21 财年的驱动因素应该能够维持并提供 22 财年稳定的收入增长

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 3 月 22 日深南电路 (002916 CH)21 财年的驱动因素应该能够维持并为 22 财年提供稳定的收入增长深南电路 21 财年收入为人民币 139 亿元，同比增长 20.2%。净收益为人民币 15 亿元，同比增长 3.5%。收入/NP 基本符合我们的预测（比预期高 6%/4%）。我们看到来自基板的良好收入增长和来自数据中心/汽车客户的强劲需求，但整体宏观环境仍然严峻。鉴于今年新增产能释放有限，我们维持持有，目标价110.75元不变。 基板/PCBA 业务在 21 财年的表现优于 PCB。21 财年收入/NP 同比增长 20.2%/3.5%。分板块看，PCB/PCBA/基板收入同比增长5.1%/67.2%/56.3%。数据中心/汽车需求强劲（2021 年同比增长 45%/150%）。然而，作为深南PCB核心收入贡献者的电信市场增长放缓。同时，PCB的毛利率也因利用率下降和材料价格上涨等原因而下降，但由于半成品需求强劲，基板毛利率上升部分抵消了这一影响。 部分子行业的 PCB 需求保持强劲，但整体宏观环境艰难。我们预计 2022 年国内电信需求将适度增长。根据工信部的数据，今年将建设约 60 万个 5G 基站（21 财年/20 财年为 65.4 万/58.8 万）。随着 5G 部署的增加，海外需求可能会更加强劲。 PCB收入增长将再次受到数据中心和汽车需求的推动。随着生产线的不断增加，预计南通工厂（三期）将贡献一些新产能。 展望未来，基板业务将继续跑赢大盘。根据 Prismark 的数据，封装基板是 2021 年 PCB 细分市场的主要增长动力之一。深南的基板收入在 2021 年同比增长 56.3%。随着无锡工厂进入量产阶段，内存订单同比增长 140%。该公司已计划扩大高端 FC IC 基板制造，但预计新产能将在 2023/24 年贡献。 维持持有，目标价110.75 元不变。由于整体宏观环境艰难，我们选择性地看好 PCB 增长。我们认为基板和数据中心/汽车 PCB 需求将保持强劲。鉴于今年将释放的增量产能有限，我们认为目前该股估值合理。维持持有，目标价110.75 元不变。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E营业额（百万人民币）11,60013,94316,49619,39923,080同比增长 (%)10.2%20.2%18.3%17.6%19.0%毛利率 (%)26.5%23.7%24.9%25.5%26.5%净利润（百万元）1,4301,4811,9262,3713,128每股收益（人民币）3.003.023.944.856.39同比增长 (%)-18.0%0.7%30.4%23.1%31.9%共识每股收益（人民币）不适用不适用3.684.354.83体育 (x)32.632.424.820.215.3屈服 （％）0.0%1.0%1.0%1.0%2.2%ROE (%)19.2%17.4%19.3%20.3%22.3%净负债率 (%)10.5%12.9%净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 110.75 元(前目标价110.75元)上涨/下跌 14.1%现价 97.80 元请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新保持（保持）中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912股票数据Mkt Cap (百万港元) 50,262 平均 3 个月 t/o (百万港元) 38252w高/低 (港元)126.66/74.88 已发行股份总数(百万)512.9资料来源：彭博股权结构 中航国际控股 63.97% 香港中央结算 2.69% 华夏基金 0.89%资料来源：港交所分享表现绝对相对1 个月 -9.9%-2.9%三个月 -8.2%8.0%6个月 6.6%21.6%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币) 140.0120.0100.0 002916 CHSZCOMP（重新设置）80.060.040.020.00.0Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22资料来源：彭博审计师：BDO 最近的报告：1.2022 年基板需求依然强劲 – 2022 年 2 月 14 日（链接）2.三季度业绩强劲；成本压力依然存在——2021 年 11 月 2 日（链接） 2022 年 3 月 22 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：盈利修正百万美元FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入16,49619,39923,08015,62917,668呐6%10%呐毛利4,1104,9486,1183,9064,549呐5%9%呐营业利润2,1242,6093,4422,0302,431呐5%7%呐净利1,9262,3713,1281,8192,200呐6%8%呐每股收益（美分）3.944.856.393.694.47呐7%8%呐毛利率24.9%25.5%26.5%25.0%25.7%呐-0.1 个百分点-0.2 个百分点呐营业利润率12.9%13.4%14.9%13.0%13.8%呐-0.1 个百分点-0.3 个百分点呐净利率11.7%12.2%13.6%11.6%12.5%呐0 分-0.2 个百分点呐资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：CMBIGM 