医用耗材组装设备龙头，享自动化率提升红利

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 医用耗材组装设备龙头，享自动化率提升红利 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 我国医用耗材产业生产自动化率较低、自动化生产设备需求不断增加 自动化生产是趋势。受人口老龄化加深等因素，我国医用耗材市场规模不断扩大，2020年预计我国包括高值耗材和低值耗材在内市场规模约2200亿元，以20%左右增速增长。与此同时，政策对医用耗材的质量监管趋严，医保局带量采购考验企业生产成本等政策环境下，企业为提高生产稳定性和降低生产成本，而必须改造、升级现有设备。智能设备是实现企业扩张、降低生产成本、提高质量控制水平的共同选择。目前我国医用耗材制造企业生产整体自动化率不高，智能化水平还处于起步阶段。近年来，随着我国医用耗材产品质量要求提高和劳动力成本上升，医用耗材智能装备的优势得以显现，自动化生产正逐步替代人工生产成为未来的发展趋势。 医疗装备行业景气度高。医用耗材庞大的市场规模及高增长需求对刺激企业增加对新产能的投入。2005-2017年，我国医疗器械（包括医疗仪器设备、诊断监护设备、口腔、介入植入等器械制造）制造业设备购置金额持续上升，2017年达到了928亿元。监管趋严、耗材集采等，促进下游医疗器械企业提升质量控制要求，车间智能需要改造升级；参考制药装备行业部分龙头公司2020年以来的收入、订单增长情况，尤其是新冠疫苗扩产线、生物创新药（类似药）公司扩产能、CDMO公司扩产能等因素驱动，东富龙、楚天科技等制造设备公司收获了较多的订单，制药装备行业景气度持续。 ⚫ 迈得医疗是国产装配自动化设备领域龙头企业，持续探索新技术，受益于下游自动化率提升带来的发展机遇 公司2003年成立，致力于成为国际一流的“智慧工厂”解决方案供应商。公司营业收入自2015年的1.45亿元增长到2020年的2.63亿元，5年复合增速约12.65%，归母净利润从2015年的0.32亿元增长到2020年的0.59亿元，5年复合增速约13.02%。公司的毛利率水平呈现稳定的上升趋势，2020年达到了53%，销售净利率略有波动，但平均水平维持在22%左右。公司核心产品为安全输注类、血液净化类智能装备。 公司在研的项目有27项，围绕自动化率提升，同时功能不只停留在装配环节，也扩大到检测、喷码等功能。公司销售产品属于个性化定制产品，没有公开的市场价格可比。通常而言，公司的产品价格会定在欧美厂商同类产品价格的1/3-2/3，且售后服务方面的成本更低。与国内厂商相比，公司具有较高的自主定价权，公司的定价一般约为国产同类产品的1.5-2倍。公司对现有的生产流 [Table_StockNameRptType] 迈得医疗（688310.SH） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 29.04 近12个月最高/最低（元） 52.31/25.21 总股本（百万股） 84 流通股（百万股） 38 流通股比例（%） 45.25% 总市值（亿元） 24 流通市值（亿元） 11 [Table_Chart] 公司价格与沪深300指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -40%0%40%80%1/43/45/47/49/411/41/43/4迈得医疗沪深300 [Table_CompanyRptType] 迈得医疗（688310.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 程、生产工艺、生产技术进行全方位的优化改造，借鉴引入了国际先进的“模块化”生产理念，从整体非标设计、生产向标准组装转变，打造更为符合自身发展要求的生产技术平台，该平台还能够在设计时尽可能地直接调用、重复使用基础模块，在生产制造时实现较高水平的标准模块提前备货，从而加快产品设计、生产的速度，缩短交货周期，提升产品质量。 公司除了不断提升安全输注类和血液净化类智能装备技术外，也在积极探索骨科类、药械组合类、预充式注射器、预灌封注射器、胰岛素笔等医用耗材其他细分领域智能装备和智能工厂有关的智能化控制系统，如“预充式注射器清洗和烘干的流道研究”、“胰岛素注射笔的组装工艺”、“WE-PAAS工业互联网平台”项目等。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 目前收入核心来自安全输注类的连线机类设备，预计未来随着预灌封注射器智能装备、胰岛素注射器自动组装机、输液器自动组装机等业绩释放，公司业绩保持快速增长。我们预计公司2021-2023年收入端有望分别实现3.15亿元、3.97亿元和4.75亿元，同比增长分别约19.62%、26.31%和19.56%，2021-2023年公司净利润有望分别实现0.60亿元、0.83亿元和1.05亿元，同比增长分别约19.2%、20.8%和22.1%。我们认为公司研发实力突出，享下游自动化率提升红利，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 在研设备推进不及预期。 竞争加剧，订单丢失风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 263 315 397 475 收入同比（%） 25.6% 19.7% 26.0% 19.6% 归属母公司净利润 59 60 83 105 净利润同比（%） 26.4% 2.2% 36.8% 26.9% 毛利率（%） 53.0% 50.3% 52.3% 53.0% ROE（%） 8.0% 7.6% 9.4% 10.6% 每股收益（元） 0.71 0.72 0.99 1.25 P/E 41.38 40.77 29.80 23.49 P/B 3.33 3.09 2.80 2.50 EV/EBITDA 26.26 26.11 19.78 15.65 资料来源：wind，华安证券研究所 tW8ViYdVdYlWmNpNoNaQcM6MtRqQpNpNkPqQpMjMnPpOaQqQuNwMpMtPNZrQpR[Table_CompanyRptType1] 迈得医疗（688310.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1公司是医用耗材装配自动化国产龙头企业 ............................................................................................................... 5 1.1成立于2003年，致力于成为国际一流的“智慧工厂”解决方案供应商 ............................................................... 5 1.2公司实控人持股比例高，管理团队年轻有为 ..................................................................................................... 7 1.3公司持续加大研发力度，研发成果转化能力强 ................................................................................................. 9 1.4公司直销为主，合作关系稳固.......................................................................................................................... 9 2医药装备行业：智能化生产仍在发展初期 ..............................................................................................................10 2.1我国医用耗材对智能化生产设备的需求不断提高 ............................................................................................ 10 2.2政策鼓励智能装备制造发展，国产设备企业紧追直上 ..................................................................................... 12 2.3我国医用耗材智能化生产仍处于发展初期，前景可期 ..................................................................................... 13 2.4输注类+血液净化类智能装备市场容量年均超30亿元 .................................................................................... 14 3公司突破进口垄断，国产替代优势大 .....................................................................................................................15 3.1公司智能设备性能优异，性价比高................................................................................................................. 16 3.2公司技术研发实力强，不断拓展新品类 .......................................................................................................... 17 3.3公司探索由非标向“模块化”转变，降本提效 ................................................................................................... 18 4公司盈利预测与估值 .............................................................................................................................................19 4.1公司业绩拆分与估值对比.......................................................................................................................