股指期货周报：沪深300的EY/BY已是2018年底部时的水平，对A股已无需过分悲观

20220327 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 ★上周市场表现：跌多涨少，先抑后扬 指数方面：普跌，主要宽基指数中，创业板指跌幅较多中证500指数跌幅较少，股指期货三大指数中，中证500指数强于上证50指数强于沪深300指数。 行业方面：跌多涨少，27个一级行业仅8个行业上涨，17个行业表现强于沪深300指数，其中，农林牧渔、房地产和综合行业表现较好；计算机、电气设备和建筑材料行业表现较差。 市场风格方面：小盘股偏强；低估值股偏强；亏损股偏强；低价股偏强；宏观分布中，上游最强，TMT最弱；行业大类中，周期最强，成长最弱。 期指方面：股指期货合约集体下跌，IC合约强于IF合约和IH合约，近月与远月合约不存在明显强弱关系。 主力合约：IF2204、IH2204，IC2204。 成分股方面：沪深300成分股中，涨幅居前的为绿地控股、正邦科技和山东黄金；跌幅居前的为中国东航、天合光能和华能国际。 上证50成分股中，涨幅居前的为山东黄金、中国神华和紫金矿业；跌幅居前的闻泰科技、用友网络和韦尔股份。 中证500成分股中，涨幅居前的为阳光城、信达地产和天邦股份；跌幅居前的为日月股份、万孚生物和华创阳安。 ★空套开仓成本：小幅下滑，但基差成本依然偏高 2204220522062209基差19.323.027.826.9年化基差成本7.65%3.52%2.86%1.34%2204220522062209基差5.00.0-1.117.2年化基差成本2.92%0.01%-0.17%1.25%2204220522062209基差25.542.765.2169.6年化基差成本6.75%4.36%4.46%5.61%IH(剔 除 股 息 )IC(剔 除 股 息 )IF(剔 除 股 息 ) ★流动性和市场热度：流动性中性偏空，市场情绪中性偏空 市场流动性指标的观察：量的方面，A股交投活跃度处在历史中股指期货周报 沪深300的EY/BY已是2018年底部时的水平，对A股已无需过分悲观 2022年3月27日星期日 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 许青辰 投资咨询部研究员 xuqingchen@htfutures.com 从业资格号：F3077365 投资咨询号：Z0015042 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 20220327 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 等水平，北上资金净流出，杠杆资金净流出，量能方面偏空。价的方面，银行间利率较为稳定，国债收益率较为稳定，价格方面中性。 市场情绪指标的观察：市场情绪位于中性偏低的水平。 市场价格指标的观察：沪深300指数、上证50指数和中证500指数阶段性底部已现，短期或将震荡反复，中期有望出现反弹。 ★趋势判断：对A股已无需过分悲观，维持谨慎乐观的观点 对A股已无需过分悲观，维持谨慎乐观的观点：在“政策底”已现的前提下，对A股已无需过分悲观，即便未来还有可能出现所谓的“市场底”，也不能否认“政策底”对于多头而言性价比较高的配置价值。但是，考虑到俄乌冲突仍有较大的不确定性因素以及刚刚步入加息周期的美股市场可能产生的波动。同时，当下A股盈利端的关注核心问题是通胀压力是否得到明显的缓和。从国内定价的螺纹钢来看，期货价格已经较“保供稳价”时期有明显反弹，再从国际定价的原油来看，俄乌冲突使得原油持续走高，2月国内PPI同比下滑幅度持续走弱，环比则是出现上行，显然22年1季度通胀压力以及疫情的短期扰动将拖累上市公司盈利端的表现。所以，我们对A股的中期观点由谨慎调为谨慎乐观。信心恢复的初期市场往往较为脆弱，有着波动较大的特点，故可以考虑在期指整体多头仓位不是很重的前提下，逢阴线开多单的策略，增加对A股宽基指数的配置，而且现在IF和IC的远月合约对多头还有一定程度的贴水保护，对于期指的多头替代策略也是较为合适的。 沪深300的EY/BY已经几乎等于2018年底部时的水平：估值角度来看，万得全A和沪深300的滚动市盈率已处在10年均值的下方，虽然较2018年的极低点还有一些距离，但考虑到目前的利率水平要低于2018年低点时的利率水平，目前沪深300的EY/BY几乎与2018年底部时相同，也就是说从股债相对吸引力的角度看来，目前股票相对债券的吸引力已经和2018年年底时几乎一致。估值的两大影响因素分别为市场风险偏好和贴现率，利率则是股票市场贴现率的直接反映，目前沪深300的EY/BY已经达到近5年90%分位以上，至少从贴现率的角度来看，目前的估值和2018底部时是没有太大差距的，滚动市盈率绝对值得不同一定程度上是在反应贴现率的差别。 1-2月的经济数据反映了经济韧性：生产方面，1-2月工业增加值同比7.5%，较去年12月走高3.2%。去年1-2月的工业增加值本就偏强，在高基数的情况上继续同比高增，外需积极因素仍在叠加更多行业的限产放松可能是主要原因。投资方面，1-2月房地产开发投资同比3.7%，较去年12月回升17.6%。地产走强或因土地购置费增速回升，但是衡量实际投资的施工面积仍在下滑。基建投资同比8.6%，与去年低基数和今年初项目、资金、订单改善相一致。制造业投资同比20.9%，较前值回升9.1%，但剔除基数的复合增速表现就没有那么强劲了，基数因素掩盖了投资放缓。消费方面, 1-2月社会消费品零售总额同比6.7%，较去年12月回升5%。消费回升同样存在基数效应的干扰，因去年初北方多省发生聚集性疫情并倡导就地过年，消费受到明显冲击相比之下，今年春节前后虽然同样有疫情，但防控措施更加精准、返乡人数明显增多，对消费的影响程度有所减弱。 ★特别关注：疫情：偏空。 ★操作建议：单边：多IC2203合约，逢阴线开多单。 ★风险因子：1）俄乌局势；2）国内疫情扩散；3）美债实际利率快速上行。 gYkZ8VnVeVXYWW6M8Q7NnPpPoMoMfQmMnOeRsQuM6MmNrRvPtOpOvPtOnR 20220327 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 股市及指数现货市场 现货市场表现（周度） 1. 