2021年年报点评：石膏板业务亮眼，防水受原材料涨价影响承压

公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 石膏板业务亮眼，防水受原材料涨价影响承压 北新建材（000786.SZ）2021年年报点评 | 2022.03.23 评级：增持 核心观点 ⚫ 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入210.86亿元（+25.15%）；归母净利润35.10亿元（+22.67%），扣非归母净利润34.14亿元（+22.99%）。2021年Q4，公司实现营收51.63亿元（+9.25%），归母净利润7.87亿元（-7.87%），扣非归母净利润7.48亿元（-7.37%）。 ⚫ 石膏板业务增速高于行业整体增速，市占率提升。2021年，石膏板业务实现营收137.80亿元（+25.94%），营业成本为86.46亿元（+23.28%），销量为23.78亿平米（+18.01%），远高于行业4.78%的增速，其中龙牌销量4.80亿平米（+24.50%），泰山18.20亿平米（+17.60%）。石膏板销售均价为5.65元/平米（+0.37元/平米），其中龙牌销售均价7.70元/平米（+0.37元/平米），泰山销售均价5.16元/平米（+0.32元/平米），石膏板单位成本为3.64元/平米（+0.16元/平米）。石膏板毛利率为37.26%，同比提升1.36pcts，毛利率增长主要是石膏板涨价和石膏板单位销售成本有所降低所致。面对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境，北新通过开发大量新供应商、研发新工艺和新技术、扩大原燃材料适用范围和可替代材料选用范围等举措来减弱影响。作为行业龙头，北新建材具有定价权优势并适时适度推动产品价格传导来转嫁成本，使得公司的石膏板业绩保持良好增长。 ⚫ 加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务。2021年，龙骨营收27.56亿元（+40.32%），销量36.70万吨（+18.00%），其中龙牌销量为20.30万吨（+16.00%），泰山销量为16.00万吨（+21.50%）。龙骨毛利率为18.43%，同比下降6.25pcts，主要是因为原材料涨价导致毛利率下降。目前龙骨行业集中度较低，北新建材难以通过提高价格来完全实现成本转嫁。报告期内公司轻钢龙骨产能合计48.8万吨，跃居全球最大的轻钢龙骨公司，预计未来公司龙骨业务市占率将进一步提升。 ⚫ 防水业务净利润下降幅度大，严控应收账款风险。2021年防水业务营收38.71亿元（+16.17%），净利润2.45亿元（-51.95%），经营活动产生的现金流量净额达4.63亿元，2020年为-1.61亿元。防水业务净利润下降主要原因：一方面原材料价格上涨，另一方面面对下半年房地产爆雷，公司进行节奏调整，更加注重经营质量，严控应收账款风险。目前，防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善，北新已推进15个防水材料生产基地布局，将组建“1+N”的防水产业格局，公司防水经营团队管理优秀，未来成长空间大。 ⚫ 涂料业务逆势增长，发展空间大。2021年涂料营收1.30亿元（+30.00%），贡献380万的净利润。北新采用“新建项目+联合重组”发展方式，成立北新涂料有限公司，完成涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权和王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 29.38 一年内最高/最低价（元） 49.23/25.13 市盈率（当前） 13.88 市净率（当前） 2.73 总股本（亿股） 16.90 总市值（亿元） 496.38 资料来源：聚源数据 -40%-30%-20%-10%0%10%20%北新建材沪深300 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 灯塔涂料49%股权，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。 ⚫ 投资建议：新型城镇化建设、装配式建筑和绿色建筑的持续开展将有望提升石膏板需求。北新建材坚持一体两翼战略，以石膏板业务为核心，发展龙骨和砂浆等“石膏板+”配套延伸产品业务，并充分利用其协同优势，未来业务布局将进一步优化，保持行业领先地位。同时看好今年北新防水业务毛利率提升，涂料业务稳定增长。预计2022-2024年，公司营收分别为245.65、283.72和328.84亿元，归母净利润分别为39.81、48.44和57.41亿元，对应PE分别为12.47、10.25和8.65倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上升、地产需求不及预期、行业竞争加剧等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 210.86 245.65 283.72 328.84 营收增速 25.49% 16.50% 15.50% 15.90% 归母净利润（亿元） 35.10 39.81 48.44 57.41 归母净利润增速 22.74% 13.42% 21.68% 18.51% EPS(元/股) 2.08 2.36 2.87 3.40 PE 14.14 12.47 10.25 8.65 资料来源：Wind，首创证券 8YgVmU8Y9UkWmX9UkXaQ8Q9PmOrRpNnPeRqQoNiNoMrMaQpOoNMYoOoRxNmQmR 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,173.80 