2021Q4业绩见底，未来将持续改善

事件：星宇2021年实现营收79.1亿，同比增长8.01%，归母净利润9.5亿，同比下降18.12%。 多重因素影响，2021年业绩不及预期。2021年星宇营收增速仅有8%，低于市场预期，我们认为，原因在于：星宇核心客户一汽大众、一汽丰田产量分别增长：-17.3%、6.4%，表现较弱。2021年星宇综合毛利率22.08%，若剔除运输费用影响，综合毛利率为23.22%，同比下降4.08pct，我们认为，其中负面影响较大的因素分别为：产品结构变差（高毛利率产品占比下降）、人工成本&制造费用上涨、原材料成本上涨。另外，管理费用率、研发费用率分别比上年提升0.18、0.69pct，主要是管理人员、研发人员薪酬增长所致。 分季度来看，21Q4营收22.51亿元，同比下降12.55%，略低于预期，我们预计和年底的收入确认时点有关。21Q4综合毛利率（剔除运输费用）20.4%，环比减少0.59pct，同比减少8.34pct，预计主要原因在于：原材料成本上升（体现在其他收入项）、产品结构等。 新客户、新技术、新产能，均有突破。新客户：和2020年相比，公司2021年报中新增加客户：蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车。新技术：2021年开发了：基于DMD的智能前照灯模组、基于Micro LED的智能前照灯模、HMI手势识别室内灯、Matrix室内灯。新产能：1）星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用；2）塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。（以上数据来源：年报） 未来将持续改善，长期逻辑没有变化。随着疫情的缓解，后续一汽红旗、一汽大众长春产销量有望逐步恢复，并且，丰田系、本田系也将持续向上，下半年，新势力的项目也将陆续量产，因此，公司的收入、毛利率也有望持续恢复，我们对于公司全年业绩充满信心。长期来看，星宇的核心成长驱动因素没有发生变化：1）在全球范围内市占率逐步提升；2）ADB、DLP等中高端车灯占比逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.3、17.5以及22.1亿元，对应现价，2022-2024年PE估值分别为31.3、23.7以及18.8倍。未来3-5年，星宇有望在全球加速扩张，业绩高增长确定性强，维持“买入-A”评级，6个月目标价210元/股。 风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表