HeaderTable_User 5017243 1234877395 HeaderTable_Stock 600138 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 10,577 10,327 10,396 10,991 11,524 同比增长 -0.3% -2.4% 0.7% 5.7% 4.8% 营业利润（百万元） 574 770 871 1,255 1,499 同比增长 -9.2% 34.3% 13.1% 44.0% 19.5% 归属母公司净利润（百万元） 295 484 551 679 798 同比增长 -18.9% 63.8% 13.9% 23.3% 17.5% 每股收益（元） 0.41 0.67 0.76 0.94 1.10 毛利率 21.2% 23.8% 25.3% 27.2% 28.3% 净利率 2.8% 4.7% 5.3% 6.2% 6.9% 净资产收益率 6.5% 9.9% 10.3% 11.5% 12.2% 市盈率（倍） 48.7 29.7 26.1 21.2 18.0 市净率（倍） 3.1 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 站在新的历史起点 剑指世界一流的旅游综合服务商 Table_Summary 此文是继《增长明确+性价比高 股权划转打开空间》后，我们近期推出的中青旅的第二篇深度报告。上一篇报告，我们主要立足于17年底的估值切换，对公司18年的业绩成长做了详细拆解，从成长确定性-估值性价比角度提示公司机会；此篇报告，我们在公司股权划转基本完成、变化正在开始的时点，从更长远的维度和更高远的立意角度来重新审视公司的广阔空间和价值，我们认为在机制逐步理顺、变化正在发生的时间窗口，公司中长期的经营拐点已经到来，公司后续向上的弹性及空间仍很大，继续推荐！  股权划拨落地，开启建设世界级旅游服务商新篇章：1月5日，共青团中央将青旅集团100%股权无偿划拨给光大集团，股权划转正式落地。（1）光大管理层履新，对公司的重视程度高，目标打造世界一流旅游综合服务商，有望带来更高的要求和更大的支持（2）旅游板块国企整合加速明显，中青旅有望复制国旅成功经验，在大股东+机制的变化下焕发更大活力。  乌镇是业内标杆，与市场观点不同，我们认为后续长期的深挖空间仍大：2017年前三季度乌镇接待游客802.65 万人次，同比增13.76%，营业收入同比增20.37%，经营近二十年仍保持较高业绩增速，体现强大生命力，是国内休闲游标杆；后续客流预计增长稳健，客单价提升空间大；政府补助趋于常态化，同时费用管控弹性大，盈利能力有望进一步提升。  古北水镇复刻乌镇，仍有较大成长空间：古北水镇成功复制乌镇，业绩增速亮眼；目前正通过广告宣传打响品牌知名度，静待交通改善后进一步打开瓶颈；在新股东支持下，公司增强资金实力，我们假设如果公司能将持股比例提升20%，则18-19年EPS有望在我们预测基础上提升9.68%/8.92%。  此外，仍有更多变化值得期待：濮院复制项目有望在19年亮相；会展发展良性有望贡献更大增量；此外遨游网等亏损项目面临更大的扭亏迫切性。 财务预测与投资建议  目前维持公司17-19年eps 预测0.76/0.94/1.10元，考虑估值切换，给予18年29倍PE估值，目标价 27.26元，维持“买入”评级。 风险提示  天气等因素对景区业务的可能影响，濮院等外延项目的时间不确定性等 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年03月12日） 23.01元 目标价格 27.26元 52周最高价/最低价 24.19/19.09元 总股本/流通A股（万股） 72,384/72,384 A股市值（百万元） 16,656 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2018年03月13日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.6 4.0 13.4 5.2 相对表现（%） 1.9 -2.1 10.6 -15.3 沪深300（%）（%） 2.7 6.1 2.8 20.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518010001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 增长明确+性价比高 股权划转打开空间 2017-11-22 乌镇继续超预期 估值性价比逐步显现 2017-10-30 成长稳健 长短期看点兼具 2017-08-25 乌镇补贴超预期且有望常态化 景区持续增长 外延值得期待 2017-07-05 核心景区成长良好 提价及轻资产拓张带来更大弹性 2017-04-20 -26%-13%0%13%26%40%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/02中青旅沪深300中青旅 600138.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中青旅深度报告 —— 站在新的历史起点 剑指世界一流的旅游综合服务商 2 目 录 一、股权划拨落地，开启建设“旅游世界一流旅游综合服务商”新篇章 ........... 4 1.1光大集团简介 ............................................................................................................... 4 1.2光大管理层换届，目标打造旅游一流服务商 ................................................................. 5 1.3旅游板块国企整合加速，中青旅有望复制国旅成功经验 ............................................... 6 二．乌镇是业内标杆，与市场观点不同，我们认为后续长期的深挖空间仍大 .. 7 2.1．优质资源+精准定位，乌镇成休闲游标杆 ................................................................... 7 2.2．客流营收增长稳健，未来客单价仍有持续提升空间 ................................................... 9 2.3．政府补助趋于常态化，后续公司费用仍有较大弹性 .................................................. 10 三．古北水镇复刻乌镇，仍有较大成长空间 ................................................. 11 3.1．古北水镇成功复制乌镇，业绩增速亮眼 ................................................................... 11 3.2．广告宣传打响品牌知名度提升辐射范围，静待交通改善后进一步打开客流瓶颈 ....... 14 3.3．光大雄厚资金支持 .................................................................................................... 15 四．公司趋势向好明确，中长期经营拐点已至，继续推荐！ ........................ 16 投资建议 ...................................................................................................... 17 风险提示 ...................................................................................................... 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中青旅深度报告 —— 站在新的历史起点 剑指世界一流的旅游综合服务商 3 图表目录 图1 ：股权划拨后公司股权结构 .............................................................................................. 4 图2 ：光大集团业务结构 ........................................................................................................ 5 图3 ：光大集团上市企业净利润占比 ...................................................................................... 5 图4 ：2016年光大集团上市公司净利润增速 .......................................................................... 5 图5 ：旅游板块国企改制进程 ................................................................................................. 6 表1：中国国旅新任高管均有丰富的免税管理经验 ....................................................................... 7 图6 ： 管理层换新后国旅业绩大幅改善 ................................................................................. 7 图7 ：乌镇风景秀丽，旅游资源丰富 .....................................