纺织服装行业周报，一季度前瞻：优选上游制造板块

展望一季度，（1）制造端受到原材料上涨影响，同时运费及汇率压力并未缓解，但相对而言上游受到影响较小，目前时点优选上游制造板块；（2）服装端：3月疫情影响显著，且电商、加盟受物流影响发货，同时叠加21Q1利润高基数、利润端影响较收入端影响更大。我们测算：1）高端女装受影响较大、收入端双位数下滑；2）休闲板块收入端单位数下滑，有外延开店空间的比音勒芬受损相对小；3）男装公司收入个位数下滑，报喜鸟表现好于同业；4）家纺公司个位数增长，富安娜表现好于同业；5）露营装备持续高景气，牧高笛1、2月线上仍有翻倍增长。 目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、比音勒芬、浙江自然；（2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛。 134922 ► 行情回顾：跑赢上证综指2.9PCT 本周，上证综指下跌1.19%，创业板指下跌2.79%，SW纺织服饰板块上涨1.71%，跑赢上证综指2.9PCT、跑赢创业板指4.50PCT，其中，SW纺织制造上涨2.22%，SW服装家纺上涨1.45%。目前，SW纺织服饰行业PE为14.41。本周，电商表现最好，涨幅为8.79%；母婴儿童表现最差，跌幅为1.51%。 ►行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.37% 截至3月25日，中国棉花328指数为22768元/吨，本周上涨0.37%。截至3月25日，中国进口棉价格指数（1%关税）为22941元/吨，本周上涨6.40%。截至3月24日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为22804元/吨，本周上涨7.48%。整体来看，本周内外棉价差为-173元/吨，较上周末缩小1294元/吨。 截至3月17日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1408澳分/公斤、折合人民币67386.88元/吨（1澳元=4.786元人民币），较3月10日的1413澳分/公斤下跌0.35%。 根据中华全国商业信息中心统计数据，2022年1-2月全国百家重点大型零售商企业商品零售额同比下降0.9%，其中，家用电器零售额同比增长12.1%，增速比上年同期放缓9PCT；金银珠宝类零售额同比增长12.0%；粮油、食品类零售额同比下降7.9%； 服装类零售额同比下降4.9%；化妆品类零售额同比下降6.9%； 日用品类零售额同比下降4.8%。今年前两个月零售额增速负增长的主要原因是：上年同期增速高达27.3%以及局部地区疫情有所反弹。 2022年1、2月油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额分别为33.26/23.97亿元，同比增长42.87%/16.77%，增速较2021年同期分别提高41.56/-249.56PCT。 风险提示 疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 1.本周观点 展望一季度，（1）制造端受到原材料上涨影响，同时运费及汇率压力并未缓解，但相对而言上游受到影响较小，目前时点优选上游制造板块；（2）服装端：3月疫情影响显著，且电商、加盟受物流影响发货，同时叠加21Q1利润高基数、利润端影响较收入端影响更大。我们测算：1）高端女装受影响较大、收入端双位数下滑；2）休闲板块收入端单位数下滑，有外延开店空间的比音勒芬受损相对小；3）男装公司收入个位数下滑，报喜鸟表现好于同业；4）家纺公司个位数增长，富安娜表现好于同业；5）露营装备持续高景气，牧高笛1、2月线上仍有翻倍增长。 目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、比音勒芬、浙江自然；（2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛。 2.