数字化转型升级带动业绩高质量发展，云网融合助推公司全方位成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数字化转型升级带动业绩高质量发展，云网融合助推公司全方位成长 ■事件：公司于3月17日发布年度报告，2021年实现营收4341.59亿元，同比增长11.3%，其中服务收入4028.27亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润259.52亿元，同比增长24.44%。 ■业绩持续改善，产业数字化带动公司整体收入增速提升。2021年，公司营收利润全面增长。营收端，公司服务收入4028.27亿元，同比增长7.8%，增速较2020年提高3.2pct；其中移动通信服务业务收入1841.57亿元，同比增长4.89%，保持稳定增长；固网及智慧家庭服务业务收入1135.22亿元，同比增长4.13%，保持稳定增长；产业数字化服务收入989.45亿元，同比增长17.84%，增速较2020年显著提升，带动公司整体收入增速提升。利润端，受益于数字化转型契机的准确把握和云网服务优势的充分发挥，2021年公司实现归母净利润259.52亿元，同比增长24.44%，增速创近十年以来最高。 ■5G+智慧家庭推动ARPU稳步提升。2021年，公司移动用户达3.72亿户，用户净增连续4年保持行业领先，移动用户ARPU为45.0元，同比增长2.0%；5G套餐用户1.88亿户，渗透率达50.4%，5G渗透率提升推动移动业务ARPU值小幅提升。2021年，公司有线宽带用户达1.70亿户，用户规模稳步增长；天翼看家、全屋WiFi渗透率持续提升，智慧家庭收入同比增长25.1%，拉动宽带综合ARPU 提升至45.9元，同比增长3.4%。 ■把握云网融合发展趋势，云网能力持续提升。2021年，公司天翼云全面升级为分布式云，实现收入279亿元，收入翻倍增长，业界领先优势明显；IDC业务收入316亿元，同比增长12.96%，市场份额行业第一。截止2021年底，公司拥有超过700个数据中心，47万架机架，其中约80%布局在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝 4 个经济发达区域。云资源实现“2+4+31+X+O”云网一体化布局，是国内首家实现“一省一池”的云服务商，正规划构建业界最大的云化安全能力池，持续提升云网安全防护能力。2021年公司持续深化共建共享，5G基站数量超过69万站，5G网络覆盖至全国所有市县和部分发达乡镇，建成全球最大的5G SA共建共享网络。公司深入推进光网建设，建成覆盖全国、全球容量最大ROADM全光传送网，数据中心高速互联网网络覆盖“东数西算”八大枢纽节点及全国主要城市数据中心。公司云网一体化布局高度契合“东数西算”和全国一体化大数据中心部署，云网融合优势将有效推进“东数西算”工程落地。 ■自由现金流持续改善，分红比例增加。2021年，公司自由现金流量466.83亿元，同比增长3.32%，随着盈利能力增强和现金流创造能力持Table_Tit le 2022年03月21日 中国电信（601728.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 5.70元 股价（2022-03-18） 4.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 370,603.91 流通市值（百万元） 21,835.80 总股本（百万股） 91,507.14 流通股本（百万股） 5,391.56 12个月价格区间 3.90/6.11元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.94 1.16 -6.08 绝对收益 -4.93 -8.37 -10.6 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中国电信：多方面布局元宇宙，C端B端业务齐发展/张真桢 2021-12-09 中国电信：控股股东拟增持彰显信心，云网融合把握产业数字化新机遇/马天诣 2021-09-23 中国电信：深耕云网融合业务全面转型，5G网络建设效果显著盈利能力有望持续改善/马天诣 2021-08-29 中国电信：深耕云网融合业务全面转型，5G网络建设效果显著盈利能力有望持续改善/马天诣 2021-08-29 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%202 1-03202 1-07202 1-11中国电信 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 续改善，综合考虑未来资金需求，公司根据2021年6月20日批准的派息调整政策，2021 年度现金股利由40%上调至60%，即每股0.170元，并在A 股发行上市后三年内提升至70%以上，同时，公司将自2022年起宣派中期股息，与广大股东共享发展成果。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为4775.75/ 5205.57/ 5622.01亿元；净利润分别为290.19/ 321.68/ 354.32亿元，对应EPS分别为0.32/ 0.35/ 0.39元。维持目标价5.70元，维持“买入-A ”投资评级。 ■风险提示：经济和政策环境风险、产业数字化发展不及预期、5G建设不及预期、公司ARPU值提升不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 389,939.0 434,158.9 477,574.8 520,556.5 562,201.1 净利润 20,855.0 25,952.0 29,019.3 32,168.0 35,432.4 每股收益(元) 0.23 0.28 0.32 0.35 0.39 每股净资产(元) 3.97 4.68 5.01 5.36 5.75 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 17.7 14.2 12.7 11.5 10.4 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 净利润率 5.3% 6.0% 6.1% 6.2% 6.3% 净资产收益率 5.7% 6.1% 6.3% 6.6% 6.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.6% 9.5% 10.5% 12.4% 13.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国电信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：公司移动通信服务业务收入及增速 图4：公司固网及智慧家庭服务业务收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：公司产业数字化服务业务收入及增速 图6：公司移动用户净增数 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -5%0%5%10%15%01, 0002, 0003, 0004, 0005, 0002015201620172018201920202021营业收入（亿元） YoY-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503002015201620172018201920202021归母净利润（亿元） YoY0%1%2%3%4%5%6%1, 5001, 6001, 7001, 8001, 9002018201920202021移动通信服务业务收入（亿元） YoY-10%-5%0%5%1, 0001, 0501, 1001, 1502018201920202021固网及智慧家庭服务业务收入（亿元） 0%5%10%15%20%02004006008001, 0001, 2002018201920202021产业数字化服务业务收入（亿元） YoY01, 0002, 0003, 0004, 0005, 0006, 0002018201920202021移动年净增用户（万户） 4 公司快报/中国电信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：公司移动ARPU值及增速 图8：公司宽带综合ARPU值及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -10%-5%0%5%404244464850522018201920202021移动用户ARPU（元） YoY-15%-10%-5%0%5%10%384042444648502018201920202021宽带综合ARPU（元） YoY 5 公司快报/中国电信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 389,939.0 434,158.9 477,574.8 520,556.5 562,201.1 成长性 减:营业成本 272,196.0 307,336.7 334,302.4 364,389.6 393,540.8 营业收入增长率 4.8% 11.3% 10.0% 9.0% 8.0% 营业税费 1,477.0 1,729.9 1,890.4 2,035.5 2,221.3 营业利润增长率 2.4% 27.6% 6.7% 10.4% 9.7% 销售费用 48,882.0 52,171.9 61,271.5 64,865.3 69,913.9 净利润增长率 1.6% 24.4% 11.8% 10.9% 10.1% 管理费用 27,155.0 32,361.5 33,095.9 36,074.6 38,960.5 EBIT DA增长率 10.2% -2.0% 22.5% 20.8% 21.1% 研发费用 4,736.0 6,933.4 6,208.5 6,767.2 7,308.6 EBIT增长率 34.2% -10.3% 18.5% 11.5% 9.0% 财务费用 3,014.0 1,293.5 2,663.6 3,462.7 3,462.7 NOPLAT增长率 0.8% 20.5% 9.5% 11.7% 9.1% 资产减值损失 -5,078.0 -235.2 -1,692.7 -963.9 -1,328.3 投资资本增长率 -4.4% -0.4% -5.4% -2.9% 0.5% 加:公允价值变动收益 32.0 -67.3 -12.1 -15.8 -31.7 净资产增长率 3.1% 17.7% 7.0% 7.0% 7.2% 投资和汇兑收益 1,757.0 4,193.0 2,518.0 2,822.7 3,177.9 营业利润 31,087.0 39,664.7 42,341.1 46,732.4 51,267.7 利润率 加:营业外净收支 -3,691.0 -5,794.2 -4,263.1 -4,582.7 -4,880.0 毛利率 30.2% 29.2% 30.0% 30.0% 30.0% 利润总额 27,396.0 33,870.5 38,078.0 42,149.7 46,387.7 营业利润率 8.0% 9.1% 8.9% 9.0% 9.1% 减:所得税 6,307.0 7,716.2 8,781.0 9,675.3 10,637.7 净利润率 5.3% 6.0% 6.1% 6.2% 6.3% 净利润 20,855.0 25,952.0 29,019.3 32,168.0 35,432.4 EBIT DA/营业收入 30.4%