱康医疗2021年实现收入/ 归母净利润7.61亿元/ 0.93亿元，同比下降26.5%/ 70.5%，主要由于国家集采中大幅下调了髋/膝关节植入物的零售价格所致。2021年实际发生的手术台数保持不变，而经销商在集采价格下调后为减少库存，从而减少了下半年的产品采购，因此2021年公司髋/膝关节产品收入同比减少31.9%至6.37亿元。此外公司在2021年对受到集采影响的关节产品进行了1.04亿元的补差，刨除补差影响后，髋/膝关节产品销售额同比下降20.8%。本次国家集采中，爱康医疗旗下三个品牌的四款产品全部中标，获得医院申报需求手术量的20%，相当于10万个/年的协议采购量，在所有品牌中排名第一。此外，国家集采中标也意味着爱康医疗可以将其销售渠道扩展至绝大多数省级及地市级重点医院。我们认为受其高毛利产品放量驱动，爱康医疗FY22E的销售收入将恢复稳健增长。基于2021年的低基数，我们预测公司FY22E/ FY23E的收入分别维持37%/ 31%的年增速，归母净利润维持75%/ 47%的年增速。我们维持买入评级，调整后