行情回顾：跑赢上证综指2.9P Ct 本周，上证综指下跌1.19%，创业板指下跌2.79%，SW纺织服饰板块上涨1.71%，跑赢上证综指2.9PCT、跑赢创业板指4.50P Ct ，其中，SW纺织制造上涨2.22%，SW服装家纺上涨1.45%。目前，SW纺织服饰行业PE为14.41。本周，电商表现最好，涨幅为8.79%；母婴儿童表现最差，跌幅为1.51%。 3.行业数据追踪 3.1.本周中国棉花价格指数上涨0.37% 截至3月25日，中国棉花328指数为22768元/吨，本周上涨0.37%。截至3月25日，中国进口棉价格指数（1%关税）为22941元/吨，本周上涨6.40%。截至3月24日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为22804元/吨，本周上涨7.48%。整体来看，本周内外棉价差为-173元/吨，较上周末缩小1294元/吨。 3.2.羊毛价格下跌0.35%至1408澳分/公斤、折合6.74万元/吨 截至3月17日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1408澳分/公斤、折合人民币67386.88元/吨（1澳元=4.786元人民币），较3月10日的1413澳分/公斤下跌0.35%。 3.3.1-2月百家重点大型零售企业（以百货为主）零售额略有下降 根据中华全国商业信息中心统计数据，2022年1-2月全国百家重点大型零售商企业商品零售额同比下降0.9%，其中，家用电器零售额同比增长12.1%，增速比上年同期放缓9PCT；金银珠宝类零售额同比增长12.0%；粮油、食品类零售额同比下降7.9%；服装类零售额同比下降4.9%；化妆品类零售额同比下降6.9%；日用品类零售额同比下降4.8%。今年前两个月零售额增速负增长的主要原因是：上年同期增速高达27.3%以及局部地区疫情有所反弹。 3.4.出口帐篷：1、2月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额分别同比增长42.87%/16.77% 2022年1、2月油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额分别为33.26/23.97亿元，同比增长42.87%/16.77%，增速较2021年同期分别提高41.56/-249.56PCT。 4.行业新闻 4.1.NIKE:2022财年三季度营收108.7亿美元，大中华区下滑5% 中服圈消息，3月22日，耐克公司公布2022财年第三季度财务业绩。 截至2022年2月28日的三个月内，公司营收为108.7亿美元，同比（与上年同期相比）增加5%，好于市场预期的106.1亿美元；净利润下滑4%至14亿美元，上年同期为14.5亿美元；毛利率增至46.6%，基本符合市场预期。 财报公布后，耐克（NIKE）的股价在盘后交易时段涨逾5%。 按地区来看，2022财年第三季度北美市场消费需求仍然强劲，营收同比增长9%至38.8亿美元。欧洲、中东和非洲营收同比增长7%；亚太和拉丁美洲收入同比增加11%。大中华区收入下滑拖累业绩，同比下降5%至21.6亿美元，但相较上一季度收入同比下滑24%来看，营收同比下滑幅度收窄，好于市场预估的20.9亿美元。 对此，耐克首席财务官Matt Friend在电话会议上表示，大中华区本季度业绩符合预期，预计第四季度营收改善，有信心实现大中华区全年营收中位个位数（即0%-9%的中间区间）的增长。 供应链方面，Matt Friend称越南的所有工厂目前都在运营，但运输时间仍在增加，尤其是在北美地区。耐克方面表示已采取多种措施应对，将运输延误的影响减少近4周。 由于持续受到供应链中断的影响，耐克交货时间延长导致在途库存增加，2022财年第三季度库存同比增长15%至77亿美元，耐克表示，本季度强劲的消费者需求部分抵消了库存的增加。 毛利率方面，2022财年第三季度的毛利率增长主要是由于耐克自营业务的利润率增长，这一增长则是因为降价较少、外汇汇率变化和较高的全价销售组合，但由于运费和物流成本增加导致全价产品利润率下降，一定程度上抵消了利润率的增长。 