食品饮料行业周报：市场调整不悲观，理性判断合理布局

市场底部反弹，优选低估值景气度向上品种 3月14日-3月18日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.7pct。子行业中保健品（3.7%）、其他食品（0.0%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。本周大盘呈现V字走势，受益于金融委专题会议释放稳预期、稳增长政策，市场开始企稳反弹。食品饮料估值经历短期杀跌后，可能会跟随大盘整体进行修复，但食品饮料板块更多是依靠业绩增长。市场核心变量在于疫情。当前疫情蔓延，从场景方面对消费进行限制，与餐饮关联度较高的如调味品、啤酒、卤制品等受到制约，而具有囤货需求的品种如速冻食品等短期受益。考虑到药品出现以及防疫政策的变化，后续疫情影响大概率好转，届时疫情受损股有望迎来修复行情。 我们优先看好白酒板块，需求韧性强，成本影响小，未来仍可做乐观展望，排序优先高端白酒与头部次高端企业。啤酒中长期维度看好1-2年的提价以及结构升级带来企业利润释放的机会。乳制品需求稳定，受疫情影响较小，适合配置以及防守策略。调味品短期在于二季度低基数以及提价效应带来的报表业绩释放，长期看疫情有效控制后的行业修复。底部布局有两种思路：一是底部长期持有，建议选择景气度高+估值合理品种，以优质行业龙头为主；二是博弈弹性短期参与，建议寻找低估值或业绩高增长品种。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台预告1-2月营收、利润双20%的超预期增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液预告2021Q4实现营收11%、净利11%左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒预计1-2月营收与利润实现增长35%、50%以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。（5）嘉必优：股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 板块行情回顾：食品饮料跑输大盘 3月14日-3月18日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.7pct。子行业中保健品（3.7%）、其他食品（0.0%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。个股方面，青海春天、西王食品、嘉必优等涨幅领先；口子窖、ST通葡、金徽酒等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：市场底部反弹，优选低估值景气度向上品种 3月14日-3月18日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.7pct。子行业中保健品（3.7%）、其他食品（0.0%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。本周大盘呈现V字走势，受益于金融委专题会议释放稳预期、稳增长政策，市场开始企稳反弹。食品饮料估值经历短期杀跌后，可能会跟随大盘整体进行修复，但食品饮料板块更多是依靠业绩增长。市场核心变量在于疫情。当前疫情蔓延，从场景方面对消费进行限制，与餐饮关联度较高的如调味品、啤酒、卤制品等受到制约，而具有囤货需求的品种如速冻食品等短期受益。考虑到药品出现以及防疫政策的变化，后续疫情影响大概率好转，届时疫情受损股有望迎来修复行情。 我们优先看好白酒板块，需求韧性强，成本影响小，未来仍可做乐观展望，排序优先高端白酒与头部次高端企业。啤酒中长期维度看好1-2年的提价以及结构升级带来企业利润释放的机会。乳制品需求稳定，受疫情影响较小，适合配置以及防守策略。 调味品短期在于二季度低基数以及提价效应带来的报表业绩释放，长期看疫情有效控制后的行业修复。底部布局有两种思路：一是底部长期持有，建议选择景气度高+估值合理品种，以优质行业龙头为主；二是博弈弹性短期参与，建议寻找低估值或业绩高增长品种。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 3月14日-3月18日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.7pct。子行业中保健品（3.7%）、其他食品（0.0%）、乳品（-1.5%）表现相对领先。个股方面，青海春天、西王食品、嘉必优等涨幅领先；口子窖、ST通葡、金徽酒等跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为3.6%，排名26/28 图2：保健品、其他食品、乳品表现更好 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/10 dVeWgZJYqRmN6McM8OoMnNsQmOiNoOtQjMtRmM6MtRnNvPrMtPMYsQsQ 图3：青海春天、西王食品、嘉必优等涨幅领先 图4：口子窖、ST通葡、金徽酒等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 3月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4757美元/吨，环比+5.6%，同比+9.0%，奶价同比大幅提升。3月9日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比+0.0%，同比+0.0%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年3月1日全脂奶粉中标价同比+9.0% 图6：2022年3月9日生鲜乳价格同比+0.0% 3月11日，生猪价格12.3元/公斤，同比-51.0%，环比-2.6%；猪肉价格19.7元/公斤，同比-49.4%，环比-3.7%；2022年1月，能繁母猪存栏4290万头，同比+2.0%，环比-0.9%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年3月11日猪肉价格同比-49.4% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2022年1月能繁母猪数量同比+2.0% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年2月，进口大麦价格312.4美元/吨，同比+21.8%。进口数量48万吨，同比-18.6%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年2月进口大麦价格同比+21.8% 图12：2022年2月进口大麦数量同比-18.6% 3月18日，大豆现货价5339.0元/吨，同比+7.2%。3月9日，豆粕平均价格4.6元/公斤，同比+18.1%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年3月18日大豆现货价同比+7.2% 图14：2022年3月9日豆粕平均价同比+18.1% 3月18日，柳糖价格5790元/吨，同比+7.8%；3月11日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+0.9%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年3月18日柳糖价格同比+7.8% 图16：2022年3月11日白砂糖零售价同比+0.9% 4、酒业数据新闻：贵州珍酒将对珍十五进行停货升级 3月14日，习酒公司召开2022年企业文化建设专题会。习酒公司党委书记、董事长钟方达在会上提出，要把文化培育打造成为习酒的又一核心竞争力，正确认识“文化习酒”重大发展战略的必要性，聚焦“文化习酒”建设重点实现“习酒文化”到“文化习酒”的转变，全面构建习酒“新、高、美”发展格局（来源于微酒）。 3月15日，贵州珍酒销售有限公司发布“关于老版珍十五·经典版/珍十五·匠心版停止供应的通知”，通知表示，公司计划在三季度对珍十五大单品做酒质、防伪和包装等全面升级，届时将停止老版珍十五·经典版、珍十五·匠心版两款产品的供应（来源于微酒）。 3月17日，企查查显示，我国目前现存白酒相关企业20.08万家。其中四川以3.55万家白酒相关企业排名第一，贵州、云南分别有2.93万家、1.98万家，排名前三，其次是湖北、吉林、辽宁等省份。此外，近5年中，2018年白酒相关企业注册量最高，新增3.42万家，同比增长10.73%；2019年新增白酒相关企业3.25万家，同比减少4.92%；2020年新增2.85万家，同比减少12.41%；2021年新增1.67万家，同比减少41.19%（来源于酒说）。 5、备忘录：关注3月25日海天味业年报披露 下周（3月21日-3月27日）将有4家公司进行年报披露，6家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注3月25日海天味业年报披露 表2：关注3月18日发布的涪陵榨菜公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。