点评：Q4收入提速，静待业绩释放报告摘要

[Table_ReportDate] 2022年03月25日 [Table_ReportStockName] 海天味业(603288) [Table_ReportName] 证券研究报告 —公司点评报告 相关研究 [Table_ReportList] 三季报点评：Q3触底反弹，量价提振来年业绩 2021.11.04 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25004 28755 33930 39902 增长率（%） 10 15 18 18 归母净利润（百万元） 6671 7744 9444 11288 增长率（%） 4 16 22 20 销售净利率（%） 27 27 28 28 净资产收益率（%） 29 25 23 22 每股收益（EPS） 1.58 1.84 2.24 2.68 市盈率（P/E） 67 49 40 34 市净率（P/B） 19 12 9 7 资料来源：红塔证券 风险提示 原材料价格上涨，提价传导不顺畅，渠道库存偏高，疫情反复影响餐饮渠道，食品安全问题。 [Table_RankPrice] 投资评级：买入(维持) 当前价位：90.00 目标价位：108.46 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 4,212.58 流通股本（百万股） 4,212.58 总市值（亿元） 3,791.32 流通市值（亿元） 3,791.32 资产负债率（%） 29.51 每股净资产（元） 5.56 52周最高价/最低价（元） 175.40/86.32 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 消费组 分析师：黄瑞云（分析师） 联系方式：010-66220148 邮箱地址：huangry@hongtastock.com 资格证书：S1200520120001 [Table_Title] 海天味业点评：Q4收入提速，静待业绩释放 报告摘要 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年报，实现营收250亿元、同增9.7%，归母净利润67亿元、同增4.2%，扣非净利润64亿元、同增4.1%，每股收益1.58元；其中，Q4营收70亿元、同增22.9%，归母净利润20亿元、同增7.2%，扣非净利润19亿元、同增4.0%。 Q4收入加速，酱油、蚝油增长加快。Q4营收增长快速提升至22.9%，创2018年以来的季度新高，主要原因系：1）公司对社区团购渠道的价格管控有效，渠道理顺；2）10月25日进行正式提价，幅度在3%-7%，经销商有预期，存在提价拿货的情况；3）组织变革效果显现。分产品看，Q4酱油受益于提价与结构升级，增速为21%；蚝油进行公司制运营后，经营效率提升，Q4增长21%；Q4调味酱增速为14%，预计食醋增速25%+。目前渠道调整到位，叠加提价效应，Q1收入增速大概率回到正常水平。 Q4净利润环比改善，22年毛利率有望趋稳。Q4净利润增速为7.2%，虽慢于收入增速，但环比明显改善。Q4毛利率为38%，同降3.7pct，主要系原材料和能源等成本上涨；今年公司对大豆价格提前锁价，加上提价效应、结构优化、持续降本增效等，将有效平滑成本上涨压力，毛利率大概率趋稳。Q4销售费用率为4.3%、同升4.9pct，主要受基数和费用投放节奏的影响。 重回稳健轨道，配置价值凸显。新兴的社区团购打乱公司产品的价盘，渠道利润受损，叠加消费疲软，2021年业绩承压，加上前期资金流动性使得消费股大跌，基本面和流动性的双重压力使得公司的估值得到修复，2022年PE在50倍，回到2019年年初的估值水平，配置价值凸显。公司积极应对疫情对餐饮渠道的短期冲击，负面影响有望减至最小，目前渠道精耕与下沉稳步推进，2022年将实现量价齐升。公司的消费者渗透率提升至79.4%，品牌优势明显，且具备卓越的管理能力，在品类和渠道持续发力，有望重回稳健发展轨道。 盈利预测与投资建议。公司发展路径清晰，具备中长期配置价值，22-24年净利润增速预计分别为16%、22%、20%，业绩改善将带来估值修复，给予“买入”评级。 -0.74-0.44-0.150.140.440.73202 1-3202 1-6202 1-9202 1-12202 2-3海天味业食品饮料沪深300 [Table_PageHeader] 海天味业(603288) 请务必阅读末页的重要说明 2 研究团队首席分析师 [Table _Te amList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上 增持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间 中性 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%-5%之间 减持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间 卖出 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司研究发展中心"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。