Matt Friend预计全年毛利率将比上年至少增加150个基点（即1.5%）。 “随着库存供应在第四季度开始正常化，市场需求或继续超过可用供应，这为又一年的强劲增长奠定了基础。” Matt Friend对2023财年展望乐观。 4.2.Adidas:2021年销售额212.3亿欧元，大中华区增长3% 中服圈消息，上周，德国运动服饰集团Adidas公布了（截至2021年12月31日的）2021财年第四季度和全年关键财务数据。2021年净销售额同比增长15.2%至212.34亿欧元。 大中华区充满挑战的市场环境、由新冠疫情导致的亚太地区大范围封锁以及整个行业的供应链中断，让Adidas这一年的收入损失了15亿欧元。从渠道来看，批发渠道和自营零售门店销售额在2021年以两位数的速度强劲增长，电子商务渠道销售额同比增长4%，而上一年电子商务渠道销售额增长了50%以上。鉴于供应短缺，集团表示他们会继续优先考虑DTC（直面消费者）渠道。因此DTC渠道销售较上一年相对稳定，第四季度销售额较2019年同期增加了14%。就地区而言，2021年第四季度北美地区受供应短缺的影响最大，销售额同比下降了4%，但是得益于集团的DTC主导战略，北美地区DTC业务持续增长；EMEA（欧洲、中东和非洲）地区在DTC和批发业务两位数增长的推动下，第四季度销售额同比增长15%；拉丁美洲第四季度销售额同比增长9%。而亚太地区受疫情封锁的影响，第四季度销售额同比下降4%，其中大中华区销售额同比下降24%，Adidas在大中华区的盈利能力有所下降，2017年，阿迪达斯在中国营业利润13.4亿欧元，而2021年降至11.9亿欧元，营业利润率也从2017年的35%降至26.0%。 目前，Adidas正在计划如何重新在中国市场站稳脚跟，第一个行动计划就是领导层的调整，本月初，Adidas任命萧家乐（Adrian Siu）为大中华区董事总经理，接替2019年上任的Jason Thomas。此外，Adidas表示，它已建立了新的伙伴关系和数字服务，该集团希望通过最新的宣传活动来激发中国消费者的热情。Kasper Rorsted表示：“当产品能讲好故事的时候，它对中国消费者非常有效。”Adidas与潮牌Fear of God的创始人Jerry Lorenzo以及和意大利奢侈品牌Gucci的合作系列，可以讲述很多故事。本月初，Gucci在2022秋冬系列时装秀上发布了与Adidas合作的多款单品。集团表示，这些举措应能帮助品牌赢回中国市场。 尽管面临挑战，Adidas在2021年还达成了另一个重要里程碑：将旗下Reebok（锐步）品牌以21亿欧元的价格出售给了美国品牌管理公司Authentic Brands Group（ABG）。2022年，Adidas预计集团销售额将以11%～13%的速度增长，毛利率将增至51.5%～52%，营业利润率将增至10.5%～11.0%，净利润将增至18亿～19亿欧元之间。 4.3.时尚奢侈品公司复朗集团：赴美上市 中服圈消息，中国时尚奢侈品公司Lanvin Group复朗集团，其与春华资本集团旗下特殊目的收购公司Primavera Capital Acquisition Corp已经达成合并协议，在交易完成后复朗集团将在美国纽约证券交易所上市，股票代码为“LANV“。 整个合并交易预计在2022年第2季度底或第3季度初完成，企业估值为15亿美元，合并后的股权价值高达19亿美元。 复朗集团将获得至多5.44亿美元的收益，其中包括目前存放在Primavera信托账户等的4.14亿美元现金，以及来自投资者远期购买协议的1.3亿美元。 复朗集团（前身为“复星时尚”）由中国企业复星国际有限公司在2017年创立。 目前，复朗集团旗下有法国高级时装品牌Lanvin浪凡、意大利高端鞋履品牌Sergio Rossi、奥地利高端亲肤衣物品牌Wolford、美国经典针织女装品牌St. John Knits，以及意大利高端男装制造商Caruso。 根据复朗集团提供的财务数据，2021年复朗集团预估收入达到3.33亿欧元（约合3.67亿美元），实现同比增长23.3%。 目前，复朗集团在全球80多个国家有1200个销售点和300多家零售门