自动化零部件一站式供应商龙头，将充分受益智能制造发展机遇

怡合达（301029） 证券研究报告·公司研究·通用设备 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 自动化零部件一站式供应商龙头，将充分受益智能制造发展机遇 增持（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,210 1,808 2,630 3,701 同比（%） 59.0% 49.5% 45.5% 40.7% 归母净利润（百万元） 271 400 593 851 同比（%） 88.0% 47.3% 48.4% 43.5% 每股收益（元/股） 0.75 1.00 1.48 2.13 P/E（倍） 90.24 67.74 45.65 31.81 投资要点  国内稀缺的自动化零部件一站式供应商，业绩快速增长 公司专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应服务。截至2020年底，公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；年订单处理量约55万单，年出货总量超过230万项次，90%标准件可实现3天内发货；累计成交客户数突破4万家，服务3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。 公司业绩实现快速增长，2017-2020年营收CAGR=33.92%，归母净利润CAGR=43.60%。2021Q1-Q3公司营收13.29亿元（同比+60.25%），归母净利润3.07亿元（同比+65.12%）。同时钢铁等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游，2021Q1-Q3毛利率达44.0%（同比+0.53pct），销售净利率达23.1%（同比+0.68pct）。  “一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间 传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配产品目录手册、网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户设计、采购效率。 智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、智能手机、新能源车、锂电设备、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。  对标国际龙头米思米，成长空间广阔 米思米是自动化零部件一站式供应全球龙头，2021财年FA自动化业务收入达63.9亿人民币（汇率均按日元：人民币16：1），此外来自中国市场收入为39.7亿人民币，2020财年经销商品品类数量达到2,670万种，覆盖客户达30.14万家。对标国际龙头米思米，怡合达在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备适用性等方面具有优势。 综合来看，随着公司在产品品类，供应链管理等多方面实力不断增强，其竞争优势将愈发明显，在国内自动化快速发展的背景下，成长空间广阔。  盈利预测与投资评级：作为本土自动化零部件供应商龙头，公司积极拓展其业务领域，提高其竞争优势，成长性较为突出。我们预计公司2021-2023年 归母净利润分别为4.0、5.9和8.5亿元，当前股价对应动态PE分别为68、46和32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险、新产品开发风险、核心人员流失风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 67.68 一年最低/最高价 61.16/92.46 市净率(倍) 12.48 流通A股市值(百万元) 2,437.09 基础数据 每股净资产(元) 5.42 资产负债率(%) 15.18 总股本(百万股) 400.01 流通A股(百万股) 36.01 [Table_Report] [Table_Author] 2022年03月24日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2021-032021-072021-11沪深300怡合达 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 怡合达：国内稀缺的一站式自动化零部件供应商 ...................................................................... 5 1.1. 股权集中，经营决策向好..................................................................................................... 5 1.2. 紧抓自动化零部件核心业务，下游向纵深化发展............................................................. 7 1.3. 营收规模快速增长，盈利水平突出..................................................................................... 9 1.4. 绑定下游知名客户，线上线下销售齐头并进................................................................... 10 1.5. 产能已达瓶颈，亟待募投增资扩产................................................................................... 12 2. “一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间 ......................................................... 12 2.1. 为何选择怡合达？“一站式”模式解决行业痛点 ............................................................... 13 2.2. 自动化设备下游空间广阔，自动化率提升是大势所趋................................................... 15 3. 对标国际龙头米思米，成长空间广阔 ........................................................................................ 18 3.1. 米思米：全球工业零部件龙头，客户资源遍布全球....................................................... 18 3.2. "QCT"三大法宝，助力米思米抓住客户芳心 .................................................................... 19 3.3. 对标米思米，公司成长空间广阔....................................................................................... 21 4. 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................... 24 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 26 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司从2010年起家，逐步发展壮大....................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2022年3月23日）............................................................................. 6 图3：2020年自动化零部件收入占总营收比重为95% ................................................................... 7 图4：2020年公司细分产品收入占总营收比重情况........................................................................ 7 图5：截至2020年公司已开发超过90余万个SKU........................................................................ 8 图6：2020年公司年处理订单数量约55万单.................................................................................. 8 图7：2020年公司年出货总量超过230万项次................................................................................ 8 图8：截至2020年公司累计成交客户数量突破4万家................................................................... 8 图9：下游主要覆盖3C、汽车、新能源、光伏等对工业自动化需求较高的行业（2020年） .. 9 图10：2017-2020年公司营业收入CAGR=33.9%............................................................................ 9 图11：2017-2020年公司归母净利润CAGR=43.6% ........................................................................ 9 图12：公司毛利率和销售净利率变化情况..................................................................................... 10 图13：公司期间费用率变化情况..................................................................................................... 10 图14：公司研发费用投入持续增长.................