13,123.36 17,924.24 23,591.65 经营活动现金流 3,830.91 4,227.18 4,972.18 5,701.34 现金 572.23 3,553.47 7,319.29 11,739.30 净利润 3,510.19 3,981.12 4,844.21 5,741.07 应收账款 1,868.73 2,154.16 2,488.05 2,883.65 折旧摊销 715.01 675.51 650.45 624.20 其它应收款 118.35 137.88 159.25 184.57 财务费用 96.55 132.45 103.25 70.51 预付账款 253.92 297.25 339.81 392.10 投资损失 3.25 -54.97 -54.97 -54.97 存货 2,632.40 3,072.14 3,512.06 4,052.46 营运资金变动 -532.44 -558.03 -632.59 -752.83 其他 862.96 1,005.35 1,161.18 1,345.81 其它 -3.36 3.80 4.28 5.14 非流动资产 17,400.08 16,975.15 16,525.33 16,001.85 投资活动现金流 -3,150.53 -195.03 -145.03 -45.03 长期投资 240.50 240.50 240.50 240.50 资本支出 -1,627.93 -250.00 -200.00 -100.00 固定资产 11,841.12 11,423.80 10,980.05 10,461.43 长期投资 7,616.19 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,697.59 2,697.59 2,697.59 2,697.59 其他 -9,138.80 54.97 54.97 54.97 其他 771.10 771.10 771.10 771.10 筹资活动现金流 -711.19 -1,050.91 -1,061.33 -1,236.30 资产总计 26,573.87 30,098.51 34,449.57 39,593.50 短期借款 2,064.97 1,925.00 1,635.00 1,585.00 流动负债 5,417.78 5,583.75 5,701.13 6,151.56 长期借款 -11.68 -108.74 0.00 0.00 短期借款 2,064.97 1,925.00 1,635.00 1,585.00 其他 -159.01 -844.75 -958.09 -1,165.79 应付账款 1,716.36 2,009.23 2,296.95 2,650.38 现金净增加额 -30.81 2,981.24 3,765.82 4,420.01 其他 61.09 71.51 81.75 94.33 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,630.10 1,630.10 1,630.10 1,630.10 成长能力 长期借款 179.00 179.00 179.00 179.00 营业收入 25.49% 16.50% 15.50% 15.90% 其他 416.85 416.85 416.85 416.85 营业利润 14.09% 13.52% 21.83% 18.62% 负债合计 7,047.89 7,213.85 7,331.23 7,781.66 归属母公司净利润 22.74% 13.42% 21.68% 18.51% 少数股东权益 581.20 628.51 686.07 754.29 获利能力 归属母公司股东权益 18,944.79 22,081.15 25,967.27 30,542.55 毛利率 31.83% 31.50% 32.20% 32.50% 负债和股东权益 26,573.87 29,923.51 33,984.57 39,078.50 净利率 16.65% 16.21% 17.07% 17.46% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 18.53% 18.03% 18.66% 18.80% 营业收入 21,085.69 24,564.83 28,372.38 32,883.59 ROIC 16.46% 16.62% 17.46% 17.69% 营业成本 14,374.19 16,826.91 19,236.47 22,196.42 偿债能力 营业税金及附加 220.10 256.41 296.16 343.25 资产负债率 26.52% 23.97% 21.28% 19.65% 营业费用 782.19 911.25 1,052.49 1,219.84 净负债比率 8.85% 6.99% 5.27% 4.46% 研发费用 874.60 1,018.91 1,176.84 1,363.96 流动比率 1.69 2.35 3.14 3.84 管理费用 1,019.87 1,179.11 1,333.50 1,545.53 速动比率 1.21 1.80 2.53 3.18 财务费用 82.54 132.45 103.25 70.51 营运能力 资产减值损失 -18.46 -16.50 -16.50 -16.50 总资产周转率 0.79 0.82 0.82 0.83 公允价值变动收益 -1.21 -1.21 -1.21 -1.21 应收账款周转率 10.37 10.87 10.87 10.89 投资净收益 56.18 56.18 56.18 56.18 应付账款周转率 8.42 8.50 8.41 8.44 营业利润 3,768.71 4,278.26 5,212.14 6,182.56 每股指标(元) 营业外收入 86.40 86.40 86.40