业务结构持续改善，数字化变革中见长期成长

评级： 买入 1、事件：2021年公司实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%;实现扣非归母净利润16.54亿元，同比下降11.16%。 2、收入结构持续改善，利润逐渐企稳 分产品看，收入结构持续改善。ICT基础设施及服务业务实现收入413.48亿元，同比增长24.81%，占营业收入比重达到61.13%，毛利率25.67%，较去年同期下降3.45pct；IT产品分销与供应链服务业务实现309.16亿元，同比增长1.07%，占营业收入比重45.71%，毛利率7.90%，较去年同期提升1.24pct。实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%;实现扣非归母净利润16.54亿元，同比下降11.16%。 134922 3、两大优质子公司业务持续攀升，多项ICT产品市占率持续领先 新华三持续聚焦国内政企、运营商和国际业务三大板块，业务快速增长。公司控股子公司新华三2021年实现营收443.51亿元，同比增长20.52%，实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。 其中国内政企业务实现营收362.58亿元，同比增长22.56%，重点布局18个行业，在新型智慧城市、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、智慧能源、智慧水利、工业互联网和智能园区等多领域项目落地加速，实现业务快速增长； 国内运营商业务实现营收64.15亿元，同比增长13.04%，全年发货金额快速增长，市场占比不断提升。2021年，在中国移动2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS路由器设备在中国移动集采项目的首次突破；在中国移动2021年至2022年分布式块存储新建部分集采中获得20%份额，实现在中国移动块存储类型招标项目上的首次突破；陆续中标中国移动网络云资源池、PC服务器集采和硬件防火墙集采等项目。以第一份额中标中国联通2021年防火墙集采项目高端防火墙和中端防火墙两个标包。中标中国电信2021年STN设备建设工程集采项目、中国电信核心路由交换设备集采项目等关键项目； 国际业务实现营收16.78亿元，其中新华三H3C品牌（主要为交换机、路由器、无线等网络产品）收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，实现了高速增长。新华三2021年设立了南非、墨西哥、土耳其、新加坡4个子公司，并于2022年初完成了菲律宾子公司的设立，海外子公司已达12家。经过三年的国际市场开拓，新华三在国际市场的品牌影响力日益扩大，且已在全球构建了较为强大的技术支持、项目部署和供应链能力。 截至2021年末，新华三已认证的海外合作伙伴830家，在24个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖135个国家。 紫光云积极拓展行业云，营收规模超十亿元。2021年实现营收10.09亿元，同比增长67.84%，实现归属于母公司所有者净利润-9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。2021年公司收购紫光云46.67%控股权，成为集团全资子公司，同时全新打造紫光云3.0，实现架构统一、品牌统一、服务统一，提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力，并将AI应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域，筑就全栈智能云，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。 公司多项产品市场占有率持续领先，X86服务器市占率快速提升。2021年，在中国企业级WLAN市场份额为28.4%，连续13年蝉联市场第一；在中国以太网交换机和企业网路由器市场份额分别为35.2%、31.3%，位列市场第二；在中国X86服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二；在中国Non-X86服务器市场份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一；中国刀片服务器市场份额为47.8%，持续蝉联市场第一；在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为9.0%，位列市场第二；2021年前三季度，在中国超融合市场份额20.5%，市场份额升至第一。（以上数据来源于IDC） 4、费用端保持稳定，加大战略备货，预计伴随业务发展经营性净现金流有望快速回正 费用端持续管控，费率基本保持稳定。整体费用率为13.43%，较去年同比增长0.50pct，主要系销售费用率同比增长0.45pct。其中销售、管理、研发、财务费用率为6.08%/1.37%/-0.43%/6.41%，同比变化+0.45/0.10/-0.05/0.00pct。 现金流与资产端，企业业务结构转型，叠加大量战略备货，经营性净现金流短期转负，预计伴随业务发展有望快速回正。经营性活动净现金流转负，投资及筹资活动净现金流转正，主要系新华三2021业务增长以及疫情及地缘政治影响因素下加大战略备货，采购支付现金增加所致（2021年存货184.24亿元，同比2020年增长92.78%）。考虑公司销售商品现金比2021年1.16（2020年1.12），呈现企稳回升态势，整体业务仍处在快速发展阶段。 5、打造“云智原生”核心能力，持续推进“芯云网边端”战略 2021年，公司持续布局“芯—云—网—边—端”产业链，把握城市和行业发展重构机遇，依托多年ICT技术积累和数字化经验，以“同构混合云”云平台为基础，持续加强“云智原生”核心能力、数字化转型的顶层设计能力和全面整合生态合作伙伴的资源能力，从智能联接、智慧计算、智能存储、云计算与云服务业务、主动安全、和智能终端六大领域，不断推出智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等智慧类项目解决方案和智能网络产品，赋能行业客户数字化转型。 6、投资建议 考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓 ，略微调升盈利预测 ，预计2022-2024实现营收由753.9/867.6/N/A亿元调整为763.2/873.8/1012.2亿元 ， 每股收益分别由0.92/1.16/N/A元调整为0.93/1.16/1.44元，对应2022年3月25日19.46元/股收盘价PE分别为21.0/16.7/13.5倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情影响产业链上游供应：新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能，无法实现用户交货风险；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险。 分析师：宋辉 分析师：刘泽晶 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003联系电话： 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SACNO：S1120520020002联系电话： 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016联系电话： 华西通信&计算机联合覆盖