指数方面：普跌，主要宽基指数中，创业板指跌幅较多中证500指数跌幅较少，股指期货三大指数中，中证500指数强于上证50指数强于沪深300指数。 2. 行业方面：跌多涨少，27个一级行业仅8个行业上涨，17个行业表现强于沪深300指数，其中，农林牧渔、房地产和综合行业表现较好；计算机、电气设备和建筑材料行业表现较差。 图：股票市场指数表现 -2.80-2.14-2.08-1.95-1.19-1.01-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0创业板指沪深300深证成指上证50上证指数中证500指数周涨跌幅（%） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 图：申万一级行业指数表现 -4.1 -4.0 -3.7 -3.5 -3.1 -3.1 -3.0 -2.9 -2.6 -2.5 -2.1 -1.6 -1.5 -1.5 -1.4 -1.4 -1.0 -0.7 -0.6 -0.1 0.2 0.5 0.5 1.0 2.3 3.1 3.8 3.9 -5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0计算机电气设备建筑材料食品饮料电子公共事业非银金融交通运输休闲服务家用电器沪深300商业贸易轻工制造通信机械设备汽车建筑装饰传媒钢铁银行国防军工化工医药生物纺织服装有色金属综合房地产农林牧渔行业指数周涨跌幅（%） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 20220327 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 3. 成分股方面：沪深300指数成分股中：涨幅居前的为绿地控股、正邦科技和山东黄金；跌幅居前的为中国东航、天合光能和华能国际。贡献度居前的为紫金矿业、药明康德和中国神华；贡献度居后的为五粮液、隆基股份和美的集团。 上证50指数成分股中：涨幅居前的为山东黄金、中国神华和紫金矿业；跌幅居前的闻泰科技、用友网络和韦尔股份。贡献度居前的为紫金矿业、药明康德和中国神华；贡献度居后的为隆基股份、中国中免和招商银行。 中证500指数成分股中：涨幅居前的为阳光城、信达地产和天邦股份；跌幅居前的为日月股份、万孚生物和华创阳安。贡献度居前的为广汇能源、兖矿能源和山西焦煤；贡献度居后的为中天科技、容百科技和明阳智能。 表：沪深300指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1绿地控股19.27Last1中国东航-12.03Top2正邦科技15.34Last2天合光能-11.18Top3山东黄金13.66Last3华能国际-10.75Top4上海医药12.54Last4沪硅产业-U-10.70Top5石头科技10.54Last5阳光电源-10.22沪深300指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1紫金矿业6.48Last1五粮液-11.52Top2药明康德6.29Last2隆基股份-9.89Top3中国神华3.55Last3美的集团-7.67Top4宁波银行3.45Last4中国中免-7.54Top5中国建筑2.93Last5招商银行-6.42沪深300指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 表：上证50指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1山东黄金13.66Last1闻泰科技-9.04Top2中国神华8.59Last2用友网络-8.73Top3紫金矿业8.37Last3韦尔股份-8.51Top4药明康德6.02Last4中国中免-7.71Top5中国建筑5.62Last5通威股份-6.79上证50指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1紫金矿业17.93Last1隆基股份-26.38Top2药明康德16.99Last2中国中免-20.16Top3中国神华9.47Last3招商银行-17.49Top4中国建筑7.94Last4贵州茅台-15.50Top5山东黄金6.79Last5中信证券-15.23上证50指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 表：中证500指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1阳光城47.89Last1日月股份-15.44Top2信达地产42.72Last2万孚生物-13.44Top3天邦股份20.63Last3华创阳安-12.18Top4银泰黄金19.30Last4迈为股份-12.13Top5华润双鹤17.90Last5彤程新材-11.15中证500指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1广汇能源6.24Last1中天科技-6.01Top2兖矿能源5.57Last2容百科技-5.39Top3山西焦煤5.11Last3明阳智能-5.36Top4银泰黄金4.53Last4迈为股份-5.23Top5阳光城4.41Last5法拉电子-4.66中证500指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 20220327 | 5 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 4. 市场风格方面：小盘股偏强；低估值股偏强； 亏损股偏强；低价股偏强； 宏观分布中，上游最强，TMT最弱； 行业大类中，周期最强，成长最弱。 表：市场风格指数（周度） 大中小盘大盘指数中盘指数小盘指数-2.16%-1.65%-1.04%市盈率高市盈率高市净率中市净率低市净率-2.81%-0.92%0.77%中市盈率低市盈率-1.60%-1.83%0.23%市净率股价高低高价股指数中价股指数低价股指数