煤焦周度报告：疫情影响只会减弱，双焦依旧回调做多

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 疫情影响只会减弱，双焦依旧回调做多 2022年3月25日 煤焦周度报告20220321-20220325 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经 期货收盘价 标的 3-18 3-25 涨跌% 涨跌% J2205 3691 3733.5 +1.15 +0.82 JM2205 3051 3106 +1.8 +1.58 资料来源：文华财经 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：围绕唐山疫情，空头又交易了个寂寞。本周交易的核心就是围绕着唐山疫情而展开，周一/二极度担心疫情影响，铁水减量预期不断增加。因此盘面成材利润走扩，双焦与铁矿持续下跌，多头恐慌式出逃。但自周三开始，一方面市场认为焦炭最多下跌两轮，而盘面也给出相应定价；另一方面，铁水的减量似乎并没那么多，且成材需求并没那么差。最终在周四夜间的双焦去库、铁水意外站上230万吨/日后，逻辑再次反转，双焦重新回到上周五的价格附近。当然在这一过程中，也有对未来终端需求刺激力度更强的预期，和俄乌冲突持续的影响，以及废钢偏强，带动成材震荡中枢上移100元左右的板块利多。 ❑ 能源强势或是长期状态，国内政策刺激下，成材仍待通过供给压力测试。 1，能源强势的判断，主要是基于近年来旧能源资本开支偏少，后续供给弹性偏低，而新能源增量仍显不够。俄乌冲突放大了这一矛盾，使得全球，尤其是欧洲的近端能源问题十分严峻，在供给端带来减量，在需求端刺激出新的补库需求（各国基于能源安全考虑）。根据我们的简单测算，俄煤的长期缺席将会导致短期内全球煤炭供给10%左右的减量，长期虽然会通过增加对印度、中国的出口比例来缓解一部分减量影响，但总体贸易成本明显抬升，区域性能源紧缺问题难解。况且印尼与澳洲的煤炭产区短期还面临着暴雨的影响。 2，由于疫情影响时间太长，后续各项刺激政策的预期更加强烈，并且多地疫情已现曙光，因此进入4月后，预计很快就能见到实物工作量。但对于黑色来说，房企拿地依旧大幅负增长，地产仍在去杠杆期。因此需求始终是需要担忧的。而且成材还面临高价和铁水恢复，即供给压力未被测试的问题。因此在供给测试未通过之前，价格中枢整体上移以及成材利润持续扩张，或提前给出较大成材亏损的定价都是不妥的。但一旦通过，则整体价格将会迎来新一轮上行。 ❑ 焦煤坚定看涨，依旧滚动多配：焦煤的长期格局是好的，核心基础就是“澳煤缺席，蒙煤受制于疫情”下的供给弹性偏小，需求弹性一旦打开，价格就会有更大波动与趋势。根据我们的简单测算，不排除铁水增至230万吨/日后，焦煤逐渐制约生产的可能。对于后市：虽然本周铁水超预期，但下周限产影响将会显现，只是力度转弱，需求暂时以稳为主；供给端：内外价差仍大幅倒挂，蒙煤通关维持200车左右，同比还是偏少。因此，我们依旧认为焦煤将会成为主要的钢厂利润侵蚀者。操作上，依旧建议逢低滚动多配，只是由于盘面/现实钢厂利润已有所压缩，一旦开始升水上涨则风险急剧加大，不宜追高。 ❑ 焦炭还是“中转站”，跟随焦煤而动：我们对于焦炭“中转站”这个长期判断依旧未改。短期来看，库存结构依旧健康，整体偏低，焦炉复产依旧慢于高炉；需求端下周铁水料稳、出口利润高企且即将造成库存减量。估值端，盘面依旧贴水。故总体来说，焦炭依旧偏多对待。操作上依旧是回调多配建议不变，只是由于盘面/现实钢厂利润已经有所压缩，一旦开始升水上涨则风险急剧加大，不宜追高。 ❑ 风险提示：铁水减产超预期，蒙煤通关超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 3850/3800 3850/3800 +0/+0 +116.5/+66.5 焦煤 3200 3200 - +94 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2022/3/25，国内本土病例仍呈现多点散发态势，但部分地区已经看到了曙光。后续动态清零依旧压力山大，不过调控措施发生变化，分级诊治、更精准防控等，后续防控对经济的影响料将越来越小；海外由于多国采取与“Omicron”共存策略，欧美的新增仍在高位，近期部分国家放弃检测，确诊数量似有见顶；蒙古数据已长期处于低位。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind 资料来源: Wind 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：印度尼西亚新冠当日新增数量 资料来源：Wind 资料来源: Wind 海外经济恢复缓慢，海煤发运依旧偏弱。印度采购澳煤量归零；日本采购环比减少，处同期历史中性水平；韩国采购环比减少，处同期历史中性水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运环比减少，处同期历史偏低水平；俄罗斯发运环比减少，处历史同期偏低水平；美国发运数仍为0；美国经济指数环比+0.37，恢复力度一般。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2022/3/18 2022/3/11 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1258050 2411670 -47.83% -62.83% -35.12% -23.56% 全球发至中国 2112170 1685280 25.33% -41.07% -16.93% 10.07% 澳煤发运量 4941008 6741401 -26.71% -39.31% -36.04% -20.37% 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! -100.00% -100.00% 至日本 1195574 2245000 -46.75% -59.42% -48.82% -20.24% 