银行业流动性展望：疫情短期影响社融，预计二季度重回上升态势

国信银行观点：3 月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，判断 3 月新增信贷同比少增约 3000 亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的 3 月社融资增速为 10.1%，环比下降 0.1 个百分点。3 月 M2 为 9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。预测的 3 月新增社融为 3.18 万亿元，同比少增约 1900 亿元，其中，当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 2.58 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2300 亿元，企业债券新增 2000 亿元，股票融资新增 600 亿元，政府债券新增约 5000亿元。 3 月疫情对经济的冲击是短暂的，目前疫情已得到有效控制。预计疫情后稳增长政策也将有所加码，二季度经济将重新步入企稳复苏的态势，社融增速将回到稳步提升的趋势。我们维持全年社融资增速 10.8%的预测不变。 2 月 M2 和社融回顾： 基础货币：春节后资金回流，超储率上行 2 月央行操作投放基础货币 2938 亿元，政府债券发行等财政因素回笼基础货币 4878 亿元，春节过后 7694亿元基础货币回流银行，支付机构缴纳备付金下降释放基础货币 4887 亿元。据此测算的 1 月末超储率为1.31%。2 月春节取现资金回流以及支付机构备付金下降带来超储提升，同时央行操作还释放了约 3000 亿资金，反映了央行维持流动性合理充裕的意图明确。 图1：2022 年 2 月影响超储主要因素变动 广义货币 2 月 M2 增速降至 9.2% 2 月 M2 同比增速 9.2%，环比下降 0.6 个百分点，主要是财政净支出和实体信贷投放对 M2 增速的贡献有所下降。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款； （3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，2 月 M2 增加 1.45 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 9288 亿元；政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 1126亿元（1-2 月财政数据合计披露，1 月财政净支出用财政存款变动来替代，这与实际财政净支出可能存在误差）；银行自营购买企业债券回笼 M2 约 199 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 6523亿元（该科目主要是轧差项，因财政因素与实际值可能存在误差，外加其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差，建议与财政因素一起综合考虑）；外汇占款投放 M2 约 62 亿元。 因春节因素的扰动，我们将 1-2 月数据合并考虑，按不含货基的老口径统计，1-2 月 M2 合计增加 5.78 万亿元。根据 M2 派生途径，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 5.13 万亿元；政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 7976 亿元；银行自营购买企业债券派生 M2 约 1102 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生 M2 约 1.30 万亿元；外汇占款投放 M2 约 395 亿元。与 2021 年 1-2 月相比较，M2 多增7743 亿元，主要是银行自营投向非银和非标等派生 M2 多增了 8664 亿元，这也反映了今年 1-2 月实体信贷需求偏弱的格局。 图2：2 月 M2 增速降至 9.2% 表 1：M2 派生增量结构 3 月预测：M2 增速 9.2%，社融增速 10.1% 总结：3 月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，整体我们银行新增信贷同比少增约 3000 亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的 3 月社融资增速为 10.1%，环比下降 0.1 个百分点。3 月 M2 为 9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。随着疫情影响的消退，我们认为二季度经济将继续呈现企稳复苏的态势，社融增速也将稳步提升。我们维持全年社融资增速 10.8%的预测。 我们主要根据 M2 派生途径来预测，我们预计 2022 年 3 月份 M2（不含货基）新增约 4.48 万亿元，对应的M2 增速为（假设货基维持不变）9.2%，环比持平。其中，各个渠道派生情况的假设和预测情况如下： 近年来外汇占款变动较小，我们简单假设外汇占款变动为 0 亿元。 实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 2.58 万亿元，同比少增约 3200 亿元。3 月份受疫情冲击，实体经济信贷需求减弱，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，整体预计新增信贷同比少增约3200 亿元。2022 年一季度实体经济新增信贷合计为 7.56 万亿元，同比少增约 3500 亿元。 银行自营购买企业债券派生 M2 约 2000 亿元。 财政支出等财政因素派生 M2 约 1.20 万亿元。财政因素难以预测，我们主要在 2019-2021 年三年同期均值上调整，2019-2021 年均值为 1.02 万亿元，考虑到针对疫情相关的财政支力度将有所加大，预计3 月财政因素派生 M2 月约 1.20 万亿元。 非标和非银贷款等因素派生 M2 约 5000 亿元：这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降。同时，由于实体经济信贷需求不强，1-2 月银行资金加大了对非银的投向，预计 3 月该趋势仍将保持。 表 2：2022 年 3 月 M2 派生渠道预测 我们预测 3 月新增社融 3.18 万亿元，同比少增约 1900 亿元，对应月末同比增速 10.1%，环比下行约 0.1个百分点。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 2.58 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 2300 亿元，企业债券新增 2000 亿元，股票融资新增 600 亿元，政府债券新增 5000 亿元。 表 3：2022 年 3 月社融增速预测 投资建议 3 月疫情对经济的冲击是短暂的，目前疫情已得到有效控制，预计二季度经济将重新步入企稳复苏的态势。 我们判断疫情后稳增长政策将有所加码，稳增长效果将逐步得到验证。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注苏农银行、张家港行、宁波银行、常熟银行和无锡银行。 风险提示 若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等 免责声明