药明生物2021年度业绩点评：订单需求旺盛，看好长期发展

维持“增持”评级。公司发布年报，2021年营业总收入102.91亿元，同比增长83.0%；归母净利润33.89亿元，同比增长100.6%； 经调整归母净利润33.16亿元，同比增长92.6%，略超预期。维持22-23年EPS预测为1.17、1.62元，预计24年EPS为2.18元。参考行业可比公司估值，给予2022年目标PE90X，下调目标价为128.4（-47.8）港币。维持增持评级。 订单需求旺盛，商业化CMO爆发。市场份额持续提升，21年跃居全球第二，占比达到10.3%，主要受益于临床3期及商业化收入大幅提速，该环节21年实现收入49.31亿元，同比增长293%。尽管近期生物技术行业投融资波动以及贸易摩擦，订单需求仍然旺盛，项目数量增加带来高增长。21年综合项目数增至480个，全年新增156个； 赢得分子战略获得18个项目；拥有182个全球新项目；疫苗项目增至9个，包括6个非新冠疫苗项目。21年是公司定义的商业化CMO爆发的元年，商业化项目达到9个，全年新增7个，2025年商业化生产项目有望达到20个以上。 经营韧性略超预期。“未经核实清单”（UVL）影响暂有限，先行指标高景气。2月8日两家子公司被列入UVL，但公司2月8号至3月7号共签订11个综合项目，与2021年同期持平，预期该事件对公司全球客户无实质影响，在UVL及新冠之后公司将继续保持全球领先的市场份额。预计22年人才队伍维持高速扩张，22年末达到约1.3万人。因发达国家服务外包持续增加及向亚太区持续转移、中国生物医药发展迅猛、发展中国家巨大未被满足的需求、疫苗板块的潜力，我们继续看好公司长期的发展。 催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。 风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；新冠疫情影响超预期；外汇波动的风险。