石膏板主业定价力凸显，高质发展依然在路上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】北新建材点评：防水、涂料再扩新兵，一体两翼加速推进（20210924） 【公司点评】北新建材中报点评：防水收入、毛利率和现金流均好于市场预期；石膏板定价权优势凸显（20210820） 【公司点评】子公司泰山石膏继续上调石膏板价格，定价权凸显（20210815） 【公司点评】石膏板景气度和高端化共振，防水二季度略有压力（20210707） 【公司点评】北新建材一季报点评：石膏板量价利齐升贡献主要业绩，防水收[Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.38 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 1,690 流通股本（百万） 1,690 市价（元） 29.38 市值（亿元） 496 流通市值（亿元） 496 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 168.0 210.9 244.2 284.8 345.3 增长率yoy% 26.12% 25.49% 15.81% 16.65% 21.23% 净利润（百万元） 28.6 35.1 40.35 48.7 55.4 增长率yoy% 548.28% 22.74% 14.96% 20.66% 13.78% 每股收益（元） 1.69 2.08 2.39 2.88 3.28 每股现金流量 1.09 2.27 3.23 2.66 4.23 净资产收益率 17.16% 18.53% 18.59% 19.46% 19.23% P/E 17.36 14.14 12.30 10.19 8.96 P/B 2.98 2.62 2.29 1.98 1.72 备注：股价取自2022年3月22日收盘价 投资要点  事件：公司发布2021年年报，营业收入210.86亿元，同比增长25.15%；归属于母公司所有者的净利润35.1亿元，同比增长22.67%；基本每股收益2.078元，同比增长22.67%。公司业绩符合预期。  竣工大年之下北新定价力凸显，石膏板业务实现量价齐升。2021年商品房竣工增速11.20%，增速创近10年来新高，商品房竣工推升石膏板需求快速增长，良好的需求环境下，虽然行业整体产能利用率较低（以行业寡头北新建材为例，产能利用率保持在75%左右），但2021年煤炭价格的大幅上涨为公司涨价提供了成本端的支撑，叠加作为行业寡头公司产能已占全国的68.53%（较2020年提升9.45个百分点），强大的定价能力在良好的需求环境下得到凸显，公司石膏板销量和单位价格分别同比实现18.01%和6.72%的增长，量价齐升，毛利率同比提升1.36个百分点。  龙骨配套率有进一步提升，产能规模跃居全球第一。2021年龙骨收入27.56亿，占比13.07%，增速40.32%，快于石膏板，意味着公司提升龙骨对石膏板配套率的策略在2021年快速见效，在原材料端镀锌钢材价格大幅上涨下，龙骨毛利率下降6.25个百分点，2021年公司龙骨产能规模达到48.8万吨，跃居全球第一，随着规模优势的扩大和对石膏板配套率的提升，公司龙骨业务定价和盈利能力也将逐渐增强。  防水和涂料坚定发展，但盈利水平受损于原料涨价。2021年公司防水业务收入38.71亿，同比增长16.17% ，占比18.36%，由于沥青等原材料价格的大幅上涨。防水业务毛利率下降10.34个百分点。公司坚定防水和涂料业务发展，报告期内成立北新防水有限公司和北新涂料有限公司分别负责防水和涂料业务整合，防水业务已跻身全国前三，涂料业务划入龙牌涂料100%股权和收购灯塔涂料49%股权，牵头组建中国涂料复兴联盟。  现金牛本色依旧，高质量发展在路上。2021年公司在加快发展防水、涂料等业务以及地产信用事件频发的背景下，经营活动净现金达到38.31亿元，同比大幅增长20个亿左右，且应收账款规模仅增长1.28个亿，收现比106.32%提升2.39个百分点，现金牛本色依旧，公司加权ROE达到19.94%稳中有升，高质发展依然在路上。  北新建材观点重申：石膏板市场地位稳固，成本低，定价权强；防水、龙骨等提供成长性；中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、涂料等第二增长曲线明晰：1）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从50万 石膏板主业定价力凸显，高质发展依然在路上 北新建材（000786.SZ）/建材 证券研究报告/公司点评 2022年3月23日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 入高增（20210428） 吨提高到100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟，有望实现优势互补，提升经济性和降低原材料波动。  盈利预测：石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。鉴于地产行业需求复苏低于预期，改善仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司22、23年归母净利润40亿（前值47亿）、49亿（前值59亿），对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。  风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。 uVqVyUrQmNtRpNmPsRaQ9RaQoMpPtRsQiNnNmPiNtRnR7NoOzQMYoMnRuOpPtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 1） 图表1：2021年营收210.86亿，同比25.15% 2） 3） 图表2：2021扣非归母净利34.14亿元，同比22.99% 4） 5） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：2021毛利率31.83%，同比-1.85pct 图表4：2021期间费用率同比基本持平 8） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：2021净利润现金含量为109.14% 图表6：资产负债率26.52%，较20年末+2.69% 11） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 12） 13） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：北新建材财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。