2022年一季度业绩预告点评：22年一季度业绩亮眼，大单品策略持续显效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月28日 公司研究 22年一季度业绩亮眼，大单品策略持续显效 ——珀莱雅（603605.SH）2022年一季度业绩预告点评 买入（维持） 2022Q1公司预告归母净利润同比增长35~45% 公司公告2022年第一季度实现收入11.77~12.68亿元、同比增长30~40%，与历史平均水平19Q1~21Q1收入年复合增速18.77%（剔除20Q1疫情干扰）相比、22Q1收入增长突出；实现归母净利润1.48~1.59亿元、同比增长35~45%。按中位值推算，2022Q1公司归母净利率估计为12.56%，相较于历史一季度净利率（20Q1/21Q1均在12~13%）基本持平。 公司此前预告2022年1~2月实现营业收入6.3亿元左右、同比增长30%左右，归母净利润0.6亿元左右、同比增长35%左右。我们推算2022年3月公司收入为5.47~6.38亿元、一般由于有38节大促占一季度比例较高，3月单月收入估计同比增长超过30%、归母净利润同比增长超过34%，环比1~2月销售增长提速。 三八节期间珀莱雅天猫官旗店GMV同比增200%+、彩棠全渠道同比增400%+ 2022年三八节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长。分品牌来看： 主品牌珀莱雅：天猫官方旗舰店成交金额（GMV）同比增长200%以上、抖音平台GMV同比增长100%以上，同时根据公司战报，珀莱雅品牌荣登天猫美妆行业TOP5、天猫国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1。 彩妆品牌彩棠：全渠道GMV同比增长400%以上、开卖40分钟GMV突破去年三八节全时段。在天猫平台，彩棠明星单品销量位列多个品类前列，大师修容盘蝉联高光品类TOP1、大师妆前乳荣获妆前品类TOP4、双拼高光稳居高光品类TOP3、新品遮瑕盘位列遮瑕品类TOP4。 大单品战略得到验证、效果持续释放，期待22年业绩稳健增长 2022年公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），着力提升产品差异化的竞争力，推行“大单品策略”，销售势头稳步向好，三八节活动期间品牌销售亦取得较快增长，促使公司2022年第一季度总体实现稳定增长。公司大单品销售持续喜人，例如，天猫官旗店中主力大单品羽感防晒、双抗精华2.0、红宝石面霜月销分别为10万+、10万+、6万+，且公司继续丰富产品线，22年3月推出靓白晶钻水乳霜系列产品、主打美白祛斑。 我们认为三八节大促期间公司凭借优质的产品力、出众的营销策略，销售数据取得亮眼表现。公司主品牌珀莱雅大单品战略卓有成效，小品牌彩棠、悦芙媞、OR有望打开增长空间。未来随着产品力持续上行，费用规模效应有望体现、促净利率提升。我们维持公司21~23年盈利预测，按最新股本计算，EPS分别为2.93/3.68/4.57元，对应22、23年PE分别为49倍、39倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,124 3,752 4,667 5,824 7,206 营业收入增长率 32.28% 20.13% 24.37% 24.79% 23.73% 净利润（百万元） 393 476 589 739 919 净利润增长率 36.73% 21.22% 23.70% 25.54% 24.32% EPS（元） 1.95 2.37 2.93 3.68 4.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.35% 19.90% 20.77% 21.82% 22.57% P/E 93 76 62 49 39 P/B 17.9 15.2 12.8 10.7 8.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-25 当前价：180.52元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.01 总市值(亿元)： 362.86 一年最低/最高(元)： 150.00/224.43 近3月换手率： 25.45% 股价相对走势 -25%-14%-3%8%19%02/2105/2108/2112/21珀莱雅沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.96 2.14 30.12 绝对 -2.92 -13.63 13.31 资料来源：Wind 相关研报 1-2月经营数据和三八大促销售超预期，产品力持续向上——珀莱雅（603605.SH）近期经营数据点评（2022-03-09） 大单品策略效果喜人，期待四季度电商旺季表现——珀莱雅（603605.SH）2021年三季报点评（2021-10-28） 电商保持高增长，费用暂时性增加——珀莱雅（603605.SH）2021年中报点评（2021-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 珀莱雅（603605.