业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长

全年业绩再创新高，超额利润计提影响 Q4 业绩。2021 公司营收 197.1 亿元，同比+68.9%，归母净利 60.3 亿元，同比+149.5%，扣非归母净利 51.5 亿元，同比+165.2%，其中非经常性损益主要包括出售部分贵金属处置收益 6.9 亿元以及成都搬迁补偿处置收益 1.9 亿元，EPS 为 1.51 元/股，并拟 10 派 4.8元（含税）。Q4 单季营收 58.7 亿元，同比+54.9%，环比+11.3%，归母净利17.2 亿元，同比+51.7%，环比+1%，扣非归母净利 12.0 亿元，同比+51.0%，环比-16.1%，Q4 业绩环比波动主因计提超额利润分享使管理费用大幅提升。 产品量价齐升，盈利能力大幅提高。2021 公司粗纱及制品销量 235.28 万吨，同比+12.8%，电子布销量 4.4 亿米，同比+16.4%，实现玻纤及制品收入 178.4亿元，同比+61.6%，产品量价齐升主要受益于汽车、电子等下游细分市场强劲需求，同时公司积极调整产能、产品结构，充分发挥布局优势抢占市场，并积极拓展大客户，提升市场份额；分地区看，国内/海外分别实现收入126.2/61.7 亿元，同比+63.3%/+65.3%，占比 67.2%/32.8%，占比与上年同期基本持平。全年综合毛利率 45.3%，同比+11.5pct,其中玻纤及制品 49.9%，同比+14.7pct，Q4 单季度毛利率 43.2%，同比+2.93pct，环比-2.26pct，主因 Q4 电子布价格明显回落影响，天然气等成本上涨亦有影响。 产能布局加速推进，产品结构持续升级。智能制造持续领跑，产能布局加速推进，产品结构不断优化，进一步提升盈利能力，贡献新的增长点：1）桐乡智能制造基地建设全面加速，其中二期年产 6 万吨电子纱暨 3 亿米电子布生产线和 15 万吨短切原丝生产线已分别于 2021 年 3 月和 8 月点火，三期 10万吨电子纱暨 3 亿米电子布有望于 22H1 投产；2）成都智能制造基地 15 万吨短切原丝生产线按期推进，有望于 23H1 投产；3）埃及四期 12 万吨生产线加快推进，有望于 22 年底投产；4）拟在九江智能制造基地新建 40 万吨玻纤生产线，分两期实施，预计分别于 2023 年和 2024 年投产。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期。 投资建议：高景气有望延续，玻纤龙头领“纤”成长，维持“买入”评级受益于风电、汽车、电子等领域轮番拉动，玻纤需求有支撑，从供给增加规模和节奏看，预计粗纱有望维持紧平衡，电子纱价格高位回落已至底部区间，受成本支撑影响预计下行空间有限。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，智能制造加速推进，进一步助力产能和产品升级，成长优势将进一步凸显。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.52/1.62/1.78 元/股，对应 PE 为 10.6/10.0/9.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩再创新高，超额利润计提影响 Q4 业绩。2021 年公司实现营业收入 197.1亿元，同比+68.9%，实现归母净利润 60.3 亿元，同比+149.5%，扣非归母净利润51.5 亿元，同比+165.2%，其中非经常性损益主要包括出售部分贵金属实现处置收益 6.9 亿元以及成都搬迁补偿确认处置收益 1.9 亿元，EPS 为 1.51 元/股，并拟 10 派 4.8 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 58.7 亿元，同比+54.9%，环比+11.3%，归母净利润 17.2 亿元，同比+51.7%，环比+1%，扣非归母净利润 12.0亿元，同比+51.0%，环比-16.1%，Q4 业绩环比波动主因计提超额利润分享使得管理费用大幅提升所致 （ Q3/Q4 管理费用分别为 3.4/6.8 亿元 ， 同比+150.4%/+449.4%）。 图 1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 产品量价齐升，盈利能力大幅提高。2021 年公司实现粗纱及制品销量 235.28 万吨，同比+12.8%，电子布销量 4.4 亿米，同比+16.4%，实现玻纤及制品收入 178.4亿元，同比+61.6%，产品量价齐升主要受益于汽车、电子等下游细分市场强劲需求，同时公司积极调整产能、产品结构，充分发挥布局优势抢占市场，并积极拓展大客户，提升市场份额；分地区来看，国内/海外分别实现收入 126.2/61.7 亿元，同比+63.3%/+65.3%，占比 67.2%/32.8%，占比与上年同期基本持平。全年实现综合毛利率 45.3%，同比+11.5pct,其中玻纤及制品 49.9%，同比+14.7pct，Q4单季度毛利率 43.2%，同比+2.93pct，环比-2.26pct，主因 Q4 电子布价格明显回落影响，天然气等成本上涨亦有影响。 图 5：中国巨石玻纤纱及制品销量及同比增速（单位：万吨、%）图6：中国巨石电子布销量及同比增速（单位：亿米、%） 图 7：中国巨石玻纤及制品毛利率（单位：%） 图8：中国巨石分地区收入及同比增速（单位：亿元、%） 产能布局加速推进，产品结构持续升级。智能制造持续领跑，产能布局加速推进，产品结构不断优化，进一步提升盈利能力，贡献新的增长点：1）桐乡智能制造基地建设全面加速，其中二期年产 6 万吨电子纱暨 3 亿米电子布生产线和 15 万吨短切原丝生产线已分别于 2021 年 3 月和 8 月点火（目前电子纱产能合计 16.5 万吨），三期 10 万吨电子纱暨 3 亿米电子布有望于 22H1 投产；2）成都智能制造基地 15万吨短切原丝生产线按期推进，有望于 23H1 投产；3）埃及四期 12 万吨生产线加快推进，有望于 22 年底投产；4）拟在九江智能制造基地新建 40 万吨玻纤生产线，分两期实施，预计分别于 2023 年和 2024 年投产。 高景气有望延续，玻纤龙头领“纤”成长，维持“买入”评级。受益于风电、汽车、电子等领域轮番拉动，玻纤需求有支撑，从供给增加规模和节奏来看，预计粗纱有望维持紧平衡，电子纱价格高位回落已至底部区间，受成本支撑影响预计下行空间有限。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，智能制造加速推进，进一步助力产能和产品升级 ， 成长优势将进一步凸显 。 预计 22-24 年 EPS 分别为1.52/1.62/1.78 元/股，对应 PE 为 10.6/10.0/9.1x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明