估计与共识百万美元FY22E中银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入16,49619,39923,08015,92518,47421,9734%5%5%毛利4,1104,9486,1184,0094,6645,2293%6%17%营业利润2,1242,6093,4422,0722,4372,7783%7%24%净利1,9262,3713,1281,8142,1662,4026%9%30%每股收益（美分）3.944.856.393.684.354.837%12%32%毛利率24.9%25.5%26.5%25.2%25.2%23.8%-0.3 个百分点0.3 个百分点2.7 分营业利润率12.9%13.4%14.9%13.0%13.2%12.6%-0.1 个百分点0.3 个百分点2.3 ppt净利率11.7%12.2%13.6%11.4%11.7%10.9%0.3 个百分点0.5 个百分点2.6 分资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：12M 正向市盈率波段40353025201503-2106-2109-2112-2103-2图 4：12M 前向 P/B 频段(人民币) 14012010080604003/2106/2109/2112/2103/21年远期市盈率平均值 收盘像素 23.7x 25.7x平均 1SD 平均 1SD资料来源：公司数据，CMBIGM 估计27.6 倍 29.6 倍 31.5 倍资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 3 月 22 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 损益表现金流动YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入11,60013,94316,49619,39923,080净利1,4311,4811,9272,3723,129销售成本(8,530)(10,637)(12,386)(14,451)(16,962)数据分析5917939701,0491,151毛利3,0713,3064,1104,9486,118营运资金变动(557)(363)925(1,615)1,264其他33543151915574销售经验(167)(233)(275)(324)(385)经营活动产生的净现金1,8002,3424,3401,8216,119管理经验（不包括研发）(480)(543)(626)(717)(853)研发经验(645)(782)(926)(1,089)(1,295)资本支出(2,486)(2,658)(976)(831)(1,181)财务费用(152)(107)(176)(180)(179)其他(149)178495155其他经营经验。2,8893,3543,9894,6495,389投资净现金(2,635)(2,481)(926)(780)(1,126)营业利润1,6251,6172,1242,6093,442股票发行00000其他非运营经验。(19)(8)(18)(16)(22)支付的股息(453)(541)(677)(836)(994)税前利润1,6061,6092,1062,5933,420其他383802(498)(573)(508)来自融资的净现金(71)261(1,175)(1,409)(1,501)所得税费用(175)(128)(179)(220)(291)少数利益10111现金净变化(905)1222,239(368)3,491净利1,4301,4811,9262,3713,128年初现金1,4415046202,8592,491汇差9(31)000年底现金5046202,8592,4915,982 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E是的 12 月 31 日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E当前资产5,9417,27010,22011,48316,341收入组合现金等价物5076202,8592,4915,982印刷电路板8,3118,7379,84211,23811,033应收账款2,0532,7323,0463,6804,362印刷电路板1,1601,9401,9351,9812,080存货2,2062,5272,9233,4714,012基质1,5442,4153,7835,1518,834预付款616101315其他流动资产1,1691,3771,3831,8281,969生长 （％）收入10.2%20.2%18.3%17.6%19.0%非流动资产8,0679,52210,24310,64611,441毛利10.0%7.6%24.3%20.4%23.6%个人防护装备6,4857,7897,9408,0558,454营业利润14.7%-0.5%31.4%22.8%31.9%递延所得税资产7291111120150净利16.0%3.5%30.1%23.1%31.9%其他非电流1,5091,6422,1922,4722,837总资产14,00816,79220,46322,12927,782盈亏率(%)毛利率26.5%23.7%24.9%25.5%26.5%流动负债4,9325,9487,7887,50610,309营业利润率14.0%11.6%12.9%13.4%14.9%ST借款232350355350347净利润率12.3%10.6%11.7%12.2%13.6%应付账款1,5151,8812,3262,4353,239应纳税额227894102128资产负债表比率其他电流负债3,163 3,639 5,013 4,619 6,594 净债务/总权益(%)10.5%12.9% 净现金 净现金 净现金流动比率 (x)1.21.21.31.51.6非流动负债1,6312,3252,7152,9263,427应收周转天数6563646364长期借款1,0591,3681,5491,6641,843库存周转天数(79)(81)(80)(81)(81)递延税项678911应付周转天数(66)(58)(62)(60)(