01020304050607080901000500100015002000250030003500400001/1701/2702/0602/1602/2603/0803/18非湖北海外输入湖北全部（右轴）01000002000003000004000005000006000007000008000009000000100000200000300000400000500000600000700000韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增0204060801001201401601800100020003000400050006000蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)01000020000300004000050000600007000080000900001000002022-01-232022-02-232022-03-23 9ZgVjZfXcZiYgZbWiZ7N8Q8OnPqQnPnPfQpPpMiNsQoR9PmOpNuOtPsMMYmMnR 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 至韩国 764455 1442000 -46.99% 9.52% -57.41% -33.00% 印尼煤发运量 5019705 5965600 -15.86% -53.14% -5.14% -4.33% 至中国 2041170 1685280 21.12% 1.01% 1.01% 69.97% 至印度 1035050 1823670 -43.24% 19.65% 19.65% 11.30% 至日本 550000 317500 73.23% -7.72% 39.59% 41.32% 至韩国 267000 200000 33.50% -61.69% -33.08% -19.68% 资料来源：彭博 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博 资料来源: 彭博 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF 资料来源: 彭博 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 资料来源：彭博 资料来源: 彭博 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002017201820192020202120221,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201720182019202020212022-10-505101520192020202120220200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120172018201920202021202201,000,0002,000,0003,000,0004,000,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120172018201920202021202205000010000015000020000025000030000035000020152016201720182019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 资料来源: 彭博 资料来源: 彭博 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭现货持稳，部分焦企暗降，情绪不稳。当下焦炭产地成交价在3360元/吨左右，环比+0，销售转差；港口焦炭报价在3500元/吨左右，环比+0；山西低硫配煤价格3344元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都主焦精环比-100，报2900元/吨，折盘面大体在3195元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价小幅回调，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别-14.5、-14.5，报438.5/406.5美元/吨，折盘面3160元/吨，与内煤价格仍旧倒挂，但幅度大幅收窄。本周低挥发澳煤FOB价格环比-92美元/吨，表现弱于发中国CFR，弱于发印度CFR，海煤需求谨慎，价格高位回调。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源: Mysteel,Wind 安泽主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比-100，现报1250，价差高位回落；长治瘦精煤与大同南郊动力煤价差环比-150，现为-40，价差偏低。 图 15：安泽主焦-长治瘦煤价差 图 16：长治瘦精煤-2*大同动力煤（5500K）价差季节图 050000100000150000200000250000300000350000400000450000201520162017201820192020202120220100000200000300000400000500000201520162017201820192020202120224001,4002,4003,4004,4005,400山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,7802,2802,7803,2803,7804,2804,780山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源: Mysteel,Wind 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+20，报160，贸易环节