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,124 3,752 4,667 5,824 7,206 营业成本 1,126 1,368 1,654 2,028 2,466 折旧和摊销 49 57 58 64 71 税金及附加 28 33 37 41 50 销售费用 1,223 1,497 1,895 2,388 2,990 管理费用 195 204 261 332 411 研发费用 75 72 93 116 144 财务费用 -9 -14 -17 -16 -18 投资收益 2 2 2 2 2 营业利润 462 555 730 921 1,145 利润总额 456 548 724 912 1,136 所得税 90 96 145 182 227 净利润 366 452 579 729 909 少数股东损益 -26 -24 -10 -10 -10 归属母公司净利润 393 476 589 739 919 EPS(按最新股本计，元) 1.95 2.37 2.93 3.68 4.57 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 236 332 627 819 944 净利润 393 476 589 739 919 折旧摊销 49 57 58 64 71 净营运资金增加 655 413 357 419 569 其他 -861 -614 -377 -403 -614 投资活动产生现金流 -55 15 -248 -173 -148 净资本支出 -164 -184 -250 -150 -150 长期投资变化 15 58 0 0 0 其他资产变化 94 140 2 -23 2 融资活动现金流 -209 -43 71 -184 -243 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -131 85 200 -13 -27 无息负债变化 -122 161 130 197 231 净现金流 -28 303 450 463 553 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,979 3,637 4,400 5,127 6,006 货币资金 1,247 1,417 1,867 2,329 2,882 交易性金融资产 71 0 0 0 0 应收账款 198 285 334 391 484 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 15 49 61 76 94 存货 314 469 512 571 681 其他流动资产 67 124 140 162 189 流动资产合计 1,913 2,342 2,914 3,530 4,329 其他权益工具 0 21 21 21 21 长期股权投资 15 58 58 58 58 固定资产 550 566 617 650 683 在建工程 32 47 140 158 171 无形资产 329 315 342 368 391 商誉 0 31 31 31 31 其他非流动资产 141 257 277 312 322 非流动资产合计 1,066 1,294 1,487 1,597 1,677 总负债 909 1,155 1,484 1,668 1,873 短期借款 129 299 499 486 459 应付账款 347 516 596 730 888 应付票据 42 65 83 101 123 预收账款 41 0 0 0 0 其他流动负债 315 250 282 325 377 流动负债合计 874 1,129 1,459 1,643 1,847 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 35 26 26 26 26 非流动负债合计 35 26 26 26 26 股东权益 2,070 2,482 2,916 3,459 4,133 股本 201 201 201 201 201 公积金 936 938 938 938 938 未分配利润 908 1,266 1,710 2,262 2,947 归属母公司权益 2,030 2,392 2,836 3,388 4,073 少数股东权益 40 90 80 70 60 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 64.0% 63.6% 64.6% 65.2% 65.8% EBITDA率 18.8% 18.9% 17.7% 17.7% 17.6% EBIT率 16.4% 16.5% 16.4% 16.6% 16.7% 税前净利润率 14.6% 14.6% 15.5% 15.7% 15.8% 归母净利润率 12.6% 12.7% 12.6% 12.7% 12.8% ROA 12.3% 12.4% 13.2% 14.2% 15.1% ROE（摊薄） 19.3% 19.9% 20.8% 21.8% 22.6% 经营性ROIC 19.3% 18.8% 18.8% 20.5% 21.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 31% 32% 34% 33% 31% 流动比率 2.19 2.07 2.00 2.15 2.34 速动比率 1.83 1.66 1.65 1.80 1.98 归母权益/有息债务 9.47 7.99 5.68 6.97 8.87 有形资产/有息债务 12.12 10.67 7.88 9.53 11.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 39.16% 39.90% 40.60% 41.00% 41.50% 管理费用率 6.25% 5.44% 5.60% 5.70% 5.70% 财务费用率 -0.30% -0.36% -0.36% -0.28% -0.25% 研发费用率 2.39% 1.92% 2.00% 2.00% 2.00% 所得税率 20% 18% 20% 20% 20% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.59 0.72 0.93 1.17 1.46 每股经营现金流 1.17 1.65 3.12 4.08 4.70 每股净资产 10.08 11.89 14.11 16.86 20.26 每股销售收入 